一直在糾結(jié)究竟是白酒板塊好還是調(diào)味品板塊好，究竟是貴州茅臺(tái)好還是海天味業(yè)好。最近對白酒行業(yè)又有了新的理解，今天分享給大家。

一、從盈利能力看白酒行業(yè)

從行業(yè)盈利能力看，顯然白酒行業(yè)的平均利潤率高于調(diào)味品行業(yè)。

2021年，貴州茅臺(tái)的毛利率最高，達(dá)到了91.54%；順鑫農(nóng)業(yè)的毛利率最低，為27.91%。對于調(diào)味品企業(yè)來說，涪陵榨菜的毛利率最高，為52.36%；海天味業(yè)的毛利率也只有38.66%。因此，白酒行業(yè)的盈利能力就是比調(diào)味品行業(yè)好。

二、從產(chǎn)品差異化看白酒行業(yè)

從生意屬性看，白酒行業(yè)更容易做出差異化，品牌溢價(jià)能力更強(qiáng)。

白酒身上可以附加的東西很多。

如下圖所示，食品飲料板塊分類眾多，除了酒類、調(diào)味品，還包括乳制品、肉制品和休閑食品等；但是諸多的消費(fèi)品中，白酒特別是高端白酒更容易做出差異化，因?yàn)楦叨税拙瞥讼M(fèi)品屬性，更容易附加上其他屬性，如社交屬性，金融屬性等。

舉例來說：

牛奶的差異化就很不明顯，蒙牛和伊利的差別并不大，通常是哪家牛奶打折促銷我們就買哪家；調(diào)味品的差異化也不是特別明顯，除非消費(fèi)者對海天味業(yè)的品牌有強(qiáng)烈的忠誠度，否則很可能因?yàn)榍Ш提u油買一贈(zèng)一就去買千禾了。

但是白酒不是這樣，高端白酒有很強(qiáng)的消費(fèi)粘性。喝茅臺(tái)酒可以辦成的事，喝五糧液可能就辦不成了，喝洋河更不行。

因此，白酒天生就比其他消費(fèi)品容易做出差異化，這是由產(chǎn)品屬性決定的。

三、從文化底蘊(yùn)看白酒行業(yè)

⒈關(guān)于4家白酒企業(yè)的排序

【價(jià)值50】當(dāng)中分享過貴州茅臺(tái)、瀘州老窖和洋河股份，行業(yè)老二五糧液也不差。當(dāng)然從業(yè)績的確定性看，貴州茅臺(tái)更穩(wěn)妥。經(jīng)常有人問白酒企業(yè)應(yīng)該買哪一家，其實(shí)個(gè)人覺得前面四家企業(yè)買哪家都不會(huì)差；不過從經(jīng)營層面看，當(dāng)然是貴州茅臺(tái)的質(zhì)地優(yōu)于五糧液，五糧液優(yōu)于瀘州老窖，瀘州老窖優(yōu)于洋河股份。

之所以把洋河股份排在最后，是因?yàn)檠蠛硬蝗缋辖延械滋N(yùn)，洋河的成功很大程度上是因?yàn)闋I銷的成功；但是品牌和底蘊(yùn)才是白酒企業(yè)的護(hù)城河，這樣的護(hù)城河沒有個(gè)幾十年、甚至百八十年是打造不出來的。

貴州茅臺(tái)曾在年報(bào)里提到：

長期來看，白酒行業(yè)仍有“四不變二多”，即白酒作為中國人情感交流的載體沒有變；作為中華民族文化符號(hào)之一沒有變；作為中國人的偏愛消費(fèi)品沒有變；中國人消費(fèi)白酒的傳統(tǒng)風(fēng)俗習(xí)慣和文化習(xí)慣沒有變……

所以說，白酒行業(yè)有所發(fā)展，主要原因是我們的白酒文化，與貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖相比，當(dāng)前洋河股份的文化底蘊(yùn)就要差一些。

⒉從一篇舊文看瀘州老窖的文化底蘊(yùn)

有篇文章，叫《賴高淮——濃香型白酒標(biāo)準(zhǔn)制訂者濃香鼻祖的奠定者》，對我們理解瀘州老窖的文化底蘊(yùn)會(huì)所有啟發(fā)。

1957年，國家科費(fèi)下達(dá)了繼承和發(fā)揚(yáng)優(yōu)秀民族遺產(chǎn)的十年科研規(guī)劃。

1957年10月至1958年4月，由國家輕工業(yè)部牽頭，開始從科學(xué)規(guī)范上整理、繼承祖國深厚的釀酒傳統(tǒng)和釀酒文化，并組織制定具有法律意義的白酒行業(yè)和衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)。

①賴高淮參加了瀘州老窖大曲酒查定總結(jié)工作委員會(huì)的工作…………制定了中國濃香型白酒的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并在1959年由中國輕工業(yè)出版社出版了濃香型白酒第一本釀工藝書《瀘州老窖大曲酒》。

②其后在賴高準(zhǔn)同志帶領(lǐng)下，瀘州老窖對全國300多家酒廠開展行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)培訓(xùn)和生產(chǎn)指導(dǎo)，使一大批科研成果在全國范圍內(nèi)廣泛推廣和普及，對最終形成了當(dāng)今占有70%市場份額的濃香型白酒群體有著重要的作用。

③也因此可以說，中國濃香型白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是按照瀘州老窖的各項(xiàng)指標(biāo)制定的，它從一個(gè)方面有力地印證了瀘州老窖在中國白酒行業(yè)中“濃香鼻祖”、“酒中泰斗”的地位。

為什么制定濃香白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的瀘州老窖，如今在規(guī)模上及既不如五糧液也不如洋河股份呢？這就是涉及到“人”的問題或者說是管理的問題。如果洋河股份的管理團(tuán)隊(duì)用在瀘州老窖身上，瀘州老窖將會(huì)是另一番景象。

四、從貨幣資金與市值的對比，看白酒企業(yè)的投資價(jià)值

說白酒行業(yè)簡單易懂，也是指白酒企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表簡單易懂，除了貨幣資金、和存貨，剩下的占比較高的基本都是固定資產(chǎn)；但是像國瓷材料這類并購活動(dòng)較多的企業(yè)資產(chǎn)就比較復(fù)雜，我們還得去評估它的長期股權(quán)投資、商譽(yù)等資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)的不確定通常太大。

公司簡單易懂對公司估值也有益處，就拿五糧液來說，比較它的資產(chǎn)和市值，我們能得知得出它在2013年是被低估的。

如下圖所示，2013年年末五糧液的貨幣資金為257.63億元，同時(shí)公司的總市值為594.45億元；考慮到五糧液還有30個(gè)億的存貨、很多生產(chǎn)設(shè)備、廠房等有形資產(chǎn)，以及銷售渠道、品牌優(yōu)勢等無形資產(chǎn)；再考慮到五糧液當(dāng)時(shí)200多億元的創(chuàng)收能力、60多個(gè)億的凈利潤。因此，當(dāng)時(shí)五糧液的總市值低于公司的內(nèi)在價(jià)值。

不過我們現(xiàn)在這樣考慮有點(diǎn)像馬后炮。當(dāng)時(shí)的環(huán)境背景下，大家普遍悲觀，對白酒行業(yè)也不看好，更別提從資產(chǎn)價(jià)值的角度來評價(jià)五糧液。

使用這個(gè)辦法分析別的白酒企業(yè)，我們很難找到像五糧液在2013年這樣的投資機(jī)會(huì)。就拿“每一滴酒都是老酒”的舍得酒業(yè)來說，現(xiàn)在公司的估值已經(jīng)很高了；但是即便是在估值最低的2013年，公司的（貨幣資金除以總市值）的數(shù)值僅有3%。

因此，只有像五糧液這種從巔峰跌落的企業(yè)，才能同時(shí)滿足貨幣資金多且市值不高的特點(diǎn)。貨幣資金多，是因?yàn)槠髽I(yè)曾經(jīng)輝煌過；市值低是因?yàn)槭袌龆唐诙▋r(jià)錯(cuò)誤，對企業(yè)有誤判。而企業(yè)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)并不多。我們要有的就是耐心。