（報(bào)告出品方/作者：財(cái)通證券，于健，劉洋，李躍博）

1.戶外動(dòng)力設(shè)備行業(yè)：千億級(jí)大市場(chǎng)，鋰電化正當(dāng)時(shí)

1.1.應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，向鋰電化轉(zhuǎn)型

戶外動(dòng)力設(shè)備（Outdoor Power Equipment，OPE）指的是主要用于草坪、花 園或庭院維護(hù)的工具或設(shè)備。OPE 根據(jù)不同的使用場(chǎng)景分化出不同的產(chǎn)品形態(tài)， 常見的產(chǎn)品類型包括割草機(jī)、打草機(jī)、吹吸葉機(jī)、掃雪機(jī)等，被廣泛地應(yīng)用于草 坪割草、庭院清理、花園修繕等場(chǎng)景。根據(jù)不同的動(dòng)力源，可將 OPE 劃分為燃 油動(dòng)力類、交流電動(dòng)力類、無(wú)繩類（絕大多數(shù)為直流鋰電動(dòng)力）。按照工作方式， 可將 OPE 劃分為步進(jìn)式（包括手推式和自走式）、手持式、騎乘式和智能式。

從發(fā)展歷程看，OPE 行業(yè)歷經(jīng)手工工具、燃油和交流電動(dòng)力階段，目前正向鋰 電化和智能化方向發(fā)展。1）第一階段：以手工作業(yè)為主，該階段使用無(wú)動(dòng)力系 統(tǒng)的園林綠化機(jī)械產(chǎn)品，對(duì)人力的依賴程度較高；2）第二階段：燃油動(dòng)力產(chǎn)品 出現(xiàn)，提高了園林作業(yè)的效率。為了提升 OPE 的環(huán)保性，以交流電作為動(dòng)力源 的 OPE 開始出現(xiàn)，但該類產(chǎn)品受限于電線，作業(yè)半徑有限，燃油類 OPE 仍是 主流。3）第三階段：隨著鋰電池技術(shù)進(jìn)步以及環(huán)保觀念的增強(qiáng)，以鋰電池為動(dòng) 力系統(tǒng)的 OPE 出現(xiàn)，并且呈現(xiàn)高速發(fā)展的趨勢(shì)。4）未來(lái)趨勢(shì)：在傳感器和算法技術(shù)的發(fā)展帶動(dòng)下，以割草機(jī)器人為代表的智能化 OPE 將陸續(xù)出現(xiàn)。

1.2.千億級(jí)規(guī)模市場(chǎng)，鋰電滲透率提升速度有望超市場(chǎng)預(yù)期

1.2.1.OPE市場(chǎng)空間廣闊，割草機(jī)品類為核心

全球 OPE 市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，燃油動(dòng)力設(shè)備仍為主流。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào) 告的數(shù)據(jù)，2020 年全球 OPE 市場(chǎng)規(guī)模為 250 億美元，2016-2020 年 CAGR 為 5.6%，預(yù)計(jì)到 2025 年可增長(zhǎng)至 324 億美元，2020-2025 年 CAGR 為 5.3%。燃油動(dòng)力 OPE 由于應(yīng)用時(shí)間較早，具備動(dòng)力充足、使用方便等優(yōu)勢(shì)，目 前仍是主流的 OPE 類型，2020 年市場(chǎng)規(guī)模占比為 66%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

割草機(jī)為核心品類，騎乘式割草機(jī)價(jià)值量及市場(chǎng)規(guī)模最高。根據(jù)史丹利百得的公 告，割草機(jī)（騎乘式+步進(jìn)式）市場(chǎng)規(guī)模占 OPE 整體市場(chǎng)規(guī)模的 37%，是規(guī)模 最大的單一品類。其中騎乘式割草機(jī) 2020 年市場(chǎng)規(guī)模 55 億美元，占比 22%， 假設(shè)單價(jià) 3,000 美元/臺(tái)，年出貨量為 183 萬(wàn)臺(tái)；步進(jìn)式割草機(jī) 2020 年市場(chǎng)規(guī)模 38 億美元，假設(shè)單價(jià) 350 美元/臺(tái)，年出貨量為 1,071 萬(wàn)臺(tái)。

1.2.2.“供給+需求+政策”三重驅(qū)動(dòng)，鋰電滲透率提升有望超預(yù)期

“供給+需求+政策”三重驅(qū)動(dòng)，鋰電 OPE 迎來(lái)發(fā)展黃金時(shí)期。從供給端來(lái)看， 鋰電技術(shù)持續(xù)升級(jí)將逐漸補(bǔ)齊現(xiàn)有功率和續(xù)航時(shí)間短板，使得鋰電 OPE 具備和 燃油 OPE 相媲美的性能，改善用戶使用體驗(yàn)；品牌商通過(guò)打造電池平臺(tái)，兼容 多款產(chǎn)品，提高用戶對(duì)同一系列產(chǎn)品的忠誠(chéng)度，有效增加復(fù)購(gòu)。從需求端來(lái)看， 用戶消費(fèi)逐步升級(jí)、環(huán)保意識(shí)不斷增強(qiáng)，愿意為安靜環(huán)保、使用體驗(yàn)更佳的鋰電 OPE 付費(fèi)。從政策端來(lái)看，2021 年美國(guó)加州簽署法案，規(guī)定 2024 年 1 月起禁 止銷售燃油 OPE，在碳中和的大背景下，預(yù)計(jì)類似政策會(huì)在歐美更加普及。

鋰電 OPE 滲透率持續(xù)提升，滲透率提升速度或超市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于鋰電滲透率， 目前被廣泛引用的為弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，根據(jù)該報(bào)告，2020 年鋰電OPE 市場(chǎng)規(guī)模為 36 億美元，鋰電滲透率（鋰電市場(chǎng)規(guī)模/總市場(chǎng)規(guī)模）為 14.4%， 預(yù)計(jì)到 2025 年鋰電 OPE 市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 56 億美元，2020-25 年 CAGR 為 9.2%，對(duì)應(yīng)鋰電滲透率為 17.3%。我們認(rèn)為該預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)偏保守，從鋰電 OPE 頭部品牌的預(yù)期增速情況來(lái)看，鋰電滲透率提升速度或超市場(chǎng)預(yù)期。

我們預(yù)計(jì) 2020-25 年鋰電 OPE 市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 為 12.7%，2025 年鋰電滲 透率可達(dá) 19.6%。類比于特斯拉對(duì)于新能源車滲透率提升的引領(lǐng)作用，我們以 高壓鋰電 OPE 的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者 EGO 作為測(cè)算鋰電 OPE 滲透率的重要抓手。核心假設(shè)：1）得益于持續(xù)推出新品及騎乘式割草機(jī)放量，2021-25 年 EGO 增長(zhǎng)率分別為 50%/30%/25%/25%/20%；2）參考弗若斯特沙利文報(bào)告的 數(shù)據(jù)，假設(shè) EGO 以外的鋰電 OPE 市場(chǎng)規(guī)模增速為 9.2%；3）非鋰電 OPE 收入采用弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)值。測(cè)算結(jié)果：預(yù)計(jì)到 2025 年鋰電 OPE 市場(chǎng)規(guī)模為 66 億美元，2020-25 年 CAGR 為 12.7%，鋰電 OPE 滲透率將提升至 19.7%，較 20年提升5.3pct。

2.產(chǎn)業(yè)鏈：鋰電化帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，中國(guó)企業(yè)彎道超車

從產(chǎn)業(yè)鏈視角來(lái)看，行業(yè)鋰電化轉(zhuǎn)型帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，為中國(guó)企業(yè)提供彎道超車 的機(jī)會(huì)： 上游：國(guó)產(chǎn)電芯更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，我國(guó)電芯廠商正加速替代日韓廠商市場(chǎng)份 額。電池組占鋰電 OPE 總成本 20-30%，使用國(guó)產(chǎn)電芯可鞏固成本優(yōu)勢(shì)。中游：不同于 OPE 市場(chǎng)整體由歐美廠商把控的格局，中國(guó)企業(yè)占據(jù)電動(dòng) OPE 約 50%的市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi) OPE 品牌商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)強(qiáng)化，這主 要得益于中國(guó)鋰電供應(yīng)鏈完備&制造成本優(yōu)勢(shì)明顯（β），品牌商通過(guò)全品類 覆蓋&打造電池平臺(tái)構(gòu)造品牌生態(tài)，持續(xù)提高用戶粘性（α）。下游：零售商把控流量入口，家得寶、勞氏在美國(guó) OPE 市場(chǎng)份額超過(guò) 50%， OPE 廠商通過(guò)與零售商深度綁定構(gòu)筑護(hù)城河。

總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為 OPE 廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于渠道和品牌。渠道端，行業(yè)下 游渠道高度集中，處于產(chǎn)業(yè)鏈核心地位，OPE 廠商與零售商深度綁定有助于穩(wěn) 固自身發(fā)展基本盤；品牌端，品牌力是破解渠道依賴癥結(jié)的重要保障，有助于提 升終端消費(fèi)者的信任度和粘性，進(jìn)而提高對(duì)渠道商的話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力。

2.1.上游：電芯為鋰電OPE廠商核心外采，中國(guó)企業(yè)加速替代

動(dòng)力裝置為 OPE 核心部件。根據(jù)大葉股份招股書，公司 2016-2019 年發(fā)動(dòng)機(jī) 及組件采購(gòu)金額占原材料采購(gòu)金額（去除鋰電池、電器件）比重平均為 52.0%， 我們預(yù)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)占燃油 OPE 總成本為 50-60%。根據(jù)格力博招股書，公司2018-2020 年鋰電池電芯占其原材料采購(gòu)金額比重平均為 22.1%，考慮到尚需 將電芯組裝為電池組，我們預(yù)計(jì)電池組占鋰電 OPE 總成本約 20-30%。

核心零部件自產(chǎn)保障產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性。行業(yè)內(nèi)頭部 OPE 廠商大多選擇自研、自 產(chǎn)電機(jī)等核心零部件，以控制成本和保持產(chǎn)品質(zhì)量的一致性與穩(wěn)定性。 鋰電 OPE 廠商外采電芯，日韓廠商主導(dǎo)電動(dòng)工具用鋰電池市場(chǎng)。由于不具備相 關(guān)技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，鋰電 OPE 廠商大多選擇外采電芯。全球電動(dòng)工具用鋰電池 市場(chǎng)長(zhǎng)期由日韓廠商主導(dǎo)，根據(jù)真鋰研究的數(shù)據(jù)，2017 年三星 SDI、LG、Murata 三者市場(chǎng)份額達(dá)到 75.0%，到 2020 年仍有 68.3%的市場(chǎng)份額。 中國(guó)電芯廠商加速進(jìn)入 OPE 品牌商供應(yīng)鏈，搶占市場(chǎng)份額。目前多數(shù)國(guó)內(nèi)知名 電芯廠商均已進(jìn)入國(guó)際一線 OPE 品牌商的供應(yīng)鏈，獲取大量市場(chǎng)份額。根據(jù)真 鋰研究的數(shù)據(jù)，天鵬電源（蔚藍(lán)鋰芯全資子公司）、億緯鋰能兩家的市場(chǎng)份額由 2017 年的 6.5%快速提升至 2020 年的 27.0%，我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)電芯廠商市占率 有望進(jìn)一步提升。

國(guó)產(chǎn)鋰電池更具性價(jià)比，有助于行業(yè)降本增效。在國(guó)內(nèi)電芯廠商與日韓廠商技術(shù) 水平差距不斷縮小的大背景下，引入國(guó)產(chǎn)電芯廠商有助于 OPE 品牌商改善供應(yīng) 商結(jié)構(gòu)，提高供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，降低生產(chǎn)成本。根據(jù)真鋰研究的數(shù)據(jù)，同樣規(guī)格的 電池，國(guó)內(nèi)頭部鋰電池廠商天鵬電源售價(jià)較三星 SDI、LG 等國(guó)際巨頭低 10- 20%，更具性價(jià)比。

2.2.中游：鋰電化打破歐美主導(dǎo)格局，中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)強(qiáng)化

2.2.1.需求端：以歐美市場(chǎng)為核心，新興市場(chǎng)潛力巨大

OPE 主要供給、需求地在歐美。歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平高、園藝文化盛行，長(zhǎng)期處 于 OPE 需求和供給的中心。根據(jù)大葉股份招股書，2018 年美國(guó)、歐洲 OPE 需 求占全球總需求比重分別為 48.9%、32.0%，供給占全球總供給比重分別為 49.2%、27.5%。根據(jù) statista 的數(shù)據(jù)，2020 年美國(guó)有 2.3 億人擁有 OPE 產(chǎn) 品，滲透率高達(dá) 68.8%，OPE 對(duì)于歐美居民是日常生活所必需的消費(fèi)品。對(duì)標(biāo)歐美地區(qū)，新興市場(chǎng)潛力巨大。從戶均 OPE 市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，美國(guó)、歐洲分 別為 95、41 美元/戶，亞太地區(qū)等新興市場(chǎng) OPE 市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)標(biāo)歐美 市場(chǎng)有十倍以上成長(zhǎng)空間。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.2.2.供給端：中國(guó)是產(chǎn)能核心，出口高景氣

憑借完善的供應(yīng)鏈和綜合成本優(yōu)勢(shì)，中國(guó)成為 OPE 產(chǎn)能核心。根據(jù)頭豹研究院 的報(bào)告，我國(guó)電動(dòng)工具制造總成本僅為美國(guó)的 62.5%，綜合成本優(yōu)勢(shì)突出。此 外，我國(guó)有世界上最為完善的供應(yīng)鏈體系，隨著國(guó)產(chǎn)電芯廠商加速崛起，我國(guó)產(chǎn) 能核心地位有望持續(xù)強(qiáng)化。根據(jù)大葉股份招股書，中國(guó) OPE 產(chǎn)品凈出口額長(zhǎng)期 位居全球首位，預(yù)計(jì)到 2023 年凈出口額可達(dá) 18 億美元。以 OPE 行業(yè)的核心 品類割草機(jī)為例，根據(jù)聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)割草機(jī)出口 額 15.3 億美元，占全球割草機(jī)出口總額 23.2%；割草機(jī)凈出口額 15.2 億美元， 是為數(shù)不多割草機(jī)凈出口的國(guó)家（僅 13 個(gè)），是凈出口額第二位的越南的 4 倍。

后疫情時(shí)代，以割草機(jī)為代表的 OPE 出口高景氣不減。2017-19 年，我國(guó)割草機(jī) 出口額增長(zhǎng)穩(wěn)定，CAGR 為 12.4%。疫情影響下我國(guó)割草機(jī)企業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇， 2020 年 6-12 月割草機(jī)出口額同比增長(zhǎng) 41.4%，21 年實(shí)現(xiàn)出口額同比增長(zhǎng) 52.6%。 22 年割草機(jī)出口高景氣持續(xù)，1-5 月出口額同比增長(zhǎng) 23.2%。

出口產(chǎn)品單價(jià)提升彰顯議價(jià)能力。從量?jī)r(jià)的角度看，21 年割草機(jī)出口數(shù)量為 2,160 萬(wàn)臺(tái)，同增 43.4%，出口均價(jià) 108.2 美元，同增 6.4%；22 年 1-5 月，在原材料 價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)處于高位的大環(huán)境下，割草機(jī)出口量同比降低 1.8%，但均價(jià)提升 27.6%， 顯示我國(guó)割草機(jī)生產(chǎn)企業(yè)具備一定的議價(jià)能力，能夠?qū)⒊杀緣毫ο蛳掠芜M(jìn)行傳導(dǎo)。

2.2.3.新變化：鋰電化帶動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，中國(guó)企業(yè)彎道超車

OPE 競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，歐美廠商占據(jù)主要份額。OPE 作為傳統(tǒng)行業(yè)，在歐美 發(fā)展歷史悠久，由此形成歐美廠商主導(dǎo)的市場(chǎng)格局，根據(jù)史丹利百得的公告， OPE 行業(yè) CR5 為 64.4%，CR10 為 77.2%，競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中。中國(guó)企業(yè)在 傳統(tǒng) OPE 領(lǐng)域并不占優(yōu)，前十大企業(yè)中僅創(chuàng)科實(shí)業(yè)一家，市場(chǎng)份額約 2%。 行業(yè)鋰電化轉(zhuǎn)型為中國(guó)企業(yè)提供發(fā)展機(jī)遇，電動(dòng) OPE 領(lǐng)域中國(guó)企業(yè)異軍突起。 但中國(guó)企業(yè)通過(guò)抓住行業(yè)鋰電化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文 報(bào)告的數(shù)據(jù)，2020 年全球電動(dòng) OPE 行業(yè) CR5 為 62.7%，CR10 為 88.3%， 電動(dòng) OPE 行業(yè)市場(chǎng)份額前十大的企業(yè)，中國(guó)獨(dú)占 4 家（創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股、 格力博、寶時(shí)得），合計(jì)市場(chǎng)份額 49.8%，占據(jù)半壁江山。

鋰電 OPE 品牌商大多進(jìn)行多品牌布局、全品類覆蓋，并通過(guò)電池平臺(tái)打造品牌 生態(tài)、深度綁定客戶，持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。OPE 品牌商通過(guò)布局多個(gè)品牌進(jìn)行 差異化定位，實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)級(jí)/專業(yè)級(jí)、中端市場(chǎng)/高端市場(chǎng)全方位的覆蓋，滿足不 同人群、不同偏好的消費(fèi)需求。更進(jìn)一步，品牌商對(duì)于單一品牌持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品矩 陣，覆蓋主流 OPE 產(chǎn)品類型，并且通過(guò)打造電池平臺(tái)提高用戶粘性、改善用戶 體驗(yàn)，進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，Ryobi 18V 電池平臺(tái)可兼容 70 款 產(chǎn)品，40V 電池平臺(tái)可兼容 55 款產(chǎn)品。

2.3.下游：零售渠道為王，電商渠道快速發(fā)展

OPE 行業(yè)以線下大型連鎖零售商渠道為主。大型零售商擁有布局廣泛的線下門 店，能夠觸達(dá)終端消費(fèi)者，在產(chǎn)業(yè)鏈中居于核心地位。根據(jù) TraQline 報(bào)告的數(shù) 據(jù)，2020Q3-2021Q2，家得寶和勞氏兩大家居裝飾零售商分別占據(jù)美國(guó) OPE 銷售額的 28.7%、21.9%，合計(jì)為 50.6%。

與零售商深度合作，有助于 OPE 品牌商以及代工商穩(wěn)固發(fā)展基本盤。下游零售 商是行業(yè)內(nèi)最為重要的流量入口，諸多品牌商或代工商通過(guò)與零售商進(jìn)行深度綁 定，取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。以品牌商為例，創(chuàng)科實(shí)業(yè)與家得寶深入合作十余年， 來(lái)自家得寶的收入占比穩(wěn)步提升，2021 年達(dá)到 47.5%；泉峰控股 2020 年與勞 氏達(dá)成戰(zhàn)略合作，來(lái)自勞氏的收入迅速增長(zhǎng)，2021 年勞氏收入占比達(dá)到 40.9%。以代工商為例，大葉股份 2020 年與家得寶建立合作關(guān)系，主要為其代工燃油類 OPE，2021 年公司來(lái)自家得寶的收入占比為 8.8%，22Q1 家得寶已成為公司 第一大客戶，預(yù)計(jì)收入占比超過(guò) 20%。

單純依賴渠道商面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，“渠道+品牌”共同構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力。與核心零售 商建立合作關(guān)系并不代表可以一勞永逸。以泉峰控股和格力博為例，泉峰控股核 心品牌 EGO 在成立之初主要在家得寶進(jìn)行銷售，其成功塑造“高端鋰電 OPE 領(lǐng)導(dǎo)者”的品牌形象，后由于雙方意見相左，EGO 選擇退出家得寶、強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入 勞氏渠道。受此影響，格力博在勞氏銷售的 60V 自有品牌產(chǎn)品被停止銷售，為 勞氏代工的 80V 貼牌產(chǎn)品調(diào)整為僅在線上銷售，40V 貼牌產(chǎn)品調(diào)整為主要由泉 峰控股提供，公司 2021 年對(duì)勞氏的收入降低 43.1%，且仍有進(jìn)一步降低的可能 性。為應(yīng)對(duì)沖擊，格力博憑借自身品牌影響力，成功拓展 TSC、Costco 等新渠 道，21 年總收入得以實(shí)現(xiàn) 16.1%的增長(zhǎng)。

線上渠道快速發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，2020 年 OPE 電商渠道 市場(chǎng)規(guī)模為 24 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年增至 39 億美元，CAGR 為 10.2%，電商渠道收入占比將由 2020 年的 9.6%提升至 12.0%。 品牌商通過(guò)布局電商渠道直接觸達(dá)終端消費(fèi)者。OPE 品牌商積極布局電商渠道， 如史丹利百得將布局電商作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，2020 年公司目標(biāo)在 2025 年以前 實(shí)現(xiàn)電商收入增長(zhǎng) 200%；泉峰控股通過(guò)與電商平臺(tái)合作以及建設(shè)線上直營(yíng)店等 方式布局電商渠道，2021 年電商渠道收入增長(zhǎng)超過(guò) 100%。我們認(rèn)為，OPE 品 牌商布局電商渠道，直接觸達(dá)終端消費(fèi)者，有助于及時(shí)把握用戶需求，進(jìn)行產(chǎn)品 迭代，同時(shí)，線上渠道規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)有助于提高品牌商對(duì)下游零售商的議價(jià)能力。

3.需求重點(diǎn)問(wèn)題分析：

3.1.總量：終端需求與房地產(chǎn)市場(chǎng)存在一定相關(guān)性

OPE 行業(yè)需求與新建住房銷售之間相關(guān)系數(shù)約為 0.5。家得寶、勞氏是美國(guó)最 大的 OPE 零售商，市場(chǎng)份額分別為 28.7%、21.9%，我們以其 OPE 相關(guān)收入 衡量OPE市場(chǎng)終端需求變動(dòng)情況。通過(guò)計(jì)算相關(guān)系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)家得寶Outdoor Garden 收入、勞氏 Lawn & Garden 收入與美國(guó)新建住房銷售同比數(shù)據(jù)相關(guān)系 數(shù)分別為 0.46、0.47，均呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性。新建住房銷售已經(jīng)出現(xiàn)反彈，全年無(wú)需悲觀。2022 年 1-5 月，美國(guó)新建住房銷 售 33.0 萬(wàn)套，同比減少 10.6%，5 月份領(lǐng)先指標(biāo)美國(guó)成屋簽約銷售指數(shù)開始出 現(xiàn)反彈，對(duì)全年新建住房銷售情況無(wú)需悲觀。

3.2.結(jié)構(gòu)：為什么看好鋰電滲透率有望超預(yù)期提升？

續(xù)航時(shí)間短、價(jià)格高、動(dòng)力低是影響消費(fèi)者進(jìn)行鋰電 OPE“潛在用戶-意向用戶 -實(shí)際用戶”轉(zhuǎn)化的核心阻礙。根據(jù) The Farnsworth Group 問(wèn)卷調(diào)研的分析報(bào) 告，續(xù)航時(shí)間短、價(jià)格高、動(dòng)力低是消費(fèi)者不愿考慮購(gòu)買鋰電 OPE 的主要因素， 分別占比 41%/24%/17%；而對(duì)于鋰電 OPE 意向用戶，價(jià)格高、續(xù)航時(shí)間短、 動(dòng)力低是其不愿意真正做出購(gòu)買行為的主要因素，分別占比 30%/20%/16%。

我們認(rèn)為：“價(jià)格高”可分為心理價(jià)格和實(shí)際價(jià)格兩個(gè)層面：對(duì)于心理價(jià)格而言，從全 生命周期的角度看，鋰電 OPE 反而更加具備成本優(yōu)勢(shì)，高油價(jià)情形下鋰電 OPE 性價(jià)比更為突出，“價(jià)格高”這一阻礙會(huì)伴隨著消費(fèi)者觀念轉(zhuǎn)變而逐漸 褪去。對(duì)于實(shí)際價(jià)格而言，隨著鋰電技術(shù)進(jìn)步，電芯成本有望逐步降低，帶 動(dòng)鋰電 OPE 產(chǎn)品平均價(jià)格下降，鋰電與燃油 OPE 價(jià)格差將逐步收窄?！袄m(xù)航短”、“動(dòng)力低”：當(dāng)前鋰電 OPE 產(chǎn)品足以滿足多數(shù)人的使用需求，隨 著電池能量密度持續(xù)提升，電機(jī)、電控技術(shù)持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)存續(xù)航焦慮和動(dòng)力 痛點(diǎn)或?qū)⒌玫綇氐捉鉀Q。 綜合以上，我們認(rèn)為鋰電 OPE 的價(jià)格、續(xù)航、動(dòng)力短板將逐一補(bǔ)足，鋰電 OPE 滲透率有望加速提升。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.2.1.全生命周期角度看，鋰電性價(jià)比更高，高油價(jià)加速鋰電替代進(jìn)程

我們以割草機(jī)為例，對(duì)燃油 OPE 和鋰電 OPE 的年使用成本以及全生命周期使 用成本進(jìn)行測(cè)算，具體過(guò)程如下： 1、初始購(gòu)置成本。通過(guò)抽樣統(tǒng)計(jì)亞馬遜商城所售賣的燃油割草機(jī)和鋰電割草機(jī)， 我們計(jì)算得到燃油割草機(jī)均價(jià)為 330 美元，鋰電割草機(jī)均價(jià)為 410 美元，鋰電 割草機(jī)初始購(gòu)置成本較燃油類高 80 美元。

2、年使用成本。1）單次割草耗時(shí)約 0.42 小時(shí)（25 分鐘）：美國(guó)家庭平均草坪 面積約為 0.25 英畝，常用的步進(jìn)式割草機(jī)尺寸為 21 英寸，對(duì)應(yīng)割草速率約為 0.6 英畝/小時(shí)，由此可得單次割草耗時(shí)約 0.42 小時(shí)。2）燃油割草機(jī)單次使用 成本為 0.7 美元，年維修成本為 21 美元：假設(shè)燃油割草機(jī)運(yùn)行油耗為 0.5 加侖 /小時(shí)，油價(jià)為 3.5 美元/加侖，則單次使用燃油割草機(jī)的成本為 0.7 美元。此外， 假設(shè)每年維修火花塞、空氣過(guò)濾器等需要花費(fèi) 21 美元。3）鋰電割草機(jī)單次使用 成本 0.1 美元：假設(shè)鋰電割草機(jī)滿電狀態(tài)下可運(yùn)行時(shí)間為 0.75 小時(shí)（45 分鐘）， 用 500W 充電器充滿電需要 2.3 小時(shí)，電費(fèi)為 0.16 美元/kWh，則單次使用鋰 電割草機(jī)的成本為 0.1 美元。 綜合以上，測(cè)算得到在年割草次數(shù) 5-40 次的情況下，鋰電割草機(jī)年使用成本介 于 0.5-4.1 美元之間，而燃油割草機(jī)年使用成本介于 24.6-50.2 美元之間。

3、全生命周期使用成本。我們假設(shè)割草機(jī)使用壽命為 8 年，鋰電割草機(jī)需要 4 年更換一次電池，電池購(gòu)買成本為 180 美元，基于此計(jì)算得到燃油割草機(jī)和鋰 電割草機(jī)全生命周期使用成本?？梢园l(fā)現(xiàn)，由于燃油割草機(jī)單次使用成本較高， 其全生命周期成本隨著每年割草次數(shù)的增加呈現(xiàn)高斜率上升，最終會(huì)出現(xiàn)使得燃 油、鋰電割草機(jī)成本平衡的年割草次數(shù)。計(jì)算得到，在上述假設(shè)下燃油和鋰電割 草機(jī)使用成本平衡年割草次數(shù)為 18.3 次/年。 在成本平衡割草次數(shù)下，第一次成本平衡點(diǎn)出現(xiàn)在 2.5 年。使用割草機(jī) 2.5-4 年 的情況下，鋰電割草機(jī)更具備成本優(yōu)勢(shì)，該優(yōu)勢(shì)可維持到第 5 年初重新購(gòu)置電池。

全生命周期看，鋰電割草機(jī)更具成本優(yōu)勢(shì)，高油價(jià)下鋰電割草機(jī)性價(jià)比凸顯。我 們對(duì)【鋰電割草機(jī)全生命周期使用成本與燃油割草機(jī)全生命周期使用成本的差額】 進(jìn)行敏感性測(cè)算。結(jié)論如下： 美國(guó)割草機(jī)年使用頻次普遍高于 25 次，鋰電割草機(jī)成本優(yōu)勢(shì)有保障。根據(jù) 美國(guó)康納爾大學(xué)副教授 Frank S. Rossi 的研究成果，美國(guó)東北部及中西部 北部地區(qū)年最優(yōu)割草次數(shù)在 25-35 次之間，其余地區(qū)在 40 次以上，割草 機(jī)高使用頻次可以得到保證。我們以 25 次/年作為割草機(jī)年使用頻次，汽油 價(jià)格取用 2010-2022 年 6 月末美國(guó)汽油常規(guī)零售價(jià)格平均值 2.83 美元/加 侖，測(cè)算得到鋰電割草機(jī)全生命周期使用成本較燃油割草機(jī)低 5.5 美元。

消費(fèi)者傾向于基于短期進(jìn)行決策，高油價(jià)更容易激發(fā)消費(fèi)者購(gòu)買熱情。2022 年 6 月 27 日，美國(guó)汽油常規(guī)零售價(jià)格為 4.71 美元/加侖，以割草次數(shù) 25 次/年計(jì)算，對(duì)應(yīng)燃油割草機(jī)年使用成本達(dá)到 45.5 美元，較鋰電割草機(jī)高 43.0 美元，而鋰電割草機(jī)初始購(gòu)置成本僅較燃油類高 80 美元，消費(fèi)者粗略 計(jì)算下，“回本期”無(wú)需 2 年，會(huì)提高消費(fèi)者選擇鋰電割草機(jī)的意愿。此外， 年割草次數(shù)在 25 次以上時(shí)，當(dāng)前油價(jià)對(duì)應(yīng)鋰電割草機(jī)全生命周期成本優(yōu)勢(shì) 在 75 美元以上，高度具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

3.2.2.技術(shù)發(fā)展破解價(jià)格、續(xù)航時(shí)間、動(dòng)力痛點(diǎn)

鋰離子電池組成本持續(xù)下降，有望帶動(dòng)鋰電 OPE 平均價(jià)格下降。根據(jù) statista 的數(shù)據(jù)，2020 年鋰離子電池組價(jià)格為 137 美元/kWh，較 2011 年已下降 85%， 預(yù)計(jì)至 2023 年下降至 101 美元/kWh，降幅為 26%；到 2030 年進(jìn)一步降低至 58 美元/kWh，降幅達(dá)到 58%。電池組占鋰電 OPE 成本 20-30%，電池組成 本下降，有望推動(dòng)鋰電 OPE 平均價(jià)格下降，縮小鋰電 OPE 和燃油 OPE 價(jià)格 差。

當(dāng)前鋰電 OPE 續(xù)航時(shí)間已能夠滿足多數(shù)消費(fèi)者的使用需求。通過(guò)統(tǒng)計(jì)家得寶官 網(wǎng)的商品數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn) 92%的鋰電割草機(jī)續(xù)航時(shí)間在 40 分鐘及以上，按照0.6 英畝/小時(shí)的割草速率計(jì)算，能夠割草 0.4 英畝以上。根據(jù) Home Advisor 統(tǒng)計(jì)的美國(guó)各州平均庭院面積，該續(xù)航時(shí)間能夠滿足美國(guó) 62%以上州的居民割 草需求。與此類似，續(xù)航時(shí)間 60 分鐘及以上的鋰電割草機(jī)產(chǎn)品占比 49%，單次 使用能夠割草 0.6 英畝，可以滿足 82%以上州的居民割草需求。

鋰離子電池能量密度持續(xù)提升，有望帶動(dòng)續(xù)航時(shí)間提升，破解“續(xù)航焦慮”。電 能（Wh）=電壓（V）*電流（A）*作業(yè)時(shí)間（h），在電流和電壓一定的情況下， 續(xù)航時(shí)間與電能密切相關(guān)。根據(jù) Clean Technica 的數(shù)據(jù)，2010-2020 年鋰電 子電池體積能量密度由 90Wh/L 提升至 450Wh/L，增長(zhǎng) 400%，未來(lái)隨著電池 技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，電池能量密度有望持續(xù)提升，從而有效提升電池電能，進(jìn)而 帶動(dòng)鋰電 OPE 續(xù)航時(shí)間提升。

部分鋰電 OPE 動(dòng)力能夠與燃油 OPE 相媲美，無(wú)刷電機(jī)提高使用效率。傳統(tǒng)燃 油割草機(jī)扭矩多在 4.5-8.75 英尺磅之間，根據(jù) EGO 產(chǎn)品手冊(cè)，其割草機(jī)產(chǎn)品 扭矩介于 5.9-8.3 英尺磅之間，動(dòng)力性能與傳統(tǒng)燃油割草機(jī)相當(dāng)。鋰電 OPE 多 使用無(wú)刷電機(jī)，相較于傳統(tǒng)電機(jī)能夠有效降低損耗，提供更大的扭矩和更高的效 率。我們認(rèn)為，隨著電機(jī)、電控技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展，鋰電 OPE 動(dòng)力有望持續(xù)提升。

4.未來(lái)展望：打通戶外動(dòng)力設(shè)備全鏈路可期，智能化有望成為破局點(diǎn)

4.1.鋰電化浪潮下，有望構(gòu)建平臺(tái)化產(chǎn)品體系，打通戶外動(dòng)力設(shè)備全鏈路

行業(yè)鋰電化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，平臺(tái)化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，有望向發(fā)電、儲(chǔ)能側(cè)延伸打通戶 外動(dòng)力設(shè)備全鏈路。如前文所述，鋰電 OPE 品牌商積極打造電池平臺(tái)，電池平 臺(tái)可兼容割草機(jī)、打草機(jī)等多款 OPE 產(chǎn)品，平臺(tái)化趨勢(shì)愈發(fā)明顯。我們認(rèn)為 OPE 品牌商未來(lái)可以通過(guò)布局戶用儲(chǔ)能補(bǔ)齊鋰電 OPE 生態(tài)最后一塊拼圖，打通“發(fā) 電-儲(chǔ)能-用電”的戶外動(dòng)力設(shè)備全鏈路。 高能源價(jià)格有望推動(dòng)戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。2021 年下半年開始，能源危機(jī)席 卷全球，俄烏沖突進(jìn)一步加劇能源安全隱患，以電價(jià)為代表的能源價(jià)格快速上漲。 受此影響，戶用儲(chǔ)能的成本優(yōu)勢(shì)更一步凸顯，景氣度有望持續(xù)攀升。根據(jù) BVES 的數(shù)據(jù)，2022 年德國(guó)戶用儲(chǔ)能高景氣有望帶動(dòng)動(dòng)力電池銷售增長(zhǎng) 67%。

戶用儲(chǔ)能使用場(chǎng)景、目標(biāo)客群與 OPE 較為一致。需要購(gòu)買 OPE 的消費(fèi)者通常 擁有廣闊的院子和草坪，為光伏板等戶用儲(chǔ)能設(shè)施發(fā)揮作用提供了有利環(huán)境，戶 用儲(chǔ)能設(shè)施不僅能夠?yàn)殇囯?OPE 供電，還能將富余電量用于其他電器。因此 OPE 消費(fèi)者購(gòu)買戶用儲(chǔ)能的邏輯較為順暢，鋰電 OPE 品牌商可以通過(guò)布局戶 用儲(chǔ)能品類，開拓新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)戶外動(dòng)力設(shè)備全鏈路布局。

4.2.智能化為行業(yè)發(fā)展提供新的可能

割草機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。當(dāng)前智能 OPE 主要是割草機(jī)器人，能夠?qū)崿F(xiàn)自 主規(guī)劃路徑，顯著提升效率，市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。根據(jù) Tech Navio 報(bào)告的數(shù)據(jù)， 2020 年全球割草機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模為 6.8 億美元，至 2025 年有望達(dá)到 13.7 億 美元，2020-2025 年 CAGR 為 15.2%，顯著高于行業(yè)整體增速。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

歐洲由于庭院小巧精致，是割草機(jī)器人的主要市場(chǎng)?，F(xiàn)有割草機(jī)器人往往需要進(jìn) 行布線，歐洲家庭草坪面積僅 300-500 平米，較為規(guī)則、封閉，適合割草機(jī)器 人作業(yè)。根據(jù) Tech Navio 報(bào)告的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2020-25 年割草機(jī)器人市場(chǎng)增量 52.0%由歐洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)。美國(guó)家庭草坪面積平均為 1,000 平米左右，布線較為 麻煩，因此割草機(jī)器人需求并不高。未來(lái)隨著無(wú)邊界割草機(jī)器人取得突破，美國(guó) 市場(chǎng)割草機(jī)器人滲透率有望快速提升。

新玩家憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)跨界入場(chǎng)。割草機(jī)器人主要應(yīng)用路徑規(guī)劃、主動(dòng)避障等技術(shù)， 可以簡(jiǎn)單理解為移動(dòng)機(jī)器人添加割草功能，由于割草機(jī)器人所需功率并不大，因 此對(duì)三電技術(shù)要求相對(duì)較低，核心在于算法。除傳統(tǒng) OPE 廠商基于對(duì)行業(yè)的理 解研發(fā)、推出割草機(jī)器人以外，九號(hào)公司、科沃斯等新玩家憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)跨界進(jìn) 入市場(chǎng)，為行業(yè)未來(lái)的發(fā)展增添新的看點(diǎn)。

5.重點(diǎn)企業(yè)分析

5.1.泉峰控股：高端鋰電OPE領(lǐng)軍者

公司是全球領(lǐng)先的電動(dòng)工具品牌商，是電動(dòng) OPE 行業(yè)中的領(lǐng)軍者。根據(jù)弗若斯 特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，公司位居 2020 年電動(dòng) OPE 市場(chǎng)份額的第二名。 以鋰電 OPE 高端品牌 EGO 為核心，多品牌協(xié)同實(shí)現(xiàn)全品類布局。2013 年， 公司抓住市場(chǎng)痛點(diǎn)，推出大功率高端鋰電品牌 EGO 填補(bǔ)市場(chǎng)空白，以電池平臺(tái) 為核心升級(jí)與擴(kuò)充產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)對(duì)全應(yīng)用場(chǎng)景的覆蓋，占領(lǐng)消費(fèi)者心智?；诳?產(chǎn)品線兼容的 56V 鋰電池平臺(tái)，EGO 形成了品牌內(nèi)的生態(tài)系統(tǒng)，將 EGO 品牌 形象與“大功率高端鋰電產(chǎn)品”深度綁定。此外，公司還有 SKIL、FLEX、大有、 小強(qiáng)四大品牌，實(shí)現(xiàn)對(duì)大眾市場(chǎng) OPE、消費(fèi)級(jí)與工業(yè)級(jí)電動(dòng)工具的全方位覆蓋。

營(yíng)收高速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 17.6 億美元，同比 增長(zhǎng) 46.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 1.3 億美元，同比增長(zhǎng) 79.0%。2018 年公司 出現(xiàn)虧損，主要系公司當(dāng)年增加對(duì) OBM 業(yè)務(wù)的營(yíng)銷和研發(fā)投入以及收購(gòu) SKIL 業(yè)務(wù)產(chǎn)生額外的整合成本。隨著公司銷售持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)有效攤低費(fèi)用，公 司盈利能力穩(wěn)步提升。

5.2.大葉股份：國(guó)內(nèi)OPE領(lǐng)先供應(yīng)商、訂單驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

公司是國(guó)內(nèi) OPE 行業(yè)領(lǐng)先供應(yīng)商，割草機(jī)出口額居國(guó)內(nèi)首位。 營(yíng)收步入高增長(zhǎng)階段，盈利拐點(diǎn)可期。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.1億元，同增60.5%； 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利 0.3 億元，同比-37.7%，我們認(rèn)為利潤(rùn)大幅下降的主要原因 為：1）人民幣升值、原材料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)上漲壓降毛利率；2）公司拓展海外業(yè) 務(wù)，推廣自有品牌以及倉(cāng)庫(kù)租賃費(fèi)提升導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。22 年受益于匯率貶 值、海運(yùn)費(fèi)下降等因素，盈利恢復(fù)有望超預(yù)期。

客戶訂單驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能充足，相輔相成促進(jìn)持續(xù)增長(zhǎng)。需求端，公司受益于“雙反” 政策帶動(dòng)供給側(cè)產(chǎn)能出清、與百力通深度合作帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)以及長(zhǎng)期積累形成 的服務(wù)能力（快速響應(yīng)能力、售后服務(wù)體系），20 年開始成功與家得寶建立合作 關(guān)系，訂單增長(zhǎng)具備高確定性；供給端，公司募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)、海外產(chǎn)能持續(xù) 擴(kuò)充，產(chǎn)能釋放將打破增長(zhǎng)瓶頸，預(yù)計(jì) 2022 年有效產(chǎn)能達(dá)到 300 萬(wàn)臺(tái)。

5.3.創(chuàng)科實(shí)業(yè)：電動(dòng)工具與電動(dòng)OPE雙料龍頭

電動(dòng)工具與電動(dòng) OPE 雙料龍頭。創(chuàng)科實(shí)業(yè)從代工廠起步，目前已經(jīng)發(fā)展成為擁 有 13 個(gè)品牌，產(chǎn)品覆蓋電動(dòng)工具及配件、戶外動(dòng)力設(shè)備（OPE）、地板清潔與 護(hù)理產(chǎn)品等的行業(yè)龍頭。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，公司是電動(dòng)工具行業(yè) 和電動(dòng) OPE 行業(yè)的雙料龍頭，2020 年市占率分別為 16.6%和 20.4%。收入和歸母凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)收入 132.0 億美元，同比增長(zhǎng) 34.6%，過(guò)去 5 年 CAGR 為 16.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 11.0 億美元，同比增長(zhǎng) 37.2%，過(guò)去 5 年 CAGR 為 18.5%。

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