“我們已經(jīng)告知所有的客戶，目前最需要關(guān)注的關(guān)鍵變量是就業(yè)數(shù)據(jù)?！睒?biāo)普全球評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·格林沃爾德（Paul Gruenwald）在接受第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家專訪時(shí)如此表示。

標(biāo)普預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率在35%~45%之間。格林沃爾德認(rèn)為，即使在經(jīng)濟(jì)軟著陸的情況下，美國(guó)的失業(yè)率也必須從目前的3.6%升至約4%。如果在通脹走高和加息的大背景下，勞動(dòng)力市場(chǎng)得以繼續(xù)保持韌性，將被視為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂(lè)觀信號(hào)。反之，若新增就業(yè)大幅下滑，失業(yè)率陡升，則是衰退的危險(xiǎn)信號(hào)。

伴隨歐洲央行于上月加息并宣布放棄前瞻指引，未來(lái)依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)決定貨幣政策路徑后，美聯(lián)儲(chǔ)的抉擇備受關(guān)注。

格林沃爾德認(rèn)為，鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和通脹波動(dòng)形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)仍按部就班地每季度公布經(jīng)濟(jì)展望和點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，顯然是滯后的。因此，暫時(shí)放棄前瞻指引是正確的選擇。

伴隨美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息和美元走強(qiáng)，格林沃爾德警告稱，相關(guān)貨幣和匯率的討論或在未來(lái)6至12個(gè)月內(nèi)被擺上臺(tái)。

第一財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸？

格林沃爾德：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在高通脹時(shí)期的激進(jìn)加息，往往導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。標(biāo)普預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率在35%~45%之間，正在接近對(duì)半概率。

接下去，關(guān)鍵要看勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)。要知道，雖然美國(guó)通脹正處于40年高位，但勞動(dòng)力市場(chǎng)也保持在40年來(lái)的強(qiáng)勁水平。事實(shí)上，我們已經(jīng)告知所有的客戶，目前最需要關(guān)注的關(guān)鍵變量是就業(yè)數(shù)據(jù)。

如果在通脹走高和加息的大背景下，勞動(dòng)力市場(chǎng)得以繼續(xù)保持韌性，將被視為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂(lè)觀信號(hào)。另一方面，一旦新增就業(yè)大幅下滑、失業(yè)率開(kāi)始攀升，將被視作步入衰退的信號(hào)。

目前，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)雖有所放緩，但依舊非常強(qiáng)勁，失業(yè)率僅為3.6%。由于美聯(lián)儲(chǔ)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)放任美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱過(guò)強(qiáng)，并導(dǎo)致當(dāng)前局面，因此經(jīng)濟(jì)必須放緩才能降低通脹，即意味著失業(yè)率必須上升——所有人都同意這一觀點(diǎn)。

一般認(rèn)為，可持續(xù)的失業(yè)率約在4%到4.5%之間。我認(rèn)為，即使在軟著陸的情況下，美國(guó)的失業(yè)率也必須上升到4%左右。

因此，我們需要密切關(guān)注利率上升對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響，未來(lái)幾個(gè)季度，形勢(shì)將變得更為明朗。

第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息周期的終點(diǎn)在哪里？

格林沃爾德：可以肯定的是，此輪加息周期的終點(diǎn)將遠(yuǎn)高于中性利率。所謂中性利率，即貨幣政策既不擴(kuò)張也不收縮下的利率水平，約在2.5%。

現(xiàn)在的問(wèn)題在于通脹持續(xù)走高出乎意料，而美聯(lián)儲(chǔ)早前行動(dòng)太慢，更重要的是中期通脹預(yù)期仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖正在放緩，但仍相當(dāng)強(qiáng)勁。

我預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)需要將聯(lián)邦基金利率升至3.5%~4%之間，這也意味著今年晚些時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)將祭出更多加息。

第一財(cái)經(jīng)：伴隨美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行紛紛祭出超預(yù)期的激進(jìn)加息，有分析甚至發(fā)出了作為央行重要的貨幣政策工具之一的“前瞻指引”已死的感嘆。你是否同意這一觀點(diǎn)？

格林沃爾德：可以說(shuō)在一定程度上，前瞻指引已被暫時(shí)棄用。

所謂前瞻指引，即央行通過(guò)與市場(chǎng)溝通其政策意圖，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)的預(yù)測(cè)，在一定程度上引導(dǎo)金融環(huán)境，并最終作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。

然而，過(guò)去一年美國(guó)通脹形勢(shì)急劇惡化，在此情況下，堅(jiān)持前瞻指引意味著美聯(lián)儲(chǔ)將越來(lái)越落后于形勢(shì)。

當(dāng)投資者正根據(jù)不斷出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)每日形成新的想法時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行仍在按部就班地每月或每季度公布經(jīng)濟(jì)展望和點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)——這顯然是滯后的。

我相信，在新冠疫情和通脹等導(dǎo)致的瘋狂波動(dòng)期告一段落后，央行將圍繞通脹和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)等事宜進(jìn)行反思。鑒于央行仍需將利率政策通過(guò)金融環(huán)境導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，一定程度上的前瞻指引或仍將被保留。

當(dāng)前階段而言，我認(rèn)為暫時(shí)放棄前瞻指引是正確的選擇。

第一財(cái)經(jīng)：前瞻指引作為美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)的溝通方式正在或已經(jīng)失靈，這是否將影響到美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)？

格林沃爾德：經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)失誤和央行的信譽(yù)度還是有區(qū)別的。

過(guò)去一年間，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的一些央行和諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通脹走勢(shì)都做出了非常糟糕的預(yù)測(cè)，現(xiàn)正在對(duì)此做出修正。誠(chéng)然，市場(chǎng)依舊相信，美聯(lián)儲(chǔ)最終能夠完成在中期內(nèi)將通脹引導(dǎo)回2%目標(biāo)范疇的任務(wù)——因此這一信譽(yù)并未受損。

第一財(cái)經(jīng)：美國(guó)6月CPI同比飆升至9.1%，創(chuàng)40多年新高。美國(guó)通脹是否已經(jīng)觸頂？

格林沃爾德：我認(rèn)為是的。當(dāng)然，我應(yīng)該非常小心，畢竟此前我也做出過(guò)這一預(yù)測(cè)。

伴隨利率走高和經(jīng)濟(jì)略有放緩，我們希望美國(guó)正在或已經(jīng)接近通脹的峰值。

美聯(lián)儲(chǔ)正面臨著棘手的局面——其高通脹來(lái)自兩個(gè)方面。其一，是來(lái)自全球性的食品和燃料價(jià)格通脹，也稱之為非核心通脹。其二，則是美聯(lián)儲(chǔ)可以掌控的核心通脹部分，該指標(biāo)實(shí)際上已于幾個(gè)月前觸頂并緩慢下降，現(xiàn)為5%~6%左右。

與后者相比，食品和燃料的定價(jià)是在全球范圍內(nèi)達(dá)成的，因此美聯(lián)儲(chǔ)只能在某種程度上間接控制其通脹。例如，伴隨各主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩，需求減少，老百姓在汽油和食品等的花費(fèi)自然將隨之減少，從而緩和價(jià)格上漲。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，如何平穩(wěn)地降低通脹，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這將是未來(lái)6到12個(gè)月內(nèi)的巨大挑戰(zhàn)。

第一財(cái)經(jīng)：與美國(guó)相比，歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否更為嚴(yán)峻？

格林沃爾德：與大多數(shù)觀點(diǎn)不同，我們預(yù)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)要小于美國(guó)。

首先，與美國(guó)不同，歐洲目前不存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。其次，兩地勞動(dòng)力市場(chǎng)不盡相同。在新冠疫情來(lái)襲時(shí)，通過(guò)簽訂兼職或停薪留職等的協(xié)議，歐洲的勞工與企業(yè)之間的聯(lián)系在一定程度上得以保持，此后實(shí)現(xiàn)了更有序的、更少引發(fā)通脹的復(fù)蘇。

與此相比，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)關(guān)系在疫情初期遭到破壞，失業(yè)率一度飆升至14%。在經(jīng)濟(jì)重啟和復(fù)蘇的過(guò)程中，雖然失業(yè)率得以快速下降，但美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇形式更為無(wú)序，并導(dǎo)致薪資通脹的增加。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的局面比歐央行更為復(fù)雜。我認(rèn)為，歐洲央行僅需要將利率調(diào)升至中性水平，即約1.5%。

誠(chéng)然，對(duì)歐洲而言，俄烏沖突帶來(lái)的能源供給和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的影響要遠(yuǎn)大于美國(guó)。我們認(rèn)為，除非地緣政治沖突導(dǎo)致俄羅斯、烏克蘭和歐洲之間發(fā)生貿(mào)易中斷，從而對(duì)德國(guó)制造業(yè)造成破壞，僅能源價(jià)格飆漲不足以將歐洲經(jīng)濟(jì)拖入衰退。

我們預(yù)計(jì)，今年最后三個(gè)季度歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或接近于零。

第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的激進(jìn)加息，將如何影響新興市場(chǎng)？

格林沃爾德：對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，真正的潛在挑戰(zhàn)來(lái)自強(qiáng)勢(shì)美元。誠(chéng)如我們之前所討論的，投資者意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)仍需要繼續(xù)大幅加息，這將推動(dòng)美元繼續(xù)走高。

因此，對(duì)于借入美元債務(wù)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，存在真實(shí)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。值得慶幸的是，大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都從亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)中吸取了教訓(xùn)——減少了美元舉債或多元化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

另一方面，全球大宗商品周期狀態(tài)良好，中國(guó)制造業(yè)支撐大宗商品需求保持強(qiáng)勁。對(duì)依賴大宗商品或能源出口的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，形勢(shì)也較為樂(lè)觀。

因此，我認(rèn)為尚不存在泛新興經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)和挑戰(zhàn)。

第一財(cái)經(jīng)：伴隨各主要央行陸續(xù)加息，且全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，越來(lái)越多的美股企業(yè)警告強(qiáng)勢(shì)美元正在蠶食盈利。你是否擔(dān)憂貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)？

格林沃爾德：通常情況下，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)是一場(chǎng)貨幣競(jìng)相貶值的競(jìng)賽?，F(xiàn)在，所有貨幣對(duì)美元都在貶值，從而使來(lái)自歐洲、日本和新興市場(chǎng)的出口商都變得更具競(jìng)爭(zhēng)力。

就美國(guó)而言，鑒于目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)不錯(cuò)，尚未聽(tīng)到市場(chǎng)對(duì)于強(qiáng)勢(shì)美元的抱怨。

誠(chéng)然，強(qiáng)勢(shì)美元和強(qiáng)勁增長(zhǎng)是可接受的，但強(qiáng)勢(shì)美元和疲弱增長(zhǎng)則不行。一旦經(jīng)濟(jì)增速趨于疲軟，將成為一種警告，我們或正接近相關(guān)的貨幣討論。

拭目以待吧，也許在接下來(lái)的6到12個(gè)月里會(huì)發(fā)生變化，這取決于主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

第一財(cái)經(jīng)：你如何看待當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)？

格林沃爾德：我認(rèn)為，在此輪新冠疫情過(guò)后，伴隨中國(guó)消費(fèi)支出和中小企業(yè)就業(yè)開(kāi)始回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望回歸正常增長(zhǎng)水平。中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率仍達(dá)到約5%。