具備“抗通脹”和“避險”雙重屬性的黃金，自4月份以來表現(xiàn)震蕩，目前更是經(jīng)理4年以來的最長下跌。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，倫敦金現(xiàn)報1765.6美元/盎司，盡管相較于7月21日的年內(nèi)低點1680.2美元/盎司略有回升，但距離今年3月創(chuàng)下的2070.42美元/盎司的高點仍有將近300美元的差距。

為什么黃金價格會出現(xiàn)調(diào)整？目前是“逆市布局好時機”？黃金的中長期價值多大？對此，中國基金報記者專訪了

華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥，

博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥，

建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理朱金鈺，

國泰基金經(jīng)理周珞晏及艾小軍，

平安基金ETF指數(shù)投資中心投資副總監(jiān)錢晶，

前海開源執(zhí)行投資總監(jiān)、基金經(jīng)理吳國清。

這些基金經(jīng)理表示，二季度黃金價格走勢震蕩，主要是受到超預(yù)期通脹和強硬加息路徑的影響，而對2022年后半段的黃金走勢比較有信心。后續(xù)隨著美國經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)弱的跡象逐漸明顯，使得美國當前利差與經(jīng)濟所呈現(xiàn)的相對優(yōu)勢趨向減弱，黃金資產(chǎn)將煥發(fā)新的活力，投資者可以逆市定投基金布局。

多重因素導(dǎo)致黃金近期表現(xiàn)平淡

中國基金報記者：二季度黃金價格走勢一改一季度的強勢，表現(xiàn)震蕩，您認為背后是什么原因？

許之彥：二季度黃金價格走勢震蕩，主要是受到超預(yù)期通脹和強硬加息路徑的影響，尤其是5月和6月美國CPI通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，造成了美聯(lián)儲在二季度走上不斷上調(diào)加息的路徑。在加息的影響下，十年期美債利率最高觸及3.5％，美元指數(shù)維持在100上方，均對黃金表現(xiàn)形成壓力。

王祥：2022年的第2季里，受俄烏沖突熱度逐漸降溫，美聯(lián)儲正式進入加息周期影響，黃金市場投資者的關(guān)注度從短期的地緣事件切換至實際利率上行帶來的持有成本的增加。國際金價單季重挫6.71％，全數(shù)回吐了一季度的全部漲幅，且為最近一年以來的最差單季表現(xiàn)。

俄烏沖突從短暫的軍事事件上升至中長期全球供應(yīng)鏈重塑的催化劑，相對而言，歐元區(qū)經(jīng)濟體受到的影響尤其巨大，無論是經(jīng)濟和投資的穩(wěn)定前景，還是直接飆升的能源成本，都促使了資本自歐洲向美國的回流，并與美聯(lián)儲加息周期共振促成了強勁的美元匯率表現(xiàn)。黃金作為利率敏感性資產(chǎn)，美聯(lián)儲的縮表與加息都導(dǎo)致黃金持有的機會成本上升，無論是全球黃金ETF規(guī)模，還是comex黃金期貨持倉都顯示資金在2季度的持續(xù)撤離。

國內(nèi)人民幣計價黃金資產(chǎn)則受到匯率走貶的對沖，季內(nèi)小幅回落0.62％，且全季最大波幅不足5％，表現(xiàn)出較強的韌性。

周珞晏：近期美債長端名義、實際利率均回落、且美元走弱，但金價卻依然疲軟。背后重要的原因的美國通脹預(yù)期隨著經(jīng)濟走弱預(yù)期加強而呈回落態(tài)勢，同時過去幾周通脹預(yù)期又是主導(dǎo)金價走勢的核心因素（金價與這些變量的相關(guān)性強弱是實時變化的）。

朱金鈺：一季度黃金價格強勢核心原因是地緣沖突導(dǎo)致油氣大漲，且?guī)砹艘欢ǖ谋茈U需求。二季度以來，地緣局勢邊際上緩和，但歐美的通脹持續(xù)不見消退，Wind數(shù)據(jù)顯示，6月美國CPI錄得四十年來最高值9.1％。美聯(lián)儲為了遏制通脹，加快了加息進程，黃金承壓，加之美元指數(shù)二季度節(jié)節(jié)走高至109，也給黃金帶來一定壓力。

錢晶：二季度以來，黃金小幅下跌，主要原因是：美聯(lián)儲持續(xù)加息，使得美債實際利率快速上行，在7月28日美聯(lián)儲第二次加息75bp后，本輪加息周期已經(jīng)累計加息225bp，加息的進程已過大半，加息預(yù)期對黃金的壓制點大概率已過。此外，美元近期的強勢，也對黃金造成了一定的壓力，美元的強勢，主要與歐元的弱勢有關(guān)，歐元：美元一度跌至1:1，但是伴隨著歐央行正式開啟加息，未來歐元繼續(xù)大幅下跌的可能性不大。

吳國清：一季度，受俄烏地緣沖突的影響，經(jīng)濟處于類滯漲階段，油銅領(lǐng)銜通脹預(yù)期創(chuàng)歷史新高。黃金受通脹與避險情緒影響，強勢上漲。

二季度，戰(zhàn)爭脈沖逐漸平緩，避險情緒下降。滯漲逐漸消退，銅價帶領(lǐng)大宗開始急跌，整體通脹預(yù)期轉(zhuǎn)弱，黃金前期受通脹溢價的部分也有所回撤。此外，受美聯(lián)儲加息影響，利率對金價也有所壓制。海外經(jīng)濟開始筑頂轉(zhuǎn)弱，衰退預(yù)期抬升，金油價格階段性轉(zhuǎn)弱，金價亦隨著趨弱，呈寬幅震蕩格局。

對2022年后半段黃金價格樂觀

中國基金報記者：您如何看待2022年后半段黃金價格走勢？具備投資價值么？

許之彥：我們對2022年后半段黃金價格表示樂觀。黃金從二季度2000美元回到1700美元后，交易風(fēng)險較大程度釋放。我們認為在經(jīng)濟明顯趨弱、未來美國通脹同比邊際下滑的影響下，美聯(lián)儲貨幣政策邊際轉(zhuǎn)鴿，從而影響美債長端利率進入頂部區(qū)間、美元上行趨勢減弱。由于黃金和美債利率高度負相關(guān)，利率頂部或?qū)?yīng)本輪黃金底部，黃金具備重要投資價值。

王祥：后續(xù)隨著美國經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)弱的跡象逐漸明顯，使得美國當前利差與經(jīng)濟所呈現(xiàn)的相對優(yōu)勢趨向減弱，黃金資產(chǎn)將煥發(fā)新的活力，建議投資者繼續(xù)保持關(guān)注。

艾小軍：雖然面臨加息預(yù)期，但黃金價格上漲動力仍在。當前黃金具備一些利多因素：一方面，全球進入加息環(huán)境之后，全球經(jīng)濟增速都不太樂觀，歐美國家都有可能陷入衰退的風(fēng)險；另一方面，當前地緣沖突仍然沒有得到有效緩和，國際避險情緒仍然比較高。在這些因素的影響之下，黃金價格有可能仍保持堅挺，并具備一定上漲空間。

朱金鈺：我認為，2022年下半年有望將迎來黃金的上漲行情，就當前黃金價格來看處于較低位置，具備很高的配置價值。美國CPI大概率在三季度結(jié)束上升態(tài)勢轉(zhuǎn)頭向下，意味著通脹態(tài)勢可能緩和，且美國GDP已連續(xù)兩個季度負增長，進入了技術(shù)性衰退。綜合各方因素，美聯(lián)儲加息政策邊際上可能趨緩，可能于年底結(jié)束加息，這些都會給黃金帶來助力。

錢晶：展望下半年，美國經(jīng)濟可能步入下行周期，美債實際利率有望下行，美元指數(shù)亦不具備大幅上漲的條件，綜合來看，黃金或?qū)⒂瓉砼渲脵C會。

吳國清：黃金作為強周期的產(chǎn)品，關(guān)于黃金的價格，若只看一個指標，利率重于通脹，10年美債利率是核心，本質(zhì)是交易美國的經(jīng)濟衰退。上半年滯脹延續(xù)，下半年關(guān)注衰退，順延美國經(jīng)濟自滯脹向衰退，我們預(yù)判黃金價格將經(jīng)歷“上行-整固-上行”三階段

第一、二三季度，處滯脹段，黃金股基于原油呈震蕩格局；第二、四季度，隨加息推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱，滯脹存消退風(fēng)險，隨大宗回撤整固；第三、2023年，步入衰退段，其將切入利率驅(qū)動延續(xù)牛市格局，綜合上，黃金短期基于滯脹交易隨油價上行定震蕩強勢，中期基于衰退交易隨美債利率下行震蕩走牛。

在當前節(jié)點，滯脹向衰退，美債利率較難持續(xù)維系在2.7％的高位，后續(xù)或?qū)㈦S美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱預(yù)期而震蕩下行。因而當壓制黃金的因素在上行的末端，對應(yīng)黃金周期的位置仍在左側(cè)，我們建議或可逐步增配黃金。

滯脹轉(zhuǎn)向衰退、加息空間有限、多國央行在購入黃金等

成為利好因素

中國基金報記者：就目前看，影響黃金價格走勢的利好和利空因素各有哪些？您如何看？

許之彥：對黃金的利好核心因素是美聯(lián)儲政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)鴿跡象，市場交易邏輯從“滯脹”轉(zhuǎn)向“衰退”。雖然加息仍在繼續(xù)，但美國PMI指標持續(xù)下滑，GDP連續(xù)兩個季度負增長，已符合技術(shù)性衰退的定義。經(jīng)濟趨弱信號導(dǎo)致美聯(lián)儲加大了對于經(jīng)濟增長的重視程度，預(yù)計政策將從上半年“控通脹”的單目標向下半年“控通脹+避免衰退”的雙目標轉(zhuǎn)變。

對黃金的利空因素主要是未來通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期，這可能會強化美聯(lián)儲短期的加息力度。

王祥：除了美國進一步的緊縮預(yù)期下，上周黃金市場維持弱勢的重要原因仍在于繼續(xù)高歌猛進的美元表現(xiàn)。背后在于市場對歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟失衡的擔(dān)憂明顯升溫，表現(xiàn)為“邊緣國”與德國之間的國別利差快速走擴。

例如10年期意、德債利差一度走擴至250bp以上，相當于上輪歐債危機時期的水平。短期內(nèi)是受到總理德拉吉的辭職影響，中長期角度而言，政府杠桿率高企的邊緣國或難以承受歐洲央行加息的壓力。

在這些因素的影響下，黃金市場短期大概率繼續(xù)受到利率抬升和美元強勢的壓制，其確定性的介入信號仍需等待美國經(jīng)濟出現(xiàn)更多實質(zhì)性的衰退表現(xiàn)。

周珞晏：考慮到：第一、美債利率上行難度較大；第二、美元已處于頂部區(qū)域；第三、短期通脹預(yù)期的判斷相對中性（美國基本面暫不支持通脹預(yù)期大幅下降）。金價短期的勝率較前期有所提高，或者說利空較為有限。當然，趨勢性行情則仍有待于全球和美國經(jīng)濟衰退與否、聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏等大的變化出現(xiàn)。

朱金鈺：目前對黃金的利好因素有美國已陷入技術(shù)性經(jīng)濟衰退，未來加息空間有限以及多國央行在購入黃金等；潛在風(fēng)險主要是美元指數(shù)存在再次沖高的可能，經(jīng)濟衰退可能導(dǎo)致包括原油在內(nèi)的大宗商品下跌，從而拖累黃金。我個人對黃金持樂觀態(tài)度，黃金即將步入多個因素都利好的環(huán)境，性價比高。

吳國清：利好因素:預(yù)期美國經(jīng)濟的衰退。回歸美國經(jīng)濟周期本身，以“復(fù)蘇-繁榮-滯脹-衰退”美林時鐘視角看，黃金占劣于繁榮，占優(yōu)于滯脹與衰退。我們判斷，2022年是繁榮向滯脹，2023年或?qū)⒉饺胨ネ?，不論是當下滯漲，還是中期衰退，黃金股仍周期左側(cè)。

利空因素:第一、滯脹交易的尾部，如果非美系統(tǒng)發(fā)生危機的話，對于整體的大類資產(chǎn)，對于黃金來說啊，都是偏空，，主要是歐日這邊這個可能引發(fā)的債務(wù)問題值得關(guān)注；第二、如果滯脹延續(xù)，沒有辦法切換到衰退，油價居高不下。那么整體的美聯(lián)儲貨幣政策會維持強硬的狀態(tài)，維持加息的節(jié)奏，所以在這個背景下，整體衰退的節(jié)奏到不了，金價會受到壓制。

逆市定投黃金

組合5-10％或配置黃金產(chǎn)品

中國基金報記者：如果投資者借道黃金基金來參與，您認為需要注意什么？應(yīng)該如何布局？

許之彥：建議投資者通過黃金ETF以及聯(lián)接基金的方式來參與黃金投資。黃金ETF緊密跟蹤國內(nèi)現(xiàn)貨黃金價格，具有T+0交易便捷、手續(xù)費率低等優(yōu)勢，其中規(guī)模大、流動性好、跟蹤誤差小的黃金ETF是投資品種的較好選擇。從配置層面，如果投資者在投資組合中加入5-10％的黃金ETF配置，或能夠較好地優(yōu)化組合整體表現(xiàn)。

王祥：在波動劇烈和不確定性加大的全球金融環(huán)境下，黃金作為風(fēng)險收益特征與常規(guī)股債資產(chǎn)不同的另類投資品，可以作為常規(guī)股債組合的有效補充。但由于美聯(lián)儲7月與9月的利率決議仍大概率保持高速加息，與實際利率聯(lián)動緊密的黃金資產(chǎn)短期仍可能繼續(xù)陷于困境。不過從中長期的角度來看，加息本身增加了美國經(jīng)濟的運行成本，且對于供給側(cè)為主的通脹因素緩解有限。

艾小軍：從黃金與主要大類資產(chǎn)（股票、債券）的相關(guān)性上來看，呈現(xiàn)出低相關(guān)甚至負相關(guān)性，通過配置黃金可以在一定程度上降低組合的波動性。此外，黃金相當于硬通貨，具有抵抗通脹等優(yōu)點，有利于將長期資金作為戰(zhàn)略配置。

朱金鈺：建議投資者逆市定投黃金，長期持有，這樣才能充分體現(xiàn)黃金的配置價值。

吳國清：黃金是一個波動比較大的板塊，因為黃金本身需要非常專業(yè)的宏觀中觀知識儲備，而且黃金股差異較大，需要認真甄別摘選。基金和黃金本身比它的彈性更強一些，安全面積更高，但是要關(guān)注公司的風(fēng)險。我們一直建議投資者布局黃金基金是對配置黃金最好的選擇途徑。

本文源自中國基金報