（報告出品方/作者：東方證券）
一、碳中和成為全球共識，1.5 目標緊迫
全球合作以應對氣候變化
三大里程碑式文件為世界各國合作打下堅實基礎。上世紀 90年代，世界各國間的國際氣候談判拉 開帷幕，在長達 30 年的國際談判中，先后達成了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》、《京都協(xié)定書》 和《巴黎協(xié)定》三大里程碑式文件，為合作應對氣候變化打下堅實基礎。1992 年，各國加入《聯(lián) 合國氣候變化框架公約》，《公約》確立了全球應對氣候變化的指導原則和國際氣候談判的總體 框架。在此后數(shù)十年的締約方大會上還先后形成了《京都協(xié)定書》、“巴厘路線圖”、《哥本哈 根協(xié)議》、《巴黎協(xié)議》等文件，氣候減排目標越來越明確、具體，直至《巴黎協(xié)定》中明確為 與工業(yè)化前水平相比，將全球變暖控制在 2 以內(nèi)，并努力控制在 1.5 以內(nèi)。
《巴黎協(xié)定》明確溫控目標，強調(diào)了金融支持對應對氣候變化的重要性?！栋屠鑵f(xié)定》旨在大幅 減少全球溫室氣體排放，加強對氣候變化的全球應對，主要內(nèi)容包括（1）把全球平均氣溫升幅 控制在工業(yè)化前水平以上低于 2 之內(nèi)，并尋求將氣溫升幅進一步限制在工業(yè)化前水平以上 1.5 以內(nèi)的措施；（2）每 5 年審查一次各國對減少溫室氣體排放的貢獻；（3）通過氣候融資，幫助 貧困國家適應氣候變化并改用可再生能源。值得注意的是，為了實現(xiàn)氣候減排目標，《巴黎協(xié)定》 第 2 條 1(c)明確規(guī)定“使資金流動符合溫室氣體低排放和氣候適應型發(fā)展的路徑”，這同時也是 要求各國在經(jīng)濟發(fā)展中將氣候目標與金融框架結(jié)合，進行可持續(xù)性投資，實現(xiàn)整體共贏。
COP26 以行動落實《巴黎協(xié)定》，為全世界走上更可持續(xù)的低碳道路奠定基礎。2021 年 10 月 31 日至 11 月 13 日，《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第二十六次締約方大會（COP26）在英國格 拉斯哥召開并最終形成了《格拉斯哥氣候公約》。公約呼吁所有國家在2022年提出更有力的國家 行動計劃，重申并敦促發(fā)達國家盡快全面兌現(xiàn)每年為發(fā)展中國家提供 1000億美元的承諾，呼吁提 供兩倍資金支持發(fā)展中國家適應氣候變化的影響并構(gòu)建復原力。
氣候變化的現(xiàn)狀：充滿挑戰(zhàn)性的1.5 目標
實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》設定的溫控目標仍然面臨極為嚴峻的挑戰(zhàn)。一方面，碳中和成為全球共識，各 國紛紛舉出本國的碳中和目標和時間表，大部分國家將實現(xiàn)碳中和定在了不晚于 2050年，也有部 分國家根據(jù)國情將碳中和實現(xiàn)節(jié)點放在 2045、2060 年等。但另一方面，根據(jù)聯(lián)合國氣候變化組 織（UNFCCC）公開的最新國家自主貢獻（NDC）綜合報告顯示，考慮到《巴黎協(xié)定》所有締約 方的最新國家自主貢獻的執(zhí)行，到 2030 年，全球溫室氣體排放總量將比 2010 年高 15.9%。
根據(jù) 聯(lián)合國政府間氣候變化委員會（IPCC）《1.5 特別報告》，全球排放路徑要符合 1.5 溫控目標， 則 2030 年的全球人為二氧化碳凈排放量需比 2010 年降低約 45%，2050 年左右達到凈零排放； 為了將全球變暖控制在 2 以下，則 2030 年的二氧化碳排放量需比 2010 年降低約 25%，并在2070 年左右達到凈零排放。這意味著，迫切需要從現(xiàn)在到 2030 年大幅提高國家自主貢獻的雄心， 或者大幅超額完成最新的國家自主貢獻，或者兼而有之。
根據(jù)聯(lián)合國政府間氣候變化委員會（IPCC）最新報告《氣候變化 2022：減緩氣候變化》顯示， 2010 至 2019 年間，全球溫室氣體平均排放量處于人類歷史上的最高水平，但增長速度已經(jīng)放緩； 如果不立即在所有部門進行深度減排的話，將全球變暖限制在 1.5 以內(nèi)的目標則無法實現(xiàn)。
二、中國面朝3060目標，“1+N”政策體系自上而下落實
低碳轉(zhuǎn)型對我國的積極影響和穩(wěn)步推行的意義
中國能源資源的特點是富煤貧油少氣，石油和天然氣多以進口為主，發(fā)電依賴煤炭，龐大的人口 基數(shù)導致汽車保有量居高不下，同時還作為世界工廠為全球提供各種產(chǎn)品。這使得我國不僅能源 供需矛盾較大，能源安全也由于對外依賴度高而受威脅，并且全球溫室氣體排放居第一大國。如 果我們能夠順利轉(zhuǎn)型為低碳國家，這些問題都能有效化解。目前，我們已經(jīng)具備了在光伏、新能源車、電池等新能源領(lǐng)域的一定優(yōu)勢。光伏硅料及組件環(huán)節(jié) 占全球的比重近幾年來持續(xù)提升，已成為全球產(chǎn)業(yè)鏈中不可替代的存在。作為制造業(yè)大國的規(guī)模 效應和巨大的內(nèi)地市場將為綠色產(chǎn)業(yè)打開空間，并降低成本，推動科技進步。
但在我國宣布雙碳目標后，部分地區(qū)采取行政干預手段并有了拉閘限電等運動式減碳。對此，政 府要求尊重基本國情，綜合考慮本區(qū)域的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)以及各行業(yè)的能源消費情況，合理 設定目標。運動式減碳導致減排成本反而偏高，片面強調(diào)能耗及碳排放量控制，減排效益不佳， 影響經(jīng)濟社會發(fā)展。
中央：雙碳“1+N”政策頂層引領(lǐng)
2021 年 10 月 24 日，中共中央國務院印發(fā)了《關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中 和工作的意見》，成為中國 3060 目標的頂層設計，也是“1+N”政策體系中的 1。《意見》明確 了發(fā)展和減排、整體和局部、短期和中長期的關(guān)系，提出以經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型為引領(lǐng)， 以能源綠色低碳發(fā)展為關(guān)鍵的方向，為之后重點領(lǐng)域的政策奠定了基調(diào)：
全國統(tǒng)籌。全國一盤棋，強化頂層設計，發(fā)揮制度優(yōu)勢，實行黨政同責，壓實各方責任。根 據(jù)各地實際分類施策，鼓勵主動作為、率先達峰。節(jié)約優(yōu)先。把節(jié)約能源資源放在首位，實行全面節(jié)約戰(zhàn)略，持續(xù)降低單位產(chǎn)出能源資源消耗 和碳排放，提高投入產(chǎn)出效率，倡導簡約適度、綠色低碳生活方式，從源頭和入口形成有效 的碳排放控制閥門。
雙輪驅(qū)動。政府和市場兩手發(fā)力，構(gòu)建新型舉國體制，強化科技和制度創(chuàng)新，加快綠色低碳 科技革命。深化能源和相關(guān)領(lǐng)域改革，發(fā)揮市場機制作用，形成有效激勵約束機制。內(nèi)外暢通。立足國情實際，統(tǒng)籌國內(nèi)國際能源資源，推廣先進綠色低碳技術(shù)和經(jīng)驗。統(tǒng)籌做 好應對氣候變化對外斗爭與合作，不斷增強國際影響力和話語權(quán)，堅決維護我國發(fā)展權(quán)益。防范風險。處理好減污降碳和能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全、糧食安全、群眾正常生活的關(guān) 系，有效應對綠色低碳轉(zhuǎn)型可能伴隨的經(jīng)濟、金融、社會風險，防止過度反應，確保安全降 碳。
在 N 方面，國務院《2030 年前碳達峰行動方案》對 30 多個涉及碳達峰、碳中和的全國和各地方、 各領(lǐng)域、各行業(yè)的政策措施作了總體部署。要求到 2025 年，非化石能源消費比重達到 20%左右， 單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2020 年下 降 18%，為實現(xiàn)碳達峰奠定堅實基礎。重點實施碳達峰十大行動，發(fā)電和供熱、工業(yè)、交通、建 筑等成為重要領(lǐng)域。 在新能源領(lǐng)域，2022 年 5 月 14 日，國家能源局發(fā)布了《關(guān)于促進新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實 施方案》，以實現(xiàn)到 2030 年風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到 12 億千瓦以上的目標，要求加快 構(gòu)建適應新能源占比逐漸提高的新型電力系統(tǒng)，對新能源發(fā)展起到積極引領(lǐng)作用。
在高碳領(lǐng)域，政府各部門積極出臺與轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)指導性文件。2022 年以來，陸續(xù)發(fā)布了十四 五建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃，關(guān)于促進鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見，高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改 造升級實施指南等文件，明確了相關(guān)行業(yè)的轉(zhuǎn)型目標、計劃和路線圖。 在金融領(lǐng)域，以人民銀行為主出臺了《綠色債券支持項目目錄》、《銀行業(yè)金融機構(gòu)綠色金融評 價方案》、《金融機構(gòu)環(huán)境信息披露指南》等文件，完善了綠色金融標準體系和激勵機制，強化 了金融機構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求。
地方：各地紛紛落實政策，落實碳達峰目標遍地開花
根據(jù)我們的梳理，大部分省市已經(jīng)通過出臺關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念認真做好碳達峰碳 中和工作的實施意見、關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的實施意見等相關(guān)雙碳政策， 落實中央定下的短期、中期和長期雙碳目標。
在短期雙碳目標方面，各省定量目標多與國家目標保持一致。部分目標基于各省能源、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 差異、自然資源分布不同，具有靈活性，部分目標高于或低于國家目標。例如，單位 GDP 能耗方 面，天津、安徽、河南、湖南、黑龍江和寧夏提出的目標均高于國家目標（相較 2020 年下降 13.5%）；非化石能源消費比重指標上，浙江、福建、湖南、廣西、云南、甘肅的目標均高于國 家目標（非化石能源消費比重達到 20%左右），天津、河北、江西、河南、吉林、黑龍江、內(nèi)蒙 古、貴州、陜西、寧夏低于國家目標；森林覆蓋率指標上，北京、河北、浙江、吉林、廣西、貴 州的目標均高于國家目標（森林覆蓋率達到 24.1%）。而在單位 GDP二氧化碳排放比指標上，黑 龍江、寧夏低于國家目標。
在中長期雙碳目標上，各省定量目標多與國家目標保持一致，確保如期二氧化碳排放量達到峰值 并實現(xiàn)穩(wěn)中有降，到 2060 年順利實現(xiàn)碳中和目標。
三、國內(nèi)綠色金融的政策和踐行
在綠色經(jīng)濟快速推動的過程中，綠色金融也緊隨其上。綠色投資缺口、綠色金融政策的逐步落實和碳金融、綠色債券的催化奠定了金融行業(yè)未來的發(fā)展方向。
綠色投資資金缺口較大并呈擴大趨勢
3060 目標之下，除了自上而下的政策支持之外，還帶來了巨大的資金需求，目前綠色投資面臨較 大的資金缺口，并且預計在落實碳達峰、碳中和的過程中，資金缺口還有擴大之勢。根據(jù)國家發(fā) 展改革委價格監(jiān)測中心研究，中國實現(xiàn) 2030 年“碳達峰”目標面臨的每年資金需求約為 3.1 至 3.6 萬億元，2060 年前實現(xiàn)“碳中和”目標則需要在新能源發(fā)電、先進儲能、綠色零碳建筑等領(lǐng) 域新增投資超過 139 萬億元。而根據(jù) 2021 年數(shù)據(jù)，目前每年資金供給規(guī)模僅 5256 億元，資金缺 口超過 2.5 萬億元/年。
另一方面，相關(guān)學術(shù)機構(gòu)等單位也對雙碳目標所需資金進行了預測。清華大學氣候變化與可持續(xù) 發(fā)展研究院發(fā)布的《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》的情景測算顯示，實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》 確定的 2 溫控目標的話，2020-2050 年間累計資金需求超 127 億元。 此外，假如用綠色投資資金缺口這一口徑作為參考來推算，根據(jù)紅杉中國的預測，2021-2060 年 我國綠色投資年均缺口約 3.84 萬億元，其中 2021-2030 年平均缺口約 2.7 萬億元，2031-2060 年 平均缺口約 4.1 萬億元，碳達峰以后資金缺口明顯有擴大趨勢。并且，對于日益擴大的資金缺口， 政府財政支持越顯不足，這部分有待社會資金進行補充。
國內(nèi)綠色金融政策發(fā)展歷程
綠色投資需求巨大并且投資缺口還有進一步擴大之勢，對此我國早在 10 年前就開始布局推動綠色 金融的發(fā)展。2012 年，原銀監(jiān)會發(fā)布《綠色信貸指引》，要求銀行業(yè)金融機構(gòu)應當從戰(zhàn)略高度推 進綠色信貸。此后，綠色金融制度不斷發(fā)展。
頂層設計提出建立綠色金融體系。2015 年中共中央和國務院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》， 首次提出要建立我國的綠色金融體系，要構(gòu)建更多運用經(jīng)濟杠桿進行環(huán)境治理和生態(tài)保護的市場 體系，推廣綠色信貸，加強資本市場制度建設，支持設立各類綠色發(fā)展基金，建立綠色評級體系 等。自此開始，綠色產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)品、綠色債券等綠色金融政策相繼出臺。經(jīng)過多年探索，當前 已確立了“三大功能”“五大支柱”的綠色金融發(fā)展思路，即：充分發(fā)揮金融支持綠色低碳發(fā)展 的資源配置、風險管理和市場定價三大功能，探索形成了綠色金融體系“五大支柱”——綠色金融標準體系、金融機構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求、激勵約束機制、綠色金融產(chǎn)品和市場體系、綠色金 融國際合作。
實現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)之間的綠色債券支持范圍統(tǒng)一。自 2015 年底發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》， 我國的綠色債券市場啟動并迅速壯大。但國內(nèi)的綠色債券標準不僅包括上述發(fā)改委的指引，還包 括中國人民銀行發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2015 年版）》，不同文件之間對綠色債券品種 的界定和認證標準沒有統(tǒng)一，信息披露機制尚未健全，不僅影響了綠色債券產(chǎn)品的豐富化和發(fā)行 人參與，也暗含“漂綠”等潛在風險。2021 年 4 月，中國人民銀行等發(fā)布《綠色債券支持項目目 錄（2021 年版）》，本次新版綠色債券目錄由中國人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布，適用于 所有的債券品種，對綠色債券的界定進行了明確規(guī)范，首次統(tǒng)一了綠色債券相關(guān)管理部門對綠色 項目的界定標準，有利于降低綠色債券發(fā)行、交易和管理成本，進一步助力綠色債券市場的發(fā)展。
氣候投融資成為綠色金融體系的重要一環(huán)。2020 年 10 月生態(tài)環(huán)境部等九部委印發(fā)《關(guān)于開展氣 候投融資試點工作的通知》作為我國首個氣候投融資領(lǐng)域的綱領(lǐng)性文件，明確了氣候投融資是綠 色金融的重要組成部分，引導和撬動更多資金投向應對氣候變化領(lǐng)域，指明了未來 5 年我國氣候 投融資的發(fā)展方向。2021 年底，生態(tài)環(huán)境部等九部委印發(fā)《關(guān)于開展氣候投融資試點工作的通 知》，我國氣候投融資試點正式拉開序幕。
碳金融體系頂層設計的三條發(fā)展主線
完善碳金融體系。（1）統(tǒng)一碳金融產(chǎn)品標準。近年來央行連續(xù)制定了針對綠色債券和綠色信貸 的標準，修訂《綠色債券支持項目目錄》。綠色分類標準方面，央行國際司司長朱雋提到，目前 國內(nèi)有發(fā)改委、人民銀行、銀保監(jiān)會三套綠色分類標準，在適用對象、項目范圍、精細程度上存 在差異，未來需盡量統(tǒng)一標準。（2）強化信息報告和披露。易綱行長提到，在現(xiàn)有金融機構(gòu)披 露銀行間綠色債及綠色信貸的投向的基礎上，還將分步建立強制的信息披露制度，覆蓋各類金融 機構(gòu)和融資主體，統(tǒng)一披露標準。（3）構(gòu)建激勵機制。易綱行長提到，央行將創(chuàng)設碳減排支持 工具，激勵金融機構(gòu)為碳減排提供資金支持，同時，通過綠色金融業(yè)績評價、貼息獎補等政策， 引導金融機構(gòu)增加綠色資產(chǎn)配置、強化環(huán)境風險管理，提升金融業(yè)支持綠色低碳發(fā)展的能力。
創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品。在“2022 清華五道口全球金融論壇”上，國際貨幣基金組織原副總裁朱民提到 “截至2021年末，我國已有超15萬億元的綠色金融貸款，位居全球第一；綠色債券規(guī)模累計1.8 萬億元，居全球第二”，但目前綠色金融產(chǎn)品的發(fā)放主體以銀行為主，無論是從產(chǎn)品的供給還是從 交易市場等方面均存在一些短板。銀行業(yè)協(xié)會黨委書記邢煒指出，當前銀行業(yè)在服務綠色金融發(fā) 展方面存在四點不足：一是綠色標準不統(tǒng)一，二是風險收益不匹配，三是產(chǎn)品供給不均衡，四是 交易市場不完善。2022 年 4 月，證監(jiān)會發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》，為碳金融產(chǎn)品提供規(guī)范，有利于促 進各類碳金融產(chǎn)品有序發(fā)展，并為將金融機構(gòu)作為碳市場交易主體做好技術(shù)準備。
加強國際間碳金融交流。（1）近年來，中國不斷推動制定綠色金融共同分類標準。目前，我們 正與歐盟共同推動綠色分類標準的國際趨同，希望出臺一套共同的分類標準，供國際投資者參考， 促進國際綠色金融協(xié)同發(fā)展。（2）繼續(xù)擴大金融業(yè)開放，便利國際投資者參與中國綠色金融市 場。易綱行長提到，將在全面實施準入前國民待遇加負面清單管理制度的基礎上，不斷擴大外資 金融機構(gòu)業(yè)務范圍，擴大資本市場雙向開放，增強中國綠色金融市場對國際投資者的吸引力。 （3）人民銀行與美國財政部共同擔任 G20 可持續(xù)金融工作組聯(lián)合主席，加強協(xié)調(diào) G20 各成員國， 討論制定《G20 可持續(xù)金融路線圖》，共同推動信息披露、綠色標準等重點事項。
現(xiàn)有碳金融工具的規(guī)模及其發(fā)展速度 4 月 12 日，證監(jiān)會發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》金融行業(yè)標準，在碳金融產(chǎn)品分類的基礎上，給出了具體 的碳金融產(chǎn)品實施要求，為金融機構(gòu)開發(fā)、實施碳金融產(chǎn)品提供指引，引導金融資源進入綠色領(lǐng) 域，支持綠色低碳發(fā)展?！短冀鹑诋a(chǎn)品》中將碳金融產(chǎn)品分為三大類：碳市場融資工具、碳市場 交易工具、碳市場支持工具，其中碳市場融資工具如碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、 碳資產(chǎn)托管等；碳市場交易工具包括但不限于碳遠期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期、碳借貸等；碳 市場支持工具包括但不限于：碳指數(shù)、碳保險、碳基金等。
碳市場融資工具
碳債券即各類主體為投資于減排項目而發(fā)行的債券，可視為綠色債券的子類別。根據(jù)《2021年綠 色債券市場運行情況報告》，國內(nèi)債券市場貼標綠債發(fā)行規(guī)模共計 6463.49 億元，較 2020 年增 長 123%。此外，我國還存在大量未貼標、實際投向綠色項目的“投向綠”債券，我國在 2021 年 共發(fā)行“投向綠”債券 805 只，發(fā)行規(guī)模為 13288.82 億元，較 2020 年增長 6.32%。同時，2021 年我國綠色債券市場誕生新的子品種——碳中和債。2021 年，碳中和債共計發(fā)行 202 只，發(fā)行規(guī) 模達 2586.35 億元，占整體綠色債券發(fā)行規(guī)模比例達 42.30%。為了完善綠色債券體系，2021 年 對綠色債券市場進行了進一步改進，創(chuàng)新了部分債券工具，如中債估值公司 2021 年 3 月發(fā)布首只 中債-碳中和綠色債券指數(shù)、創(chuàng)設綠色債券擔保品池、創(chuàng)新發(fā)布中債 ESG 系列產(chǎn)品、創(chuàng)建綠色債 券環(huán)境效益信息披露指標體系和數(shù)據(jù)庫等。
碳質(zhì)押是指碳資產(chǎn)的持有者（即借方）將其擁有的碳資產(chǎn)作為質(zhì)物/抵押物，向資金提供方（即貸 方）進行抵質(zhì)押以獲得貸款，到期再通過還本付息解押的融資合約。碳排放權(quán)可抵押貸款因為它 能盤活企業(yè)碳資產(chǎn)、促進企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的特點，近些年來一直不斷發(fā)展。2014 年，湖北宜化簽署 了全國第一筆碳排放權(quán)質(zhì)押貸款，獲得興業(yè)銀行4000萬元質(zhì)押貸款，用于實施國家推薦的通用節(jié) 能技術(shù)，最大限度實現(xiàn)節(jié)能減排。今年 4 月，太平財險為廣東某公司提供“碳配額質(zhì)押+保險”融 資服務，成為粵港澳大灣區(qū)首筆碳排放配額質(zhì)押貸款保證保險。碳質(zhì)押在不斷被完善中。上海環(huán) 境能源交易所總經(jīng)理劉杰透露配額的質(zhì)押融資業(yè)務將于 2022 年下半年推出。
碳回購是指碳資產(chǎn)的持有者（即借方）向資金提供機構(gòu)（即貸方）出售碳資產(chǎn)，并約定在一定期 限后按照約定價格購回所售碳資產(chǎn)以獲得短期資金融通的合約。2014 年 12 月 30 日，中信證券股 份有限公司與北京華遠意通熱力科技股份有限公司正式簽署了國內(nèi)首筆碳排放配額回購融資協(xié)議， 融資總規(guī)模為1330萬元。由于碳資產(chǎn)回購業(yè)務風險相對不高，大部分試點碳交易所均有推行。一 般而言，回購業(yè)務風險主要在于若逆回購方將配額賣出變現(xiàn)、不繼續(xù)履行合同，會導致回購方無 法履約。因此，逆回購方通常會為了控制回購方違約風險而將回購價格控制在較低水平，從而使 得回購方是承擔風險較高的一方。目前絕大多數(shù)試點市場都未發(fā)生回購業(yè)務相關(guān)風險，因此專門 的業(yè)務規(guī)則并不多。
碳托管指碳資產(chǎn)管理機構(gòu)（托管人）與碳資產(chǎn)持有主體（委托人）約定相應碳資產(chǎn)委托管理、收 益分成等權(quán)利義務的合約?！短冀鹑诋a(chǎn)品》金融行業(yè)標準是首次以行業(yè)標準的形式將碳資產(chǎn)托管 納入融資工具，有利于推動碳資產(chǎn)管理的集中化與專業(yè)化。截至 2021 年 12 月，已有 9 家信托公 司設立了 10 單碳信托產(chǎn)品，包括融資類、投資類、服務類等業(yè)務類型。
碳市場交易工具
《碳金融產(chǎn)品》明確提出“有序發(fā)展碳交易衍生工具”，碳期貨、期權(quán)等品種的引入有利于形成 連續(xù)、公開、反映供求的價格預期，便于市場參與者對碳資產(chǎn)進行跨期配置。
我國上海、廣東、湖北試點碳市場都進行了碳遠期交易的嘗試，其中廣州碳排放權(quán)交易所提供了 定制化程度高、要素設計相對自由、合約可轉(zhuǎn)讓的遠期交易，湖北、上海碳市場則提供了具有合 約標準化、可轉(zhuǎn)讓特點的碳遠期交易產(chǎn)品。然而，國內(nèi)的碳遠期交易仍待完善：由于成交量低、 價格波動等原因，廣東、湖北均已暫停相關(guān)業(yè)務。 2016年《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》已提出“探索研究碳排放權(quán)期貨交易”，但由于碳 市場不具備期貨交易所資質(zhì)，碳期貨遲遲難以落地。2021 年 4 月 19 日，隨著廣州期貨交易所揭 牌，碳期貨品種研發(fā)進程啟動。2022 年 4 月 19 日，廣期所在官網(wǎng)完整披露了中國證監(jiān)會所批準 上市的 16 個期貨品種，其中包括碳排放權(quán)期貨、電力期貨這些服務綠色發(fā)展的全新期貨品種。
碳期權(quán)即交易雙方以碳排放權(quán)配額為標的物，通過簽署書面合同進行期權(quán)交易。目前，國際主要 碳市場中的碳期權(quán)與碳期貨交易已相對成熟，而我國當前碳期權(quán)均為場外期權(quán)，并委托交易所監(jiān) 管權(quán)利金與合約執(zhí)行。2016 年 7 月 11 日，場外碳期權(quán)成為北京碳市場的重要碳金融衍生工具。 碳掉期（互換）即交易雙方交換資產(chǎn)或資產(chǎn)等價現(xiàn)金流的合約，掉期（互換）本身以場外交易為 主，碳掉期也不例外。2016 年，北京碳市場發(fā)布場外碳掉期合約參考模板，場外碳掉期成為北京 碳市場的重要碳金融創(chuàng)新工具之一。實踐中，碳配額場外掉期通常有兩種形式：（1）以現(xiàn)金結(jié) 算標的物即期與遠期差價，碳市場交易場所主要負責保證金監(jiān)管、交易鑒證及交易清算和結(jié)算。 （2）不同標的資產(chǎn)間的互換交易，如試點碳市場中常見的配額-CCER 互換交易。
碳市場支持工具
目前國內(nèi)主要有碳指數(shù)、碳保險、碳基金等碳金融支持工具：碳指數(shù)直接反映了市場整體狀況； 碳保險可以規(guī)避減排項目開發(fā)過程中的風險，確保項目減排量按期足額交付，降低項目雙方的投 資風險或違約風險，確保項目投資和交易行為順利進行，提供風險分散方面的支撐；碳基金可以 為綠色轉(zhuǎn)型中的企業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，促進整體行業(yè)碳減排。明確支持工具產(chǎn)品有益于信息服務 和保險行業(yè)等更多主體積極參與，提高市場活躍度。 碳指數(shù)通常反應碳市場總體價格或某類碳資產(chǎn)價格變動及走勢，是重要的碳價觀察工具，也是開 發(fā)碳指數(shù)交易產(chǎn)品的基礎。我國當前已有北京綠色交易所推出的觀測性指數(shù)“中碳指數(shù)體系”， 以及復旦大學以第三方身份構(gòu)建的預測性指數(shù)“復旦碳價指數(shù)”。
碳保險產(chǎn)品的開發(fā)，主要是為了規(guī)避減排項目開發(fā)過程中的風險，確保項目的核證減排量按期足 額交付。碳保險可以降低碳交易項目雙方的投資風險或違約風險。目前碳保險分為兩類：（1） 一類針對的是交付風險。目前國內(nèi)外碳保險服務都主要針對交付風險，對碳排放權(quán)交易過程中可 能發(fā)生的價格波動、信用危機、交易危機進行風險規(guī)避和擔保。交付風險可以歸結(jié)為由于各種原 因而導致的清潔發(fā)展機制（CDM）的交付風險，包括注冊失敗、核證、延期等各種原因，還有森 林由于各種原因?qū)е碌臒o法實現(xiàn)減排量交付的風險。
（2）另一類針對的除交付風險以外的其他 風險，如碳捕獲保險，即對運用碳捕獲技術(shù)封存碳而產(chǎn)生的各種風險承保。碳泄露會產(chǎn)生碳信用 額度損失、財產(chǎn)損失和人身傷害等損失，而各種受到損失的主體中最弱勢的就是自然人。所以這 種保險產(chǎn)品的受益人為受到碳泄露影響的自然人。然而中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院的研究 表明，該類險種目前還很不成熟，投保方、保險方以及雙方的權(quán)利和義務都尚待明確。
碳基金即投資于碳市場、碳減排項目的基金，通常其收益與碳價變化或減排項目回報掛鉤，是重 要的融資工具。與常見的“碳中和主題基金”不同的是，此處所談碳基金主要以一級投資為主。 國際成熟碳基金的發(fā)展經(jīng)驗表明，早期碳基金以公共基金為主，此后逐漸出現(xiàn)公私合營基金，至 后期主要以私營基金為主。碳基金的主要形式有：（1）公共基金，由政府承擔所有出資，（2） 公私混合基金，由政府和私有企業(yè)按比例共同出資，這是國際碳市場上碳基金最常見的一種資金 募集方式；（3）私募資金。國內(nèi)典型基金如 2006 年國務院設立的中國清潔發(fā)展機制基金、國內(nèi) 第一只專門投資 CDM 減排項目的私募基金——華能碳基金、國內(nèi)首支碳排放信托投資基金—— 招金盈碳一號碳排放投資基金等。
碳配額和碳價主要從四個方面影響企業(yè)行為： （1）碳配額的政策性履約要求和潛在的巨大違約成本、未來減排能力的不確定性，倒逼企業(yè)進 行低碳改造以更好地增強抵御風險的能力； （2）企業(yè)可以通過低碳改造囤積出售碳配額或者減少碳配額的購買，為企業(yè)帶來額外利潤； （3）企業(yè)的碳配額成本反應到產(chǎn)品的成本加成，含碳量越高的產(chǎn)品在市場中越不具有價格優(yōu)勢， 通過產(chǎn)品市場的競爭倒逼企業(yè)在生產(chǎn)端減少“碳配額”這一成本的損耗； （4）通過為各種不同碳排放量的生產(chǎn)工具定價，激勵企業(yè)在勞動和資本的使用比例上進行再調(diào) 整，激勵企業(yè)進行技術(shù)、設備和生產(chǎn)工藝和流程上的創(chuàng)新。此外，參照國外碳配額流量的逐年遞 減和有償拍賣比例的逐年增加，碳配額作為投資品具有可觀的升值空間，企業(yè)有動力加快低碳改 造以獲得更高的碳配額的投資價值。
綠色信貸的資金引導作用
我國通過系統(tǒng)控制和名單制等方式對不同排放量的企業(yè)實行差別性信貸政策，進行資金的總額限 制和引導。如我國的工商銀行，采取“扶優(yōu)限劣、有保有壓”的總體信貸原則和政策：對于鋼鐵、 水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備、電解鋁和造船等國家重點提示風險的產(chǎn)能過剩行 業(yè)，充分發(fā)揮授信總量控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整的導向作用，一方面嚴格控制貸款總量規(guī)模；另一方面從 新客戶信貸準入、存量客戶分類以及劣質(zhì)客戶壓退等方面制定了系統(tǒng)的管理制度，通過基于企業(yè) 排污情況的信貸歧視，鼓勵企業(yè)加快低碳改造和節(jié)能減排。
綠色債券市場保持高速增長
氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative）數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國綠色債券市場實現(xiàn)強勁反 彈，中國在境內(nèi)外市場的貼標綠色債券發(fā)行總額同比增長 140%至 1095 億美元（7063 億元人民 幣），貼標綠色債券發(fā)行量巨幅增長。同時，按照符合 CBI 綠色定義發(fā)行量來看，中國綠色債券 市場位居全球第二，截至 2021 年底，中國累計綠色債券發(fā)行量為 1992 億美元（近 1.3 萬億元人 民幣）。這也反映出在“雙碳”目標宣布后，市場對碳減排做出了積極回應。未來為實現(xiàn)“雙碳” 目標，實體經(jīng)濟實現(xiàn)轉(zhuǎn)型還需要大量的資金支持，綠色債券在此方面大有可為。
四、“碳”察機遇：以新能源為抓手
能源結(jié)構(gòu)與“雙碳”背景下的變化
今年兩會政府工作報告提出“有序推進碳達峰碳中和工作”：“推動能源革命，確保能源供應， 立足資源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃，推進能源低碳轉(zhuǎn)型。加強煤炭清潔高效利用，有序減 量替代，推動煤電節(jié)能降碳改造、靈活性改造、供熱改造。推進大型風光電基地及其配套調(diào)節(jié)性 電源規(guī)劃建設，提升電網(wǎng)對可再生能源發(fā)電的消納能力。推進綠色低碳技術(shù)研發(fā)和推廣應用，建 設綠色制造和服務體系，推進鋼鐵、有色、石化、化工、建材等行業(yè)節(jié)能降碳。堅決遏制高耗能、 高排放、低水平項目盲目發(fā)展。推動能耗‘雙控’向碳排放總量和強度‘雙控’轉(zhuǎn)變”。
我們認為：“先立后破”將成為今后我國保障能源安全、實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的核心思想，我國特殊的 資源稟賦決定了傳統(tǒng)能源的發(fā)展和生存周期可能仍然較長，其真正退出會是一個長期的過程。但 保障能源安全的訴求并不意味著傳統(tǒng)化石能源將有長期持續(xù)、顯著的增長，在堅定“雙碳”目標 的前提下，中長期的增量能源供給預計仍將倚重可再生能源的快速發(fā)展。
“雙碳”背景下，我國一次能源消費結(jié)構(gòu)會發(fā)生什么變化？
根據(jù)我們對碳中和路徑下一次能源消費結(jié)構(gòu)的拆分測算，我們預計： （1）總能源需求達峰的時間可能為 2030 年左右，對應約 63.5 億噸標準煤。 （2）煤炭需求在“十四五”期間整體處于峰值平臺期，“十五五”期間開始下降，之后下降的 斜率逐漸變大。 （3）石油消費量“十四五”末峰，對應約 10-11 億噸標準煤，對外依存度可能仍不低于 70%。 （4）天然氣消費量 2030 年前保持年化 4%-6%的較快增長，達峰時間預計為 2030 年或稍晚。 出于電力系統(tǒng)安全、可靠、平衡的需求，煤電裝機規(guī)模的下降拐點可能并不會很快出現(xiàn)。作為消 耗化石能源的二次電力，煤電的發(fā)電量、裝機容量可能先后于 2030 年前實現(xiàn)達峰。
新能源發(fā)展為“雙碳”的有力抓手
從一次電力的結(jié)構(gòu)變化預測看，除水電外，光伏發(fā)電、風電、核電都將快速發(fā)展，并將在“十四 五”、“十五五”期間成為覆蓋增量用電需求的主力，并在2030年以后逐步對火電的電量份額進 行替代。 預計到 2025 年、2030 年，我國電力總裝機將從 2020 年的 22 億千瓦分別達到 30.5 和 41.3 億千 瓦左右；風電+光伏裝機占比由 2020 年的 24.3%分別提升至 38.4%和 52.1%。2025 年和 2030 年，風電+光伏發(fā)電量占比預計由 2020 年的 9.5%分別提升至 18%和 27%。
上市公司越來越重視可持續(xù)發(fā)展
中國加入 PRI、TCFD 的機構(gòu)數(shù)量穩(wěn)步增長。聯(lián)合國負責任投資原則（PRI）以認識環(huán)境、社會和 治理問題對投資的影響、支持簽署方將 ESG 問題納入投資和所有權(quán)決策為宗旨，并鼓勵各方建立 兼具經(jīng)濟效率和可持續(xù)性的全球金融體系。隨著雙碳概念的普及，PRI 的影響力與日俱增。截至 2022 年 6 月底，聯(lián)合國負責任投資原則組織（PRI）的簽署機構(gòu)達 5022 家，中國大陸機構(gòu)簽署 PRI 的數(shù)量在今年突破 100 家，包括 74 家投資管理機構(gòu)。
氣候相關(guān)財務信息披露工作組（Task Force on climate-related financial disclosures）自 2017 年 發(fā)布氣候相關(guān)財務信息披露的最終建議以來，得到全球監(jiān)管機構(gòu)、投資者的廣泛支持。根據(jù) TCFD 官網(wǎng)統(tǒng)計，截至 2022 年 7 月初，中國大陸地區(qū)共有 47 家機構(gòu)對 TCFD 予以支持，其中 2021 年新增 28 家，2022 上半年已新增 9 家支持機構(gòu)。中國銀行、建設銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀 行四大行、人壽保險、平安保險和多家資管機構(gòu)均已加入 TCFD。
上市公司越來越重視環(huán)境、社會和治理信息的披露。我們梳理了滬深 300 指數(shù)成分股公司 2021 年 ESG 報告信息披露現(xiàn)狀，統(tǒng)計對象為 2021 年 12 月 13 日成分股調(diào)整完成之后，作為滬深 300 指數(shù)成分股的上市公司。截至 2022 年 6 月 8 日，已有 272 家滬深 300 上市公司發(fā)布 2021 年 ESG 報告，發(fā)布報告的公司數(shù)量占全部滬深 300 指數(shù)成分股公司的 91%。過去三年，報告發(fā)布數(shù)量持 續(xù)增長，越來越多的滬深上市公司開始實踐環(huán)境、社會、治理信息相關(guān)披露。 在環(huán)境信息披露方面，我們重點關(guān)注報告是否披露了與應對氣候變化、水資源管理、廢棄物和危 險廢棄物處理、資源能源利用效率這四個關(guān)鍵指標相關(guān)的信息。
根據(jù)我們的統(tǒng)計，在發(fā)布了 2021 年 ESG 報告的公司中，有 6 成以上的滬深 300 成分股公司披露 了以上四項關(guān)鍵指標，危廢處理和資源能源利用效率相關(guān)的信息披露程度較高，分別為 79%和 92%；應對氣候變化披露率和水資源管理披露率分別達 62%和 63%，仍有待未來進一步提高。公 用事業(yè)和能源行業(yè)披露應對氣候變化信息的公司分別達 88%和 83%，反映出水力、電力、核能、 石油石化、煤炭公司這些直面氣候目標和“雙碳”目標影響的公司已經(jīng)認識到氣候變化的嚴峻性 以及“雙碳”目標落實的迫切性并開始積極采取行動。
轉(zhuǎn)型案例1：華能國際推進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
華能國際是國內(nèi)規(guī)模最大的上市發(fā)電公司之一。截至 2021 年底，公司擁有控股發(fā)電裝機容量 118,695 兆瓦，權(quán)益發(fā)電裝機容量 103,875 兆瓦。 公司發(fā)電裝機結(jié)構(gòu)中，目前仍以燃煤發(fā)電為主，截至 2021 年底，可控裝機規(guī)模為 92118 兆瓦。 燃煤機組規(guī)模結(jié)構(gòu)合理，小機組比例很低，30 萬千瓦以下等級占比僅有 5.73%；超過 54%是 60 萬千瓦以上的大型機組，包括 16 臺已投產(chǎn)的世界最先進的百萬千瓦等級的超超臨界機組和國內(nèi)首 次采用的超超臨界二次再熱燃煤發(fā)電機組。 近年來公司大力推進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,低碳清潔能源比例不斷提高。風電、太陽能、天然氣、水電、 生物質(zhì)發(fā)電等低碳清潔能源裝機占比，從 2018 年的 15.9%提高至 2021 年的 22.4%。
轉(zhuǎn)型案例2：寶鋼股份碳中和路線
寶鋼股份力爭 2023 年實現(xiàn)碳達峰，2025 年具備減碳 30%工藝技術(shù)能力，2035 年運營過程中產(chǎn) 生的碳排放量相比 2020 年力爭降低 30%，2050 年力爭實現(xiàn)碳中和。公司從提升能效和優(yōu)化能源 結(jié)構(gòu)兩方面著手，在能效提升方面，寶鋼股份在過去 5 年通過技術(shù)改造、合同能源管理項目、維 修工程等硬件投入的項目實現(xiàn)技術(shù)節(jié)能量 46 萬噸標煤。 在寶鋼股份的總碳排放結(jié)構(gòu)中，煤焦燃燒排放占比約 90%，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、擺脫對傳統(tǒng)化石燃料 的依賴成為寶鋼股份的首要目標。在能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，寶鋼股份本著“應設盡設”理念，擴大 清潔能源自發(fā)電規(guī)模，進一步提升公司內(nèi)部可再生能源電力裝機容量。
五、總結(jié)
整體而言，我國在雙碳目標的指引下，積極推動和落實各項綠色經(jīng)濟政策，促進了經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。在此低碳轉(zhuǎn)型過程中，實體經(jīng)濟的發(fā)展轉(zhuǎn)型、新技術(shù)研發(fā)不僅需要更多的綠色金融的支持，也為金融開打了更大的空間，金融和實業(yè)構(gòu)建成新的可持續(xù)發(fā)展模式。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 – 官方網(wǎng)站
