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文 海豚投研
在疫情和通脹的雙重影響下，全球電子產(chǎn)品的出貨情況表現(xiàn)得極度拉垮。
由于投資主要是對預(yù)期的買入，而出于對2022年全球電子終端產(chǎn)品不景氣的預(yù)期，整體消費電子行業(yè)指數(shù)從4700多點的高位一度下挫至2600點的低點。在不到半年的時間里，消費電子整體市值縮水至原來的一半左右。對于已經(jīng)回落后的消費電子，板塊中會有什么機會嗎？
整體來看，在除了VR之外的消費電子創(chuàng)新迭代不足，終端需求萎靡的情況下，整個消費電子產(chǎn)業(yè)鏈剩下得只有周期性通道中的結(jié)構(gòu)機會。
一、海豚君這里先總結(jié)一下本篇電子消費品近期的邊際變化：
整體市場表現(xiàn)：全面下滑，電子消費品面臨萎縮風險。疫情、通脹以及局部熱戰(zhàn)的影響，電子消費品作為可選消費的一項，對需求產(chǎn)生較大的影響。
①智能手機：電子消費品市場中的最大部分。一季度同比下降9%的情況下，各大廠商已經(jīng)開啟了“砍單”潮；
②其他電子產(chǎn)品：PC和平板電腦市場一季度分別下滑4.3%和4%，兩市場此前都受益于疫情經(jīng)濟的拉動，而現(xiàn)在疫情因素已開始退卻?？?span id="bnfwwxp" class="wpcom_tag_link">穿戴設(shè)備市場四年來首次出現(xiàn)季度不增長，AirPods等新品創(chuàng)新不足，可穿戴設(shè)備市場也逐漸進入成熟期；
③液晶電視/面板：面板價格從最高點已經(jīng)下跌了近60%，但是觸底，不一定馬上就迎來反彈。2022年前4個月面板出貨同比增長2.03%，而電視出貨下滑7.1%，這表明全球電視廠的庫存是抬升的。面板價格的反彈點，需要等到需求回暖或庫存消化后。
二、邊際變化下的風險和機會：
不景氣的行業(yè)數(shù)據(jù)下，整體消費電子板塊出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)。
①蘋果：蘋果的產(chǎn)品是消費電子市場中最為堅挺的。手機和電腦產(chǎn)品是蘋果硬件的最大部分，在行業(yè)下滑的情況仍有增長。蘋果的iPad和可穿戴設(shè)備已經(jīng)是行業(yè)中最大的廠商，雖然有新品推出但也沒推升市場的需求。
整體來看，蘋果的硬件業(yè)務(wù)能抵住行業(yè)下滑的壓力，軟件業(yè)務(wù)也有望延續(xù)增長的勢頭。對于近期大幅下滑的股價，有預(yù)期美債收益率上行的影響，而也有整體行業(yè)面悲觀的影響，但蘋果仍有望在今年再次交出穩(wěn)健的業(yè)績。
②小米：目前小米的看點，只剩下便宜了。由于產(chǎn)品力的差異，小米很難走出像蘋果一樣的獨立行情。手機業(yè)務(wù)也是小米收入的基本盤，而榮耀的回歸以及高端進軍的不利，小米仍然駐扎在中低端市場，面臨著“安卓大戰(zhàn)”和“砍單”的壓力。造車，是小米的機會和看點。然而小米車的量產(chǎn)預(yù)計在2024年，在此之前將面臨不斷上升的研發(fā)費用。雖然小米是家年賺百億的公司，但是研發(fā)費用的擠占，尤其是車目前是單純的投入期，整個業(yè)績都不會太好看。
③消費電子產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選蘋果鏈/VR產(chǎn)業(yè)，或已存在錯殺狀況。電子產(chǎn)業(yè)鏈中最大的話語權(quán)是品牌商，各公司的業(yè)績也基本依附于各下游廠商。從消費電子各品牌的表現(xiàn)情況看，蘋果在低迷的行業(yè)市場中可能有結(jié)構(gòu)化的表現(xiàn)機會。產(chǎn)業(yè)鏈各公司中，蘋果供應(yīng)商的業(yè)績或許并沒有那么糟糕，而在股價上卻一并做了下殺。
縱觀電子消費品各市場逐步進入成熟期，新的創(chuàng)新性產(chǎn)品才有機會帶來新的成長，VR或許是其中一個。在這一輪下殺中，找蘋果鏈和VR的交集，歌爾股份可能是一個答案。
三、整體觀點：
電子消費品全面進入成熟期，僅有蘋果等的產(chǎn)品創(chuàng)新才能帶來結(jié)構(gòu)化的機會。而在這輪整體股價下殺中，蘋果及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈可能被無形錯殺，今年仍有望抵住下滑壓力交出穩(wěn)健業(yè)績。而拋開傳統(tǒng)電子消費品外，未來成長性的空間還需等待VR等新產(chǎn)品的爆發(fā)。
以下是具體內(nèi)容
一、智能手機：蘋果依然穩(wěn)健，國產(chǎn)三強下滑明顯
2022年一季度全球智能手機出貨量僅有3.14億臺，同比下滑9.1%。雖然在2021年下半年手機市場出現(xiàn)下滑的時候，很多廠商都將原因歸于芯片、供應(yīng)鏈緊張的問題，但連續(xù)三個季度的整體下滑，這也不單單是供應(yīng)端的問題。
進入2022年疫情、局部沖突以及持續(xù)的通脹，整體市場對智能手機的需求也出現(xiàn)下滑，各家廠商庫存率走高是不爭的事實。根據(jù)IDC最新的報告預(yù)期，2022年全球智能手機出貨量將會減少至13.1億臺，同比下滑3.5%。
由于開年以來眾多不穩(wěn)定因素的影響，各大手機廠商也開啟了“砍單”潮。據(jù)日經(jīng)亞洲的報道，小米、OPPO、vivo都已經(jīng)通知供應(yīng)商將砍單二成左右。而三星和蘋果也將一部分機型的出貨量做了一定程度的下修。
那在下滑的智能手機市場中，各品牌廠商有沒有結(jié)構(gòu)性機會呢？從全球前五大手機品牌的份額看，2022年一季度僅有三星和蘋果的份額同比上升，而國內(nèi)三家安卓廠商的份額都有較大的下滑。
①蘋果：最穩(wěn)健的手機廠商。蘋果手機是一季度5大手機品牌中唯一沒有出現(xiàn)銷量下滑的，市場份額上不降反升（+2pct）。蘋果自身的產(chǎn)品力和自有生態(tài)的特殊性，給蘋果構(gòu)建了手機市場上的優(yōu)勢。由于其他手機品牌都未能在高端市場站穩(wěn)腳跟，在H廠商退出后，蘋果的市場份額不斷上升；
②三星：意外收獲份額提升。三星是另一家市場份額提升（+1.6pct）的廠商，這本來有些出乎意料。三星今年一季度的出貨量也是下滑的，但是跌幅好于整體行業(yè)，收復(fù)了一部分的還是市場的份額。此前H廠商的退出，三星在整體份額上并沒有太大受益。而隨著榮耀的回歸，國內(nèi)三大安卓廠商將注意力移回國內(nèi)，三星在海外市場拿回了一部分去年沒拿的份額；
③國內(nèi)三廠商（小米/OPPO/vivo）：承受榮耀回歸壓力。在一季度小米/OPPO/vivo的市場份額，分別下滑1.4pct/2.2pct/2pct，是本季度表現(xiàn)最差的三家廠商。本季度三家廠商的份額下滑，也主要來源于國內(nèi)市場的丟失。榮耀回歸，這也是國內(nèi)三大安卓廠商現(xiàn)在面臨的主要壓力。自重生以來，榮耀在中國市場的份額從3%已成長至接近二成。在相對表現(xiàn)上，小米由于全球化布局的策略整體影響相對較小，而OPPO和vivo受到榮耀的沖擊更大。
二、其他電子產(chǎn)品：整體進入成熟期，創(chuàng)新帶來結(jié)構(gòu)性
2.1PC市場：弱市下Mac逆勢增長，創(chuàng)新激發(fā)需求
2022年一季度全球PC市場總出貨量僅有8040萬臺，同比下滑4.3%。PC市場經(jīng)歷了前兩年的暴漲后，本季出現(xiàn)了首次下滑。疫情的影響催生居家辦公/娛樂的需求增加，而隨著疫情的退卻，全球PC市場需求逐步恢復(fù)到常規(guī)水位。
在整體PC市場中，教育和消費市場的需求都在疫情退卻后出現(xiàn)放緩，而市場對商用PC的需求仍保持強勁。因此PC市場前兩年的高增不再，但仍會高于疫情前的市場水平。
PC市場的下跌主要由惠普和聯(lián)想出貨量大幅下滑的拖累影響，而蘋果的Mac在弱市下仍能保持繼續(xù)增長，這主要受益于蘋果推出的自研M1芯片。
而面臨之后PC市場趨于穩(wěn)定的情況，蘋果公司仍有機會憑借創(chuàng)新來刺激需求的增長。
2.2平板電腦：無創(chuàng)新的成熟市場
2022年一季度全球平板電腦市場總出貨量僅有3830萬臺，同比下滑4%。平板電腦市場和PC類似的是，兩者都受益于疫情下的需求拉動，也同樣在疫情影響后出現(xiàn)下滑。終然很多廠商曾解釋是電子元器件和芯片緊張等供應(yīng)端問題，但同樣不可回避的是，平板電腦已經(jīng)進入成熟市場。
綜合平板電腦市場上各品牌的表現(xiàn)，蘋果仍然占據(jù)市場頭把位置，市占率維持在三成以上。平板電腦市場未能看到新的創(chuàng)新，各品牌的份額比較穩(wěn)定，都遭受整體市場需求下滑的影響。
2.3可穿戴設(shè)備：從成長步入成熟期
2022年一季度全球可穿戴設(shè)備市場總出貨量有10540萬臺，同比增長0.8%。近四年來，可穿戴設(shè)備的增速不斷下滑，在這季度首次回落至不增長，逐漸進入成熟市場。
Airpods的問世，直接激發(fā)了可穿戴設(shè)備市場的爆發(fā)。產(chǎn)品創(chuàng)新，帶來了上一波的快速滲透。而隨著Airpods和Apple watch的創(chuàng)新停滯，可穿戴設(shè)備市場缺乏需求刺激的動力?？纱┐髟O(shè)備市場從成長期轉(zhuǎn)向成熟期。
蘋果在可穿戴市場上占據(jù)三成的市場，主要是憑借AirPods的銷售。雖然蘋果在去年下半年發(fā)布了新款無線耳機，但從出貨量看并沒有明顯的提升，這也表明市場對本次的新品并不太滿意?？纱┐髟O(shè)備市場，其余各廠商都處于跟隨的位置。在整體市場不景氣的情況下，三星和小米在本季度都出現(xiàn)了一定的下滑。
三、液晶電視/面板：雖破成本價，但還沒到反彈時機
3.1面板價格
面板價格經(jīng)歷了上一輪大漲的周期后，在近一年內(nèi)出現(xiàn)了斷崖式的下滑。以55寸面板為例，去年7月面板價格最高一度達到每片227美元，而今已經(jīng)跌至94美元，跌幅達到58.6%。
隨著面板價格的下跌，現(xiàn)在已經(jīng)跌破了現(xiàn)金成本價。面臨生產(chǎn)越多，虧損越多的窘境。近期京東方、華星光電等多家面板廠已經(jīng)開啟了新一輪的減產(chǎn)，以避免虧損的擴大。
從面板價格每期的下跌幅度看，現(xiàn)在跌幅上也已經(jīng)有明顯的收窄。以55寸面板為例，前期面板價格的大幅上漲對需求端產(chǎn)生了擠壓，去年10月出現(xiàn)40美元的單月最大跌幅，而今面板的下跌幅度已經(jīng)收斂至個位數(shù)。
那么，對于面板價格跌幅的不斷收窄，是不是表明快要觸底反彈了呢？
3.2液晶電視及庫存情況
對于面板價格何時才能觸底反彈，海豚君認為要從庫存上去找答案。
從液晶電視大尺寸面板的出貨量看，2022年以來整體面板的出貨量并不差。前四個月全球液晶電視大尺寸面板出貨量合計9004萬片，同比增長2.03%。
這是不是，就表明液晶電視賣得很好呢？海豚君認為不是的。因為大尺寸面板的出貨，是指大尺寸面板從面板廠到電視廠。而對于電視賣得好不好，要看電視廠的情況。
根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，2022年一季度全球電視出貨量同比下滑7.1%，而二季度的跌幅可能還會繼續(xù)擴大至8.8%。
面板出貨同比增長2.03%，而電視出貨下滑7.1%，這表明全球電視廠的庫存是抬升的。而今面臨終端需求的不景氣，這直接影響了各面板廠商開啟減產(chǎn)的行為。
因此，面板現(xiàn)在已經(jīng)到觸底反彈的位置了嗎？海豚君認為還沒到。因為現(xiàn)在面板還面臨著：1）下游需求不振；2）電視廠庫存水位較高的情況。
海豚君對面板價格的看法：因為面板價格現(xiàn)在已經(jīng)跌破成本價，那么繼續(xù)下跌的空間并不大。但是現(xiàn)在也還沒到價格反彈的時間，價格真正的反彈需要等到電視需求回暖或者電視廠的庫存消化一段時間后。
