自2020年10月以來，高盛一直在唱多銅價(jià)，核心邏輯是銅供應(yīng)趨緊、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和綠色能源轉(zhuǎn)型刺激需求快速增長等。

然而，自2021年第三季度以來，銅價(jià)越來越偏離該行的預(yù)期，目前價(jià)格比今年3月份的預(yù)測(cè)（每噸12000美元）低了40%。

自4月中旬以來，銅價(jià)已下跌30%，尤其近一個(gè)月下跌速度加快，反映出市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期日益悲觀。

大跌之后銅價(jià)還能跌多少？高盛認(rèn)為，在經(jīng)歷了二季度的快速崩盤階段后，本季度銅價(jià)還會(huì)進(jìn)一步走低，并將今年下半年銅的目標(biāo)價(jià)格從之前的8875美元下調(diào)至7200美元。

然而高盛同時(shí)認(rèn)為，銅的結(jié)構(gòu)性牛市仍在，明年上半年銅價(jià)將逐漸復(fù)蘇。該行對(duì)銅的最新價(jià)格目標(biāo)是，未來3/6/12月分別為6700/7600/9000美元/噸（之前為8650/10500/12000美元/噸）。

銅價(jià)預(yù)測(cè)出錯(cuò)，高盛“甩鍋”美元升值和避險(xiǎn)需求飆升

高盛在上周一（7月11日）的報(bào)告中表示，從供給上看，目前銅庫存并未顯示出過剩拐點(diǎn)，銅價(jià)快速下跌更多受宏觀金融層面的影響：

“由于價(jià)格波動(dòng)比基本面所顯示的更大、更持久，我們認(rèn)為銅價(jià)近期的下跌主要是由于宏觀資金流動(dòng)造成的，其中最顯著的特征是美元的快速升值，而我們最初預(yù)計(jì)美元將保持穩(wěn)定，宏觀環(huán)境將持續(xù)保持風(fēng)險(xiǎn)偏好局面。

隨著碳基大宗商品（食品和燃料）供應(yīng)緊張，全球增長前景惡化，由此導(dǎo)致的避險(xiǎn)行為迫使對(duì)銅的重新定價(jià)嚴(yán)重于其他大宗商品。銅供應(yīng)的可變成本高于能源，也加劇了這種情況，強(qiáng)化了非美國家外匯疲軟對(duì)以美元計(jì)價(jià)的價(jià)值的通縮效應(yīng)?！?/p>

該行還表示：

“如果美元走勢(shì)如我們此前預(yù)期，在其他條件相同的情況下，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)將比今天的水平高出33%，接近我們最初的預(yù)測(cè)?！?/p>

悲觀預(yù)測(cè)下，未來幾個(gè)月銅價(jià)可能跌至5750美元/噸

高盛在報(bào)告中表示：

“市場(chǎng)對(duì)需求的悲觀預(yù)期可能會(huì)延續(xù)至下半年，這在很大程度上是因?yàn)槟茉达L(fēng)險(xiǎn)這一主要驅(qū)動(dòng)因素，很可能會(huì)在今年冬季進(jìn)一步升級(jí)。銅價(jià)顯然也將繼續(xù)受美元影響，在影響美元指數(shù)走勢(shì)的宏觀因素未發(fā)生調(diào)整之前，可能仍將是一個(gè)不利因素。”

衰退風(fēng)險(xiǎn)上升是銅價(jià)下跌的關(guān)鍵催化劑，但高盛認(rèn)為，銅價(jià)下跌的速度取決于投資者倉位調(diào)整的幅度。

高盛預(yù)計(jì)，目前投資者凈空頭頭寸距離COMEX期銅2019年8月創(chuàng)下的創(chuàng)紀(jì)錄凈空頭頭寸僅10000手。如果2019年8月的凈空頭頭寸是潛在的最大增量調(diào)整，那么根據(jù)最近的關(guān)系，將等同于銅價(jià)再下跌300-400美元/噸。

在當(dāng)前的需求悲觀情緒之外，銅價(jià)面臨的一個(gè)關(guān)鍵微觀阻力是，預(yù)計(jì)未來18個(gè)月銅礦供應(yīng)將加速：

“在礦山供應(yīng)方面，過去兩年該行業(yè)出現(xiàn)的成本投入大幅上漲意味著，在每噸7500美元的銅價(jià)下，近300萬噸礦山供應(yīng)目前處于虧損狀態(tài)。而一年前同樣的情況，銅價(jià)需要6270美元/噸。然而盈虧平衡價(jià)格的上移，并不意味著供應(yīng)的立即削減，從歷史上看，這種情況至少需要1-2個(gè)季度才能出現(xiàn)?！?/p>

根據(jù)高盛的悲觀情景預(yù)測(cè)，在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的情景下，未來幾個(gè)月銅價(jià)有可能跌至5750美元/噸。

結(jié)構(gòu)性牛市仍在，2024年銅價(jià)將達(dá)到14000美元/噸

高盛表示，如果其基本觀點(diǎn)是對(duì)的，那么目前來看，銅價(jià)持續(xù)下跌的邏輯有限。

1、投資者已經(jīng)建立了接近創(chuàng)紀(jì)錄的凈空頭頭寸，本輪拋售中基于衰退擔(dān)憂的倉位調(diào)整大部分已經(jīng)完成。如果未來幾個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)惡化沒有得到證實(shí)，將使價(jià)格很容易受到空頭回補(bǔ)爆發(fā)的上行影響。

2、高盛估計(jì)，如果銅價(jià)在未來18個(gè)月保持當(dāng)前水平，這將導(dǎo)致今年剩余時(shí)間廢銅供應(yīng)減少97000噸，到2023年將減少124000噸。僅這一項(xiàng)就能抵消全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)將近一半的供應(yīng)盈余。如果價(jià)格進(jìn)一步下跌，廢鋼價(jià)格調(diào)整幅度可能會(huì)更大。例如，2008-2009年期間銅價(jià)暴跌導(dǎo)致廢鋼供應(yīng)較2007年水平減少了220萬噸。

3、盡管歐洲因能源價(jià)格飆升，衰退風(fēng)險(xiǎn)高于其他地區(qū)，但高盛認(rèn)為金融緊縮的溢出效應(yīng)只會(huì)在2023年適度影響其他地區(qū)的需求，并認(rèn)為綠色需求和電網(wǎng)建設(shè)將越來越多地幫助銅需求復(fù)蘇。

4、高盛認(rèn)為，不考慮近期的基本面趨勢(shì)，銅確實(shí)存在一個(gè)明確的結(jié)構(gòu)性牛市，其預(yù)計(jì)2024年銅礦供應(yīng)將達(dá)到峰值，并且2025年開始將出現(xiàn)連續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄的銅供應(yīng)短缺，而庫存依舊接近歷史最低水平；目前的拋售會(huì)進(jìn)一步降低供應(yīng)端的投資；這種短缺會(huì)從2023年年中開始，影響越來越大。這也是該行對(duì)2024年(14000美元/噸)和2025年(15000美元/噸)銅價(jià)保持樂觀預(yù)測(cè)的原因。

大跌之后銅價(jià)還能跌多少？

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