（報告出品方/作者：財通證券，張文錄）

1. 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)豐富多樣

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)包括在線零售藥房、在線問診、消費醫(yī)療健康服務等 TO C 端業(yè) 務模式，以及數(shù)字化基礎設施、線上企業(yè)服務等 TO B 端業(yè)務模式。其中 B2C、 O2O 模式受益于藥品及非藥品線上銷售滲透率提升及處方外流等趨勢，市場規(guī)模 較大且盈利模式清晰；廣告及數(shù)字營銷業(yè)務盈利空間較大；B2B 業(yè)務為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī) 療公司以較重的模式切入醫(yī)藥供應鏈，毛利率極低；追溯業(yè)務雖然是數(shù)字基建的 重要環(huán)節(jié)但收入貢獻微?。槐镜厣顚儆诘降晗M業(yè)務，目前仍處于蓬勃發(fā)展階 段。

2. 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模

2.1. 從供給端看中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場

從供給端角度探討互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的市場規(guī)模，供給端拆分為問診市場、藥品市場、 器械及保健品市場，預計 2025 年線上市場規(guī)模 4,943 億人民幣，4 年 CAGR 增速 18.9%。

2.1.1. 藥品市場：受益于處方外流和 OTC 市場

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年中國藥品終端銷售額為 17,747 億人民幣，其中線上銷 售額 368 億人民幣，滲透率僅為 2.1%；線下銷售額 17,379 億人民幣，預計 2025 年所有終端藥品市場規(guī)模達到 20,761 億元，4 年 CAGR 增速 4.0%。我們將藥品 終端市場分為零售端和醫(yī)院端預測，假設零售端的線上滲透率將逐步提高，醫(yī)院 端外流的處方藥將有部分外溢到線上?？紤]到近年來由于帶量采購導致的處方藥 價格大幅下滑，我們假設藥品市場未來的增速在 2.7%-4.5%區(qū)間。其中，零售端 藥品的份額穩(wěn)定在 24%，預計零售端的線上滲透率 2025 年達到 19%，對應 936億人民幣的線上零售藥品規(guī)模。醫(yī)院端藥品中 40%為口服制劑，這部分可外流至 零售端，預計 2025 年處方外流比例達 15%，對應的處方外流規(guī)模為 950 億人民 幣，假設外流處方中的 30%流到線上，對應市場規(guī)模 285 億人民幣。

2.1.2. 器械及保健品市場：醫(yī)藥電商平臺早期切入

保健品作為老年群體的剛性需求，2021 年中國保健品市場規(guī)模增至 2,708 億人民 幣。據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)保健品主要渠道占比分布為直銷 25%、藥 店 23%、電商 40%。在家用器械領域，近年來，家用血壓計、血糖儀、小型按摩 器銷售非常火爆。據(jù)醫(yī)械研究院發(fā)布的《中國醫(yī)療器械行業(yè)藍皮書(2020)》，2019 年我國家用醫(yī)療設備市場規(guī)模為 1,189 億元。2019 年保健品及家用醫(yī)療器械的線 上滲透率約 33.27%。我們預計家用醫(yī)療器械和保健品市場 2025 年市場規(guī)模達 8,015 億人民幣，4 年的 CAGR 增速為 15.8%，其中線上家用器械和保健品市場規(guī) 模為 2,805 億人民幣。

2.1.3. 問診市場：基層醫(yī)療需求帶動

根據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，2021 年中國醫(yī)院總診療人次達 38.8 億，基層醫(yī)療機構(gòu)診療 人次達 42.5 億人次。2021 年，醫(yī)院次均檢查費 62.3 人民幣，基層醫(yī)療機構(gòu)次均 檢查費 29.6 人民幣，2021 年醫(yī)院問診市場規(guī)模約 2,419 億人民幣，基層醫(yī)療機構(gòu) 問診市場規(guī)模 1,257 億人民幣。我們預計問診人次將保持 4%左右增速，而單價 逐步提升，線上問診需求主要來自慢病復查和輕癥首診，我們預計 2025 年線上 問診市場規(guī)模達 917 億人民幣，4 年的 CAGR 增速為 20.1%。

3. 競爭格局：醫(yī)藥電商集中度高，地域優(yōu)勢凸顯

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療代表的盈利模式主要分為由醫(yī)往藥走的平安好醫(yī)生，及從藥往醫(yī)走的 京東健康、阿里健康等。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的細分市場中，京東健康及阿里健康占據(jù) 絕大部分市場份額，通過自營（1P 業(yè)務，賺取藥品差價）、平臺（3P 業(yè)務，賺取 傭金、平臺使用費等）擴大營收，專注于新零售 O2O 業(yè)務的叮當快藥也參與該 賽道競爭，平安好醫(yī)生、微醫(yī)、春雨醫(yī)生等提供在線問診服務，通過問診傭金分 成或者廣告營銷等方式實現(xiàn)盈利。2021 財年阿里健康經(jīng)測算的商品交易總額 （GMV）為 1,232 億人民幣，京東健康經(jīng)測算的商品交易總額（GMV）為 1,101 億人民幣。

我們認為實體藥店與醫(yī)藥電商既互為競爭對手也業(yè)態(tài)互補。從品類結(jié)構(gòu)上看，實 體藥店藥品占比更高，醫(yī)藥電商非藥品類占比更高，主要源于藥品對藥師服務的 要求更高，非藥品類沒有購買壁壘，具體品類上，實體藥店以中西成藥為主，2021 年化學藥、中成藥、藥材類、保健品、器械類及其他類藥物在實體藥店的銷售占 比分別為 51%、26%、7%、6%、6%和 4%。從定位客群來看，實體零售藥店客群 年齡較大，醫(yī)藥電商用戶年輕化趨勢更加明顯；醫(yī)藥電商面臨的監(jiān)管政策較多， 異地醫(yī)保結(jié)算目前實現(xiàn)難度較大，零售藥店仍可享受個人賬戶帶來的紅利；零售 藥店的擴張往往先深耕低線地區(qū)，再尋求異地擴張。由于門店整合所需時間較長， 同時亦面臨新進入市場的競爭，線下藥店擴張?zhí)崴偈芟?，線下連鎖藥店布局全國 面臨的障礙較大；醫(yī)藥電商則在全國范圍內(nèi)建立倉儲及配送網(wǎng)絡，商品可以無障 礙的觸達全國用戶，例如京東健康依托京東集團自有的京東物流，阿里健康依托 阿里集團依托旗下菜鳥物流和“通達系”。

4. 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療政策層面曲折發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在政策層面經(jīng)歷了曲折的發(fā)展歷程。在藥品銷售與互聯(lián)網(wǎng)融合的初期，出于謹慎考量，國家明確禁止通過網(wǎng)絡向個人消費者銷售處方藥。但是，隨著互 聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的快速發(fā)展，加之近年來大眾生活習慣的改變，遠程問診、線上購藥等 需求急劇增加，網(wǎng)售處方藥、在線問診及線上接通醫(yī)保等在新的環(huán)境下規(guī)范發(fā)展。

4.1. 網(wǎng)售處方藥政策在曲折中前進

處方藥網(wǎng)絡銷售歷經(jīng)了明確禁止、開放探索和有序放開三個階段。2021 年 7 月， 藥監(jiān)局的《藥品網(wǎng)絡銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，提出醫(yī)藥電商在未獲取 處方前，不能通過自建網(wǎng)站或第三方平臺提供處方藥選擇購買操作。2022 年 6 月， 《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細則（試行）》公布，嚴禁“先藥后方”，規(guī)范管理在線醫(yī)療。

5. 京東健康：醫(yī)藥電商零售巨頭

5.1. 發(fā)展歷史

2013 年京東集團開始布局保健品零售業(yè)務，自 2014 年 2 月起，醫(yī)療健康業(yè)務開 始作為京東集團獨立的業(yè)務類目進行運營。從 2017 年起依次推出在線問診服務、 獲批線上處方以及完成首筆線上醫(yī)保支付等。2019 年 5 月，京東健康正式獨立運 營。2020 年 9 月，京東公告擬通過以京東健康股份于港交所上市的方式分拆京東 健康。2020 年 12 月，京東健康在港交所正式 IPO 上市。

5.2. 2C 端切入，醫(yī)藥雙輪驅(qū)動

公司主要業(yè)務包括醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售（1P 業(yè)務：1P B2C+1P B2B）、平臺、廣 告和其他服務收入（3P 業(yè)務+數(shù)字化營銷+在線問診+消費醫(yī)療）兩大業(yè)務板塊。 自營模式中，公司直接向上游藥企或醫(yī)藥經(jīng)銷商采購藥品，通過自有的京東大藥 房銷售給客戶，賺取產(chǎn)品的差價。2021 年自營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 262 億人民幣， 占公司營收 85.3%。 平臺業(yè)務即 3P 業(yè)務通過第三方藥店在京東健康平臺上展示藥品，并由京東健康 收取平臺使用費和管理費，2021 年京東健康的平臺業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 19 億人民 幣，占公司營收 6%。 數(shù)字化營銷服務收入即廣告收入， 2021 年京東健康數(shù)字化營銷板塊實現(xiàn)營業(yè)收 入 23 億人民幣，占公司營收 8%。 在線問診業(yè)務即公司通過自有醫(yī)生團隊和外部醫(yī)生團隊為用戶提供問診服務， 2021 年京東健康在線問診業(yè)務實現(xiàn)收入 0.19 億人民幣。 消費醫(yī)療業(yè)務即用戶可以在京東健康的平臺上預約和購買體檢、醫(yī)美、口腔齒科、 疫苗預約和基因測試等服務，并到店消費，京東健康收取相應的傭金。2021 年京 東健康消費醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入 2.64 億人民幣。

5.2.1. 零售板塊：多模式協(xié)同，全場景滿足消費者大健康產(chǎn)品需求

京東健康的零售藥房業(yè)務采用三種運營模式：自營（1P）、線上平臺（3P）、和全 渠道運營（O2O）。

自營業(yè)務主要通過京東大藥房進行，京東健康與京東集團合作，利用京東物流遍 布全國的配送基礎設施網(wǎng)絡。自營業(yè)務方面，截至 2021 年，已設立了 19 個藥品 倉庫和超過 400 個非藥品倉庫，自營冷鏈能力覆蓋全國 200 余城市，80%的自營 藥品訂單實現(xiàn)次日達。活躍用戶的增長是零售藥房業(yè)務收入增長的主要推動力， 2017 年至 2021 年，京東健康的年度活躍用戶分別為 0.44 億、0.51 億、0.56 億、 0.90億、1.23億，在京東集團年活用戶中占比分別為15.0%、16.5%、15.5%、19.0%、 21.6%。根據(jù)公司招股書，截至 2020 年上半年，京東健康自營業(yè)務藥品銷售收入 占比 29%，非藥品收入占比 71%。京東健康藥品收入增速上行源于處方外流、帶 量采購（丟標廠家尋找線上平臺）、不便于線上銷售的品類調(diào)整劑型投放電商、 C2M 貼牌代工產(chǎn)品，未來隨著更多基藥品類加入集采、處方外流加速，預計線上 藥品增速仍有提升空間。

平臺業(yè)務提供更多品類，是自營業(yè)務的重要補充。京東健康從通過該平臺銷售的 第三方商家賺取傭金及平臺使用費，同時向供應商和第三方商家收取根據(jù)他們的 要求提供數(shù)字化營銷的廣告服務費。截至 2021 年，京東健康線上平臺已擁有超 過 1.8 萬第三方商家。京東健康對第三方商家在線平臺上進行的銷售收取一定比 例的傭金，且不同產(chǎn)品傭金收取比例存在差異。同時，京東健康還向平臺商家收 取平臺使用費，京東健康收取平臺傭金確認成收入后不用通過關(guān)聯(lián)交易支付給母 集團，而是在每年固定時間以不超過 3%的固定費用率付給集團，這部分費用不 體現(xiàn)在成本中，因此京東健康 3P 業(yè)務的毛利率較高?！毒〇|健康營銷服務框架協(xié) 議》顯示，無論第三方廣告主與任何一方簽訂協(xié)議，京東健康都可獲得單獨投放 在京東健康平臺的全部營銷服務費，對投放在京東集團和第三方資源的服務可按 比例獲得分成。

O2O 業(yè)務連接線上平臺與線下藥房，可以更好地滿足用戶緊急用藥需求。針對用 戶的不同需求，O2O 業(yè)務提供當日達、次日達、30 分鐘、7*24 小時快速等多項 服務。京東健康 O2O 業(yè)務模式與自建物流平臺 O2O 模式類似，即線下藥店提供 藥品，京東健康通過自有配送團隊完成配送。截至 2021 年，京東健康的 O2O 業(yè) 務已攜手 5 萬商家，覆蓋超 300 個城市。

2017 年 3 月，京東健康上線第三方藥品批發(fā)平臺藥京采（B2B 業(yè)務），連接藥品 生產(chǎn)企業(yè)、批發(fā)企業(yè)等，直接觸達醫(yī)院、零售藥店、診所等第三終端客戶，打破 了小 B 端客戶常見的層層分銷的傳統(tǒng)模式，建立了廠家直達精選經(jīng)銷商的直銷模 式，為終端客戶節(jié)約了大量的采購成本，同時為醫(yī)院、零售藥店、診所等第三終 端提供各種返利。根據(jù)國家藥監(jiān)局，截至 2020 年，全國共有零售連鎖藥店、零 售單體藥店 31.3 萬、24.1 萬家，零售單體藥店占比 40%，且下沉市場中小連鎖及 單體藥店數(shù)量占全國藥店數(shù)量的 80%。傳統(tǒng)多層分銷模式導致藥企較難直接觸達 下沉市場單體藥店，中小 B 端零售商有較大意愿與京東健康這樣的第三方平臺合 作，降低采購成本。

5.2.2. 服務板塊：多資源整合，醫(yī)療服務兼?zhèn)鋰烂C及消費屬性

京東健康的在線醫(yī)療服務板塊目前主要包括嚴肅醫(yī)療（強調(diào)以疾病診治為核心的 診療服務、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務及家庭醫(yī)生服務）和消費醫(yī)療兩部分，在線醫(yī)療健康 業(yè)務是零售藥房業(yè)務的重要延伸。

京東健康在線問診傳統(tǒng)流程上，患者回答完 AI 輔助篩查問題后，智能醫(yī)生助手 對患者病情進行初步詢問后，將患者分配到對應科室?；颊呖梢赃x擇實時問診、 在線問診、極速電話等多種問診方式，患者向醫(yī)生問診后，醫(yī)生開具電子處方單， 患者可憑借電子處方單跳轉(zhuǎn)到京東健康大藥房完成購藥。 患者亦可根據(jù)自己的需求跳過 AI 咨詢直接向全科醫(yī)生咨詢，通過點擊京東健康 APP 首頁的找醫(yī)生功能，直接與全科醫(yī)生取得聯(lián)系。京東健康的在線問診業(yè)務由 自有醫(yī)生和外部醫(yī)生共同提供，截至 2021年，京東健康的醫(yī)生團隊超過 17萬人， 在線問診日均問診量超過 19 萬人次。同時京東健康通過搭建專科中心的方式， 優(yōu)化問診流程。截至 2021 年，京東健康建立了涵蓋心臟中心、呼吸中心、耳鼻 喉中心等在內(nèi)的 27 個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療?？浦行摹?/p>

消費醫(yī)療健康服務屬于到店消費業(yè)務，京東健康與第三方醫(yī)療健康服務商合作， 將體檢、醫(yī)美、疫苗接種等服務整合到線上，為用戶提供信息展示和線上預約等功能。目前京東健康提供的消費醫(yī)療服務涵蓋體檢服務、重疾早篩、醫(yī)療美容、 口腔齒科、核酸檢測、疫苗預約、基因檢測等健康服務。

京東健康在智慧業(yè)務方面亦有布局，公司通過與線下醫(yī)院合作搭建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院， 為患者提供“診前+診中+診后“、“線上+線下”全流程服務，提升患者就醫(yī)體驗。 京東健康在線支付的項目歷程，目前到 5.0 階段，1.0 階段：從 2016 年年底開始， 與山東淄博合作共建處方流轉(zhuǎn)平臺，是由當?shù)毓と?、職工醫(yī)院、京東健康和新華 制藥、及政府牽頭的四方項目，京東健康主要提供處方流轉(zhuǎn)平臺、藥品配送，主 要形式為京東健康將職工醫(yī)院結(jié)算完的處方電子化，并流轉(zhuǎn)出來，由新華制藥的 藥房及京東配送；2.0 階段：京東健康幫助江蘇泰州中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院醫(yī)院建設智 慧醫(yī)院（線上問診）、醫(yī)生由醫(yī)院提供（線上問診本地患者）、打通醫(yī)保個賬的在 線支付，在線問診處方后藥品流轉(zhuǎn)到京東健康在當?shù)氐膶嶓w藥房，并為結(jié)算主體 （真正意義的醫(yī)保支付）；3.0 階段：2019 年江蘇宿遷參保人直接使用社保卡在 京東健康平臺注冊，直接使用個賬在京東健康平臺上買藥（以 OTC 為主），由京 東健康和醫(yī)保局結(jié)算，實現(xiàn)醫(yī)藥電商在線支付；4.0 階段：京東健康作為結(jié)算主 體，幫江西撫州醫(yī)院建設互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、實現(xiàn)慢病統(tǒng)籌在線支付；5.0 階段：計劃于 廣西北海、重慶南岸、沈陽的部分地區(qū)收購實體醫(yī)療機構(gòu)（綜合門診部性質(zhì)，不 是醫(yī)院性質(zhì)），在當?shù)厣暾埢ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照，設立為醫(yī)保定點、慢病統(tǒng)籌定點、申 請開通醫(yī)保在線支付。

5.3. 財務數(shù)據(jù)

京東健康 2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 307 億人民幣，同比上漲 58%；年度虧損 11 億， 經(jīng)調(diào)整凈利潤達 14 億元，調(diào)整后凈利潤率 4.6%；分業(yè)務板塊來看，產(chǎn)品收入實 現(xiàn) 262 億元，同比增加 56%；服務收入實現(xiàn) 45.1 億元，同比上升 73%。2021 年 京東健康毛利率 23%，主要由于產(chǎn)品組合變動及促銷，其中藥品保持高速增長， 處方藥營業(yè)收入同比超 60%，但處方藥毛利小于非處方藥毛利，非藥板塊毛利有 所下降，京東健康將供應鏈優(yōu)勢帶來的效益更多返利給用戶。

2017 年至 2021 年，京東健康的研發(fā)費用分別為 1.2 億、2.2 億、3.4 億、6.1 億及 8.9 億人民幣，研發(fā)費用率分別達 2.2%、2.7%、3.1%、3.1%及 2.9%。京東健康的 研發(fā)主要投入于自營業(yè)務端的供應鏈優(yōu)化及平臺購藥體驗提升等。 2017 年至 2021 年，京東健康的銷售費用分別為 2.6 億、3.9 億、7.5 億、14.3 億及 21.3 億，銷售費用率分別為 4.6%、4.8%、6.9%、7.4%及 7.0%，銷售費用主要用 于品牌營銷，加大對醫(yī)藥電商及在線醫(yī)療健康服務的推廣。 2017 年至 2021 年，京東健康的履約費用分別為 6.4 億、9.3 億、11.7 億、19.9 億 及 30 億人民幣，公司的履約支出主要涵蓋物流與倉儲服務開支、參與履約活動 員工的員工福利開支、與京東集團分配的其他支持服務相關(guān)的開支及支付服務開 支。履約費用率逐步下降，源于規(guī)模效應。

6. 阿里健康：大健康平臺完善，數(shù)字資產(chǎn)反哺平臺

6.1. 發(fā)展歷史

阿里健康是阿里巴巴集團在大健康戰(zhàn)略布局中的旗艦平臺，2004 年 1 月阿里巴 巴和云峰基金通過收購港股上市公司中信 21 世紀，并在 2014 年 10 月將其更名 為阿里健康。2016 年，阿里健康戰(zhàn)略調(diào)整，通過收購廣州五千年醫(yī)藥連鎖有限公 司，啟動醫(yī)藥電商自營業(yè)務。后阿里集團不斷向阿里健康注入天貓醫(yī)藥館業(yè)務， 大力發(fā)展其醫(yī)藥電商平臺業(yè)務。2020 年，阿里健康 APP 更名為“醫(yī)鹿”，向線上 醫(yī)療服務傾斜，不斷推陳出新，包括推出健康險業(yè)務及 18 個城市的線上醫(yī)保支 付打通等。

6.2. 憑借流量優(yōu)勢，賦能醫(yī)療生態(tài)

阿里健康業(yè)務涵蓋主要包括醫(yī)藥自營、醫(yī)藥電商平臺及醫(yī)療健康和數(shù)字化服務業(yè) 務。其中，B2C 1P 業(yè)務及數(shù)字營銷業(yè)務確認到醫(yī)藥自營業(yè)務條目，阿里健康將 B2C 3P 平臺業(yè)務確認為醫(yī)藥電商平臺業(yè)務，將在線問診、消費醫(yī)療及追溯業(yè)務 歸納到醫(yī)療健康服務與數(shù)字基建條目。 阿里健康醫(yī)藥自營業(yè)務在阿里健康大藥房、阿里健康海外旗艦店兩家店鋪展開， 向商戶和個人客戶提供藥品、保健品和醫(yī)療器材等多種醫(yī)療產(chǎn)品。2022 財年阿里 健康自營業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 179 億人民幣，占公司總營收 87%。 阿里健康醫(yī)藥電商平臺業(yè)務由阿里健康通過天貓醫(yī)藥館（原為天貓旗下第三方藥 品網(wǎng)售平臺，2016 年 4 月起被阿里健康逐步接管）和新零售模式即 O2O 模式經(jīng) 營，2022 財年阿里健康醫(yī)藥電商平臺業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 20 億人民幣，占公司營 收 10%。 阿里健康醫(yī)療健康及數(shù)字化服務板塊 2022 財年實現(xiàn)營業(yè)收入 6.7 億，占公司營 收 3%。阿里健康在線問診自 2017 年開始通過自有藥師、第三方藥師為阿里健康 APP、支付寶、淘寶、天貓等客戶端用戶提供問診服務；數(shù)字基建業(yè)務以 2016 年起建立的“碼上放心”追溯平臺為主，通過為藥品、疫苗等醫(yī)療用品賦予追溯碼， 實現(xiàn)對醫(yī)療健康產(chǎn)品生產(chǎn)、流通、使用全生命周期的追溯。

6.2.1. 零售板塊：多模式協(xié)同，全場景滿足消費者大健康產(chǎn)品需求

阿里健康的醫(yī)藥自營業(yè)務側(cè)重于慢病用藥和處方藥，2022 財年以阿里健康品牌 運營的自營藥房藥品收入占比達 64%，其中處方藥占比 40%，非處方藥占比 60%。 阿里健康依托 17地 29倉的配送網(wǎng)絡，自營藥品次日達配送服務量占比達到 76%。 截至 2022 財年，阿里健康年度活躍用戶達 2.98 億人次，阿里巴巴中國零售市場 年度活躍用戶為 9.24 億人次，在阿里巴巴主站用戶的滲透率為 32.3%。阿里健康 可以利用阿里巴巴豐富的用戶流量有效擴大用戶群和品牌影響力。例如，支付寶 用戶可以通過主頁或搜索功能輕松訪問阿里健康服務。阿里健康還與餓了么、口 碑等阿里巴巴旗下平臺積極合作，布局本地生活終端服務。

阿里健康的電商平臺類目全方位滿足消費者大健康產(chǎn)品需求，2020 年 4 月，阿里 健康完成從集團收購天貓醫(yī)藥館、天貓超市及天貓國際旗下醫(yī)藥產(chǎn)品和特醫(yī)食品 等相關(guān)類目。截至目前，阿里健康運營類目包括從阿里巴巴集團收購的天貓醫(yī)藥 館旗下醫(yī)療器械及保健用品、成人計生、隱形眼鏡、保健食品、特醫(yī)食品以及醫(yī) 療及健康服務類目，同時并繼續(xù)為天貓?zhí)峁┳萄a保健品相關(guān)類目的代運營服務。 阿里健康線上平臺業(yè)務需要將從商家交易收取的傭金約 50%通過關(guān)聯(lián)交易上交 給母集團，剩余部分確認為毛利率。從收入模式看，阿里健康對天貓醫(yī)藥館未注 入的類目，按天貓醫(yī)藥館的交易傭金的 21.5%計為收入（GMV*take rate*21.5%）； 對于天貓醫(yī)藥館已注入的類目，將天貓醫(yī)藥館的交易傭金（GMV*take rate）計為 收入。

截至 2022 財年，阿里健康線上平臺已擁有超過 2.6 萬第三方商家，庫存數(shù)量超過 4400 萬個 SKU。2022 財年，阿里健康的第三方平臺業(yè)務的測算商品交易凈額 （NMV）約 703 億元。

全渠道布局業(yè)務方面，2016 年阿里健康牽頭成立中國醫(yī)藥 O2O 先鋒聯(lián)盟，與線 下藥房合作打造 O2O 生態(tài)圈。截至 2022 財年末，阿里健康已戰(zhàn)略投資安徽華人 健康、貴州一樹、山東漱玉平民、甘肅德生堂等區(qū)域連鎖藥店，共同探索“網(wǎng)訂 （藥）店取、網(wǎng)訂（藥）店送“等醫(yī)藥新零售模式。2022 財年，阿里健康已于 23 個城市上線了多模式、多支付方式的線上線下醫(yī)保購藥試點，提升醫(yī)保人員就醫(yī) 購藥的便捷度。

6.3. 打造醫(yī)療服務平臺，深化醫(yī)療屬性

阿里健康的醫(yī)療健康服務以阿里健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為載體，并輔以自有醫(yī)師團隊， 阿里健康與醫(yī)療從業(yè)人員簽約，為淘寶、天貓、支付寶和自有的醫(yī)鹿等平臺的終 端用戶提供專業(yè)、便捷的線上問診服務。同時，阿里健康是支付寶用戶的獨家線 上醫(yī)療服務商。2020 年 9 月，阿里健康 APP 更名為“醫(yī)鹿”，醫(yī)藥電商的屬性逐 步減弱，重點布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務。截至 2022 年 3 月 31 日，醫(yī)鹿 APP 月度活躍 用戶數(shù)已超過 320 萬；與阿里健康簽約的執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營養(yǎng)師合計近 16 萬人，其中小鹿中醫(yī)已擁有注冊中醫(yī)師達到 7.6 萬，日均在線問診服務量達 30 萬 次。

數(shù)字化追溯業(yè)務方面，阿里健康的前身中信二十一世紀擁有電子監(jiān)管產(chǎn)品 PIATS系統(tǒng)（產(chǎn)品識別，認證和追溯系統(tǒng)）的相關(guān)經(jīng)驗，阿里健康在此基礎上于 2016 年 推出追溯平臺“碼上放心”，通過為疫苗、藥品等賦上追溯碼，實現(xiàn)全品種、全過 程追溯。阿里健康積極響應國家藥品追溯政策，持續(xù)為品牌商、消費者、經(jīng)銷商、 政府等提供合規(guī)解決方案并拓展更多增值服務。

本地醫(yī)療業(yè)務方面，阿里健康主要致力于滿足用戶包括疫苗、體檢、醫(yī)美、口腔 等多方面消費醫(yī)療需求，截至 2022 財年，阿里健康與 3000 家公立和民營體檢機 構(gòu)建立了合作關(guān)系。

6.4. 阿里健康財務數(shù)據(jù)

2022 財年阿里健康收入同比增長 32.6%至 205.8 億人民幣，經(jīng)調(diào)整凈虧損為 3.9 億人民幣，2021 財年盈利 6.3 億人民幣。分板塊看，2022 財年自營板塊收入增長 35.5%至 179 億人民幣，受益于年活躍用戶數(shù)和處方藥銷售快速增長；電商平臺 板塊收入增長 1.6%至 20.0 億人民幣，增速放緩主因疫情影響供應鏈及履約、宏 觀環(huán)境波動及市場競爭加劇下天貓整體流量增速放慢，變現(xiàn)率則相對保持穩(wěn)定； 醫(yī)療健康及數(shù)字化板塊收入增加 98.9%至 6.7 億人民幣。

毛利率同比下滑 3.3%至 20.0%，主要源于 2022 財年商品價格讓利加大，自營業(yè) 務中處方藥銷售占比持續(xù)提升。履約效率提升和營銷投放策略調(diào)整帶來費用率環(huán) 比下降。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 – 官方網(wǎng)站