本周，我們選擇了隆基綠能、華友鈷業(yè)、璞泰來、涪陵榨菜與水井坊五家關注度較高的上市公司，并精選了包括光大證券、東吳證券、安信證券、國盛證券等機構(gòu)的明星分析師所出具的研報，為大家?guī)肀局?span id="xp4tbh2" class="wpcom_tag_link">個股研報精選。

一、隆基綠能（股票代碼：601012）

公司屬于光伏設備行業(yè)。7月21日，公司發(fā)布 2022 年 1-6 月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告， 公司預計2022年上半年實現(xiàn)營收500-510億元，同比增長42-45%，其中2022Q2實現(xiàn)營收314-324億元，同比增長63-68%，環(huán)比增長69-74%；公司預計2022年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤63-66億元，同比增長26-32%，其中2022Q2實現(xiàn)歸母凈利潤36.4-39.4 億元，同比增長46-58%，環(huán)比增長36-48%。

針對以上事件及公司最新動態(tài)，本周，我們精選了東吳證券、華鑫證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月5日收盤價：56.73元，股價本周累計下跌7.76%。

機構(gòu)觀點：

1. 機構(gòu)：東吳證券

分析師：曾朵紅、陳瑤、郭亞男

評級：買入

目標價：77.6元

研報內(nèi)容摘要：

1） 公司發(fā)布 2022 年 1-6 月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，業(yè)績符合我們的預期。

2） 單晶之王，強者恒強。我們預計2022Q2公司硅片出貨21-22GW，組件出貨11-12GW，環(huán)增72%-88%；我們預計Q2硅片單瓦盈利0.11-0.12元，環(huán)比持平；組件單瓦盈利0.14-0.15元，一體化盈利環(huán)比略增；全年看，我們預計公司硅片出貨90-100GW，同增29%-43%，組件出貨50-60GW，同增30%-56%，單瓦盈利整體穩(wěn)定。隨2023年需求高增，我們預計公司硅片出貨138GW，組件出貨 68GW，其中新技術組件出貨達30GW，疊加硅料降價，組件盈利進一步提高，整體量利雙升。

3） 龍頭持續(xù)加碼，新技術加速放量。公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，2022年預計擴產(chǎn) 45/22/20GW硅片/電池/組件，年底硅片/電池/組件產(chǎn)能達150/60/85GW，產(chǎn)能規(guī)模保持行業(yè)首位。新技術快速落地，9月后，泰州4GW技改HPBC及西咸 15GW將陸續(xù)投產(chǎn)，新技術全年出貨2GW，HPBC針對分布式市場享受有3~4 美分/W的溢價，后續(xù)針對地面電站將進一步推出新型技術產(chǎn)品，N型時代加速放量。

4） 盈利預測與投資評級：基于公司產(chǎn)能持續(xù)加碼，新技術加速放量，我們上調(diào)公司盈利預測，我們預計2022-2024年歸母凈利潤為148/196/246億元（前值為 135/176/221億元），同增63%/32%/25%，對應EPS分別1.96/2.59/3.25，我們給予公司2023年30倍PE，對應目標價77.6元，維持“買入”評級。

2. 機構(gòu)：華鑫證券

分析師：張涵、臧天律

評級：推薦

52周價格范圍：56.2-103.3元

研報內(nèi)容摘要：

1） 硅片組件出貨增長，龍頭地位進一步穩(wěn)固：公司主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)已發(fā)展成為全球領先的單晶硅片和組件制造企業(yè)。目前公司組件產(chǎn)品的銷量、市場占有率已位列全球首位，在亞太、歐洲、中東非等國家和區(qū)域的市占率已實現(xiàn)領跑。

2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入185.95億元，同比增長17.29%，歸母凈利潤26.64億元，同比增長6.46%；實現(xiàn)單晶硅片出貨18.36GW，外銷8.42GW，自用9.94GW；單晶組件出貨6.44GW，外銷6.35GW。公司盈利能力改善明顯，出貨略不及預期，主要由于公司出口美國組件有所減少。我們預計公司二季度港口存貨有望降低，疊加二季度開工率較高，公司出貨將有顯著提高。

2） 石英砂短缺改善硅片格局：受益于光伏裝機需求，光伏石英坩堝用高純石英砂需求量有望穩(wěn)步增長，但從供給端來看，適用于光伏、半導體純度等級的高純石英砂礦產(chǎn)資源有限、產(chǎn)能有限，由美國尤尼明、挪威TQC等海外企業(yè)主導供應，再疊加疫情因素、海運交期延長，因此我們預計，今明年高純度石英砂行業(yè)將迎來高景氣，光伏用高純石英砂的供需處于偏緊狀態(tài)，存在較高的漲價空間。公司作為硅片龍頭，在石英坩堝供應方面儲備較多，且可以通過長單協(xié)議鎖定優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的石英砂供應，對硅片行業(yè)新進入者形成壁壘，使得硅片盈利能力有望高于市場預期。

3） 研發(fā)實力領先，電池新技術持續(xù)推進：近期公司再次刷新HJT光電轉(zhuǎn)換效率記錄，達到26.5%，體現(xiàn)出公司領先的研發(fā)實力。同時，公司率先布局P型IBC新型電池，積極加快HPBC產(chǎn)業(yè)化應用和產(chǎn)能建設，泰州樂葉年產(chǎn)4GW單晶電池項目預計于2022年8月投產(chǎn)，西咸樂葉年產(chǎn)15GW高效單晶電池項目預計于2022年9月投產(chǎn)。我們認為公司P型IBC技術將進一步放大公司P型硅片的優(yōu)勢，IBC技術帶來產(chǎn)品溢價的同時成本與現(xiàn)有產(chǎn)能基本打平，有望增厚公司的利潤。

4） 與森特股份開展深度合作，BIPV打開增量空間：2018年起隆基就開始布局BIPV領域，2020年隆基正式發(fā)布“隆頂BIPV”。2021年，隆基收購森特27.25%的股權，帶動了光伏企業(yè)與建筑企業(yè)合作的浪潮。2022年4月1日晚，森特股份發(fā)布公告收購隆基綠能光伏工程有限公司100%股權。至此，兩公司在金屬圍護領域新承接的建筑光伏一體化項目，均由森特承接、實施和交付。我們預計與森特的合作將幫助公司更好地運營與打開潛在的BIPV市場。

5） 盈利預測：我們看好公司在新能源領域的業(yè)務快速放量，預測公司2022-2024年收入分別為1253、1469、1723億元，EPS分別為2.06、2.70、3.41元，當前股價對應PE分別為30.2、23.1、18.2倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。

二、華友鈷業(yè)（股票代碼：603799）

公司屬于能源金屬行業(yè)。7 月 31日，公司發(fā)布公告，與特斯拉簽訂供貨框架協(xié)議：公司擬于2022年7月1日-2025年 12 月 31 日向特斯拉供應三元前驅(qū)體產(chǎn)品。

針對以上事件，本周，我們精選了安信證券、光大證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月5日收盤價：84.80元，股價本周累計上漲0.51%。

機構(gòu)觀點：

1. 機構(gòu)：光大證券

分析師：王招華、方馭濤

評級：買入

研報內(nèi)容摘要：

1） 公司鋰電材料一體化布局再獲認可。公司此次與特斯拉簽訂供貨框架協(xié)議，說明公司鋰電材料一體化的布局再次獲得下游客戶認可，公司 2021 年年報顯示公司產(chǎn)品已經(jīng)進入大眾、雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、沃爾沃、福特等公司的產(chǎn)業(yè)鏈，2022 年公司公告擬與大眾、福特等公司合資共同建設鎳濕法項目，進一步綁定下游客戶。

2） 公司目前已實現(xiàn)鎳、鈷、鋰上游資源布局，成為從資源到材料全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化龍頭企業(yè)。我們認為公司在鋰電材料領域的一體化布局會獲得更多客戶認可。鎳項目規(guī)劃合計達 58.5 萬噸。① 公司 7 月公告與福特汽車和淡水河谷印尼簽署合作備忘錄，擬引入福特汽車共同建設高壓酸浸濕法項目（12 萬噸）；項目建成后，公司將把鎳產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為電池材料并供應給福特汽車。② 6月公告擬定增新建華山鎳鈷年產(chǎn) 12 萬噸鎳濕法項目。③ 3月公告與大眾和青山合作建設12萬噸鎳濕法項目?？紤]前期建設的華越濕法6萬噸、華科火法 4.5 萬噸和華飛濕法 12 萬噸，公司鎳項目規(guī)劃已經(jīng)達 58.5 萬噸。

3） 鎳板塊利潤將于 2022 年下半年釋放。華越濕法 6 萬噸項目已投料試產(chǎn)，已于 6月底達產(chǎn)；華科火法 4.5 萬噸項目部分子項目于 3 月底投料試產(chǎn)，全流程預計下半年建成；華飛濕法 12 萬噸項目預計 2023 年上半年具備投料條件。2022Q2LME鎳均價為 28957 美元/噸，環(huán)比+2.5%，較 2022 年年初+38%；截至 7 月 29 日，LME 鎳價跌至 23800 美元/噸，即使考慮后續(xù)鎳價下跌，全年鎳均價仍有望維持在 20000 美元/噸以上，預計公司鎳項目的盈利能力較強。

4） 盈利預測、估值與評級：考慮鎳、前驅(qū)體和正極材料產(chǎn)能的釋放，公司業(yè)績有望繼續(xù)高速增長。維持前期盈利預測，預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為58.0/75.2/99.6 億元，同比增長 49%/30%/32%，當前股價對應 PE 分別為25/20/15X，維持“買入”評級。

2. 機構(gòu)：安信證券

分析師：胡洋

評級：買入

6個月目標價：120元

研報內(nèi)容摘要：

1） 華友與特斯拉簽訂供貨框架協(xié)議，公司前驅(qū)體產(chǎn)品正式進入特斯拉供應體系，完成從 0 到 1 的質(zhì)變，持續(xù)證明自身材料實力。

2） 重視紅土鎳礦-鋰電材料一體化的產(chǎn)業(yè)趨勢。 最強的車企：傳統(tǒng)的大眾+新興的特斯拉；最強的電池廠：國內(nèi)的寧德+海外的 LG，Q2 以來密集布局紅土鎳礦-鋰電材料。本次與【特斯拉】首次簽訂供貨協(xié)議，后續(xù)值得期待。前期向【福特】供應每年約 8.4 萬噸鎳當量的材料產(chǎn)品（測算對應 16 萬噸以上鋰電材料，滿足 100GWh+裝機）；與【大眾】合資前端冶煉（滿足約 160GWh）+國內(nèi)合資鋰電材料；跟寶馬、LG、億緯等合資項目持續(xù)落地，公司鋰電材料份額將快速上升。

3） 華友目前已規(guī)劃布局鎳項目達 58.5 萬噸，最終將以鋰電材料形式配套特斯拉/大眾/福特/寶馬/LG/容百/當升及其他產(chǎn)業(yè)鏈客戶。華越 6 萬噸濕法項目 Q2 超預期滿產(chǎn)+華科 4.5 萬噸火法投產(chǎn)+華飛 12 萬噸濕法項目預計明年初投產(chǎn)+與大眾&青山合作的 12 萬噸濕法項目已披露規(guī)劃+與福特&淡水河谷 12 萬噸項目規(guī)劃+華山 12 萬噸濕法項目，合計已達 58.5 萬噸。下游材料客戶拓展順暢。

4） 公司前驅(qū)體+正極快速放量。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)： ① 前驅(qū)體 6 月產(chǎn)量 1 萬噸，同比+75%，環(huán)比+33%，占比提至 14.1%， 21 年占比 10%；根據(jù)海關披露 6月出口 5100 噸，占比 43.5%，排名第一，主要發(fā)韓國，另有數(shù)噸發(fā)往美國；年底產(chǎn)能達 30 萬+，月產(chǎn)有望達 2 萬噸。② 三元正極巴莫 6 月產(chǎn)量超 7K 噸， 7月預計超 8K，占比 14%-15%，排名穩(wěn)居前三。其中近半為 LG-TSL 的超高鎳體系、1.5K 為 LG 的中鎳體系、2K+為寧德體系（高鎳+中鎳）。后續(xù)億緯-寶馬體系等其他大客戶待放量。

5） 投資建議： 把握華友 α+β 的時點。α：從預期到兌現(xiàn)，左側(cè)轉(zhuǎn)入右側(cè)-Q2 公司鎳項目兌現(xiàn)業(yè)績&超預期滿產(chǎn)，下游拓展持續(xù)落地。 β：重視三元一體化產(chǎn)業(yè)趨勢。公司三元一體化的優(yōu)勢開始大幅體現(xiàn)，預計 2022-2023 年歸母凈利潤分別為 71/102 億，對應 PE 為 19/13 倍，堅定看好，維持“買入-A”評級。

三、璞泰來（股票代碼：603659）

公司屬于電池行業(yè)。7月28日，公司發(fā)布 2022 年中報，上半年實現(xiàn)營收 68.95 億元，同比增長 75.76%；實現(xiàn)盈利 13.96 億元，同比增長 80.13%；實現(xiàn)扣非盈利 13.33 億元，同比增長 86.18%。 2022Q2 實現(xiàn)盈利 7.59 億元，同/環(huán)比分別增長 72.42%/19.25%；實現(xiàn)扣非盈利 7.20 億元，同/環(huán)比分別增長 78.56%/17.53%。公司此前發(fā)布業(yè)績預告，預計上半年實現(xiàn)盈利13.7-14.2 億元，同比增長 76.80%-83.26%；扣非盈利 13.1-13.6 億元，同比增長 82.92%-89.91%。此外，7月28日公司發(fā)布定增項目，擬募集85億元用于10萬噸負極材料一體化項目以及四川卓勒9.6億平基膜涂覆一體化項目。同日，公司發(fā)布公告，擬將子公司江蘇嘉拓分拆上市，江蘇嘉拓的主營業(yè)務是鋰電設備，分拆上市的目的是拓寬融資渠道，提升公司核心競爭力。

針對以上事件，本周，我們精選了國盛證券、國聯(lián)證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月5日收盤價：73.05元，股價本周累計上漲3.12%。

機構(gòu)觀點：

1. 機構(gòu)：國盛證券

分析師：王磊

評級：增持

研報內(nèi)容摘要：

1） 上半年業(yè)績符合預期，二季度環(huán)比增長近20%。2022H1，公司實現(xiàn)營收68.95億元，同比+76%；實現(xiàn)歸母凈利13.96億元，同比+80%；實現(xiàn)扣非歸母凈利13.33億元，同比+86%。業(yè)績落于此前預告區(qū)間中值，符合預期。

2） 2022Q2，公司實現(xiàn)營收37.64億元，環(huán)比+20%；實現(xiàn)歸母凈利7.59億元，環(huán)比+19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利7.20億元，環(huán)比+18%。盈利能力提升明顯，匯率波動帶來部分匯兌收益。盈利方面，22H1公司綜合毛利率37.45%，同比提升0.46pcts；綜合凈利率21.95%，同比提升2.17pcts。費用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.37%/4.47%/5.38%/-0.26%。財務費用方面，由于中美匯率波動，公司海外業(yè)務主要以美元結(jié)算，使得公司實現(xiàn)匯兌收益0.49億元。

3） 負極一體化逐步投產(chǎn)，盈利能力有望攀升。22H1公司負極出貨量達5.5萬噸，同比+21.56%。二季度上游焦類材料漲幅較大，公司負極產(chǎn)品定位中高端，主要原材料為針狀焦，二季度價格變化相比石油焦更為穩(wěn)定，且合營公司振興炭材可為公司提供部分針狀焦原料，因此公司受原材料漲價影響小。石墨化方面，公司石墨化自供處于行業(yè)領先水平，能較好緩解成本壓力。綜合來看，二季度公司負極業(yè)務穩(wěn)中有增。下半年，內(nèi)蒙興豐二期石墨化產(chǎn)能將持續(xù)爬坡，四川紫宸一期10萬噸一體化項目也有望投產(chǎn)，石墨化自供比例將持續(xù)提升，公司公告22年全年負極材料有效產(chǎn)能15萬噸，石墨化產(chǎn)能10萬噸，預計石墨化自供比例達到70%。

4） 隔膜出貨高增，基涂一體化落地在即。22H1公司涂覆隔膜出貨量達17.29億 ，同比+117%。四川卓勤一期4億 基膜和涂覆一體化項目建設正加速推進，已進入設備安裝工作，落地在即。22H1子公司東陽光實現(xiàn)凈利潤2.35億元，對公司貢獻歸母凈利潤1.29億元；目前東陽光擁有PVDF產(chǎn)能5000噸，另外2萬噸產(chǎn)能預計2023年投產(chǎn)。

5） 鋰電設備增勢顯著，鋁塑膜起量增收。22H1公司鋰電裝備實現(xiàn)營收10.46億元，同比+93%，業(yè)績增勢顯著。目前公司涂布機在手訂單金額超28.41億元，新產(chǎn)品在手訂單超6.56億元，隨著訂單交付，公司鋰電設備盈利能力穩(wěn)步提升。22H1鋁塑膜實現(xiàn)營收0.91億元，同比+51%，實現(xiàn)出貨量705萬m2，同比增長45%。

6） 定增85億助力產(chǎn)能加速，設備業(yè)務擬分拆上市。公司定增募投85億元，用于10萬噸負極一體化項目（39億元）、9.6億平基涂一體化項目（24億元）和補充流動資金（22億元），定增募投助力產(chǎn)能加速落地。鋰電設備子公司江蘇嘉拓擬分拆上市，江蘇嘉拓覆蓋前中后段關鍵環(huán)節(jié)核心設備，通過上市拓寬融資渠道，可提升核心競爭力，未來有望深化公司鋰電設備布局。

7） 盈利預測及估值：我們預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤30.10/43.62/56.84億元，同比分別增長72.1%/44.9%/30.3%，對應PE分別為31.3/21.6/16.6倍，維持“增持”評級。

2. 機構(gòu)：國聯(lián)證券

分析師：賀朝暉

評級：買入

目標價：105.57元

研報內(nèi)容摘要：

1） 海內(nèi)外鋰電需求旺盛，各主營業(yè)務收入大幅增長：22年上半年，海內(nèi)外動力及儲能領域鋰電池需求旺盛，公司各主營業(yè)務收入大幅增長。上半年公司負極材料出貨量同比+22%，實現(xiàn)收入32.04億元，同比+31%；隔膜及涂覆加工業(yè)務收入15.79億元， 同比+76%；鋰電自動化裝備業(yè)務收入10.46億元， 同比+93%， 在手訂單金額超過34.97億元， 我們預計將為下半年業(yè)績提供強力支撐。

2） 一體化布局行業(yè)領先，成本壓力傳導順暢：公司負極和涂覆隔膜業(yè)務憑借行業(yè)領先的一體化布局，在原材料價格上漲、石墨化產(chǎn)能緊張、 物流成本上升的情況下保持了穩(wěn)健的盈利能力。 鋰電裝備業(yè)務隨著產(chǎn)品體系成熟，規(guī)?；@現(xiàn)，盈利能力將穩(wěn)步提升。 上半年銷售費率同比-0.92pct，管理費率同比-0.17pct， 凈利率同比+2.17pct。

3） 發(fā)布定增計劃，用于負極和基膜涂覆擴產(chǎn)：公司擬募集不超過85億元，用于建設10萬噸負極一體化和9.6億m2基膜涂覆一體化產(chǎn)能。 我們預計21-24年，公司負極產(chǎn)能將由15萬噸/年擴大至40萬噸/年；石墨化自給率有望由行業(yè)領先的73%進一步提升至90%；涂覆隔膜產(chǎn)能預計將由40億m2擴大至100億m2，公司后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)高增。

4） 盈利預測、估值與評級：我們維持對公司的盈利預測， 預計22-24年收入分別為158.38/227.42/302.34 億 元 ， 對 應 增 速 分 別 為 76%/44%/33% ， 歸 母 凈 利 潤 分 別 為28.81/43.55/59.38億元，對應增速分別為65%/51%/36%， 三年CAGR為50%，EPS分別為2.07/3.13/4.27元/股， 對應PE分別為37/25/18倍。 參照可比公司相對估值及絕對估值結(jié)果，我們維持公司22年51倍PE，目標價105.57元。維持“買入”評級。

四、涪陵榨菜（股票代碼：002507）

公司屬于食品制造業(yè)。7月30日，涪陵榨菜發(fā)布2022年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤14.22/5.16億元，同比+5.58%/+37.24%，22Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤7.33/3.02億元，同比+14.98%/+74.68%。

針對以上事件，本周，我們精選了民生證券、光大證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月5日收盤價：32.62元，股價本周累計上漲9.46%

機構(gòu)觀點：

1. 機構(gòu)：民生證券

分析師：王言海、李嘯

評級：推薦

研報內(nèi)容摘要：

1） 提價控費成效顯著，公司半年業(yè)績超預期：受益于2021年11月公司對部分產(chǎn)品提價，2022年上半年公司榨菜業(yè)務噸價同比上升14.4%，銷量同比下滑約10%，整體營收同比增長3%。在“榨菜升級做透、蘿卜多元做大，延伸開發(fā)零食，嘗試進入醬類”這一矩陣發(fā)展思路下，公司蘿卜業(yè)務銷量同比增長25.93%，營收同比增長37.02%。分區(qū)域來看，由于華東疫情促進消費需求，加之經(jīng)銷商提前備貨，上半年華東地區(qū)收入同比增長37.27%，顯著高于平均水平。費用端，公司品宣費用同比大幅減少81.34%，主因取消梯媒、央視的廣告投入，互聯(lián)網(wǎng)渠道費用投入也減少62.46%，品宣費用同比合計減少1.36億元。2022年上半年整體銷售費用率同比下降10.96pct至14.22%，管理費用略微上升0.41pct，利潤端表現(xiàn)靚麗。

2） 成本下降有望帶來下半年業(yè)績彈性，堅定拓品類打開發(fā)展空間。受制于前期高價庫存原料，2022年上半年公司毛利率同比下降4.33pct（還原會計準則將運費計入成本，實際毛利率同比下降0.69pct），2022年新采購原材料青菜頭價格同比下滑約40%，并于5、6月投入使用，有望帶來下半年業(yè)績彈性。公司新開發(fā)并上市輕鹽系列榨菜產(chǎn)品，積極推廣以蘿卜為代表的下飯菜品類，并戰(zhàn)略發(fā)展瓶裝、輕鹽下飯菜產(chǎn)品，依托“烏江”品牌引領，打開長期發(fā)展空間。

3） 投資建議：我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為27.31、29.80、32.51億元，歸母凈利潤分別為10.04、11.93、12.75億元，EPS分別為1.13、1.34、1.44元，當前股價對應PE分別為28、24、22倍，公司短期受益于原材料成本下降及費用投放優(yōu)化，積極拓展品類打開長期發(fā)展空間，維持“推薦”評級。

2. 機構(gòu)：光大證券

分析師：陳彥彤、葉倩瑜

評級：買入

研報內(nèi)容摘要：

1） 品類拓展順利，華東地區(qū)貢獻較多增量。（1）分產(chǎn)品看，2022年上半年公司榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入12.36/0.56/1.05/0.23億元，同比+2.99%/+37.02%/+26.81%/+3.55%。今年4月新品調(diào)味菜首發(fā)入市，產(chǎn)品主要包括脆口蘿卜干、紅油豇豆、野山椒味海帶絲，根據(jù)渠道跟蹤反饋，新品實現(xiàn)較快增長。（2）分銷售模式看，2022年上半年公司直銷/經(jīng)銷分別實現(xiàn)營收0.49/13.70億元，同比+40.83%/+4.55%。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至2022年6月底，公司共有經(jīng)銷商2770家，較2021年末減少260家，其中華南銷售大區(qū)經(jīng)銷商減少數(shù)量最多為75家。上半年經(jīng)銷商數(shù)量減少一方面是由于部分市場和渠道的整合導致經(jīng)銷商數(shù)量減少，另一方面是由于受經(jīng)濟環(huán)境影響，部分經(jīng)銷商主動退出。（3）分銷售地區(qū)看，2022年上半年華東地區(qū)由于受疫情影響，居家消費場景增多，提升了對榨菜的消費需求，導致上半年華東地區(qū)銷售收入增速較快，同比增長37.27%，國內(nèi)其他地區(qū)收入基本保持平穩(wěn)。

2） 品宣費用收縮釋放大量利潤。（1）2022年上半年/2022Q2公司毛利率分別為55.10%/57.67%，同比-4.39/-1.18pcts。二季度毛利率下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較低的蘿卜、泡菜收入增速較快（22H1榨菜/蘿卜/泡菜毛利率分別為57.6%/41.9%/33.8%）。（2）2022年上半年/2022Q2公司銷售費用率分別為14.22%/10.79%，同比-10.97/-15.52pcts，主要系2022年上半年品牌宣傳費用同比大幅減少81.34%。今年公司對銷售費用結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，削減品牌宣傳費用的同時加強地面推廣費用的投放。（3）2022年上半年/2022Q2公司管理費用率分別為3.10%/3.02%，同比+0.51/-0.12pcts，基本保持穩(wěn)定。（4）綜合來看，2022上半年/2022Q2公司銷售凈利率分別為36.31%/41.20%，同比+8.38/+14.08pcts。

3） 展望全年利潤增速有望超過收入增速，具備較高彈性空間。2022年青菜頭采購價同比下降約40%，今年的青菜頭腌制后大約于5月、6月開始使用。成本壓力顯著下行+費用投放力度縮窄為利潤的釋放帶來空間。

4） 盈利預測、估值與評級：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預測分別為9.96/11.70/12.89億元，折合2022/23/24年EPS為1.12/1.32/1.45元，當前股價對應2022/23/24年PE分別為27x/23x/21x，維持“買入”評級。

五、水井坊（股票代碼：600779）

公司屬于白酒行業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年半年報，2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入20.74億元，同比增長12.89%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.70億元，同比下降2.00%。營收和業(yè)績略低于預期。

針對以上事件，本周，我們精選了光大證券、天風證券兩家機構(gòu)的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月5日收盤價：70.78元，股價本周累計下跌0.84%

機構(gòu)觀點：

1. 機構(gòu)：光大證券

分析師：葉倩瑜、陳彥彤

評級：買入

研報內(nèi)容摘要：

1） 二季度疫情影響銷量，產(chǎn)品升級延續(xù)。22Q2報表營收增長略低于此前渠道反饋，估計與部分回款尚未發(fā)貨確認收入有關，截至二季度末合同負債8.57億元，較去年同期增加2.2億。拆分量價來看，22Q2酒類產(chǎn)品銷量/均價分別同比-4.87%/+13.63%，疫情影響下銷量同比承壓，但是產(chǎn)品組合升級、高端化策略推動下均價提升、為Q2收入增長主要驅(qū)動。分產(chǎn)品看，22Q2高檔酒/中檔酒收入分別為6.24/0.20億元，同比+9.82%/-27.54%，高檔酒收入占比進一步提升，上半年典藏動銷增長36%，新版井臺在4月份上市，進一步帶動產(chǎn)品升級。

2） Q2費用投放收縮，盈利有所改善。(1）22Q2毛利率84.60%，同比提升1.11pct，主要系結(jié)構(gòu)升級、高檔酒占比進一步提升，其中高檔酒/中檔酒毛利率為85.26%/66.73%，同比提升0.49/7.14pct。(2）22Q2銷售費用率43.32%，同比下降9.4pct，估計主要因疫情影響下費用投放放緩，管理費用率17.31%、同比基本持平，研發(fā)費用率1.46%、同比提升1.22pct，營業(yè)稅金及附加項占收入比重20.7%、同比提升4.36pct。歸母凈利率1.08%、同比提升8.14pct，費用投放收縮，Q2凈利潤扭虧為盈。(3）22Q2銷售現(xiàn)金回款7.44億元、同比增長36.82%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-3.92億元（去年同期-3.34億元），現(xiàn)金流為負估計主要系支付的市場廣告費等現(xiàn)金流出較高。

3） 下半年關注旺季表現(xiàn)，長期戰(zhàn)略延續(xù)。二季度疫情反復，公司Q2收入增長有所放緩，渠道反饋6月總代經(jīng)銷商完成22財年回款，庫存水平有所增加，6月份疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，端午節(jié)以來動銷環(huán)比改善，截至六月底全國整體社會庫存在五個星期以內(nèi)、高于去年同期，但整體保持健康。公司堅持產(chǎn)品升級和高端化策略，新井臺后續(xù)將繼續(xù)拓展門店、發(fā)展團購渠道。典藏目前基數(shù)相對較低，部分城市已經(jīng)招募團購經(jīng)銷商，未來仍有空間。下半年市場逐漸回暖，7月以庫存消化為主，近期伴隨中秋臨近將逐漸啟動相應活動，旺季表現(xiàn)對于全年任務達成較為重要，長期建議繼續(xù)關注產(chǎn)品升級和高端化進展。

4） 盈利預測、估值與評級：維持2022-24年凈利潤預測13.91/16.74/20.26億元，折合EPS為2.85/3.43/4.15元，當前股價對應P/E為27/22/18倍，維持“買入”評級。

2. 機構(gòu)：天風證券

分析師：劉章明

評級：買入

研報內(nèi)容摘要：

1） 毛利率穩(wěn)中有增，期間費用率下降。與21Q2相比，公司22Q2毛利率為84.60%，增加1.11pct。期間費用率下降，其中，銷售費用率為43.32%，下降9.40pct，管理費用率為17.31%，下降0.05pct，研發(fā)費用率為1.46%，增加1.23pct。22Q2在傳統(tǒng)銷售淡季與疫情反復的雙重壓力下通過毛利率的提高與期間費用的控制實現(xiàn)同比扭虧，凈利率為1.08%，增加8.14pct。

2） 順應消費升級趨勢，產(chǎn)品品質(zhì)升級創(chuàng)新。22H1公司與中科院微生物研究所進行的“一號菌群”研究取得階段性成果，導致研發(fā)費用同比+750.08%。在去年新典藏上市之后，公司持續(xù)推進井臺的升級創(chuàng)新工作，并于2022年4月正式推出新一代井臺。新井臺以水井坊古窖獨有“一號菌群”為基礎，進行了醇甜、醇厚雙香工藝創(chuàng)新，加入更多老酒，加長發(fā)酵時間，加強原糧脫脂工藝，達到全面的品質(zhì)升級。新井臺的推出順應消費升級趨勢，對公司的高端化策略起到積極推進的作用，目前新井臺的鋪貨數(shù)量正在穩(wěn)步提升。

3） 高端銷售公司營銷突破，數(shù)字化營銷實現(xiàn)利益雙贏。水井坊借助高端化銷售公司的平臺，有利于拓展高端白酒團購和企業(yè)、圈層業(yè)務發(fā)展，通過各類消費者培育活動，精準滲透目標消費者圈層，以直接、周到、定制化、互動式的服務吸引新的消費者并維系消費者品牌忠誠度；公司組建核心顧問經(jīng)銷商團隊，助力重點市場發(fā)展并能持續(xù)吸引優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商；井臺團購項目的積極展開有助于拓展新的團購模式；公司通過數(shù)字化手段，打造更具競爭力的價值鏈，進一步發(fā)掘與培育潛在消費市場，開啟新的銷售增長點。

4). 盈利預測：看好公司向高端化持續(xù)邁進，聚焦中高端產(chǎn)品價格帶，八大核心市場做大做深，打造濃香頭部品牌，我們小幅上調(diào)盈利預測，預計22/23年實現(xiàn)營收58.19/67.96億元（前次50.72/59.34億元），實現(xiàn)凈利潤13.98/18.11億元（前次13.79/16.54億元），對應EPS為2.86/3.71元，對應PE為26/20X，維持“買入”評級。