盡管短期騷亂擾動市場，但進入2021年，許多潛在的新冠疫苗的開發(fā)和生產(chǎn)表明，2021年可能比2020年更好。疫苗發(fā)行、非常支持性的財政和貨幣政策、債券收益率上限、美元走弱、價值和成長型股票風格之間的更大平衡將決定金融市場。究竟2021年資產(chǎn)怎么配？
美股漲勢趨緩，價值跑贏成長
2021年，各大機構(gòu)仍看漲美股，但投資邏輯從估值重估向盈利擴張過渡，且漲勢將相較于2020年趨緩，價值股有望在復(fù)蘇預(yù)期下跑贏成長股。各大機構(gòu)的2021年標普500目標位都在3700~3900之間。FactSet數(shù)據(jù)顯示，標普500指數(shù)公司在2020年的盈利預(yù)期同比下降了13.6%。但在2021年，這一盈利預(yù)期將同比增長22.1%，創(chuàng)十年來最大增幅，但加稅則可能沖擊盈利。
這也是為何民主黨一統(tǒng)國會的事件成為了市場的焦點。此前華爾街的共識預(yù)期是“分裂的國會”，即未來參、眾兩院分別由共和黨和民主黨主導(dǎo)。二戰(zhàn)后，股市在大選之后表現(xiàn)最好的，就是兩黨分治國會的選舉結(jié)果。在這種情形下，標普500指數(shù)的年均回報是14%。而在民主黨掌握總統(tǒng)大位和參眾兩院的情形下，標普500的年均回報是10%。這是因為，在“分裂的國會”的背景下，未來民主黨支持的加稅決策可能就不會如此簡單地通過，這也有望利好股市。
但目前希望落空。盡管1月7日美股小幅收漲，但FAANMG龍頭科技股重挫，蘋果公司盤中重挫4.5%，亞馬遜、微軟股價均跌逾2%?！按饲笆袌龅膿鷳n在于，在民主黨控制國會的背景下，民主黨人會部分逆轉(zhuǎn)特朗普的減稅計劃，企業(yè)和個人稅率飆升的風險較大，民主黨人還可能啟動對科技行業(yè)的嚴格監(jiān)管審查，這也或打擊企業(yè)的盈利預(yù)期，投資者可能進一步轉(zhuǎn)向價值股。” 渣打中國財富管理首席投資策略師王昕杰對第一財經(jīng)記者表示。
不過，激進加稅等議程仍將面臨更多阻力，王昕杰也表示潛在的沖擊將小于預(yù)期。只不過當前美股超過28倍的市盈率創(chuàng)下歷史新高，因此一有風吹草動就會擾動市場?！懊拦扇ツ曜罡吖乐到咏?0倍，漲幅更大的科技等成長標的估值更為夸張，2021年企業(yè)盈利的回升可能會消化估值，但即使是回到21倍的估值，就歷史均值來看仍然偏高。因此，即使我們維持看好美股的觀點，但2021年美股的動能可能遠不如2020年，股價更可能是隨著盈利的復(fù)蘇而慢慢提升，價值股有望縮小和成長股的差距，標普500整體可能逐步攀升至3797點的水平?！?/p>
除了政治擾動，全球主要核心資產(chǎn)的定價都依賴于10年期美國國債收益率。近期10年期美國盈虧平衡通脹率自2018年以來首次升破2%，這意味著市場可能低估了10年期美債收益率，未來利率上升速度若超出市場預(yù)期則會沖擊市場。摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）表示，據(jù)測算，長期美債利率每上升1個百分點，股市市盈率將下降約20%。雖然美債收益率暴漲是小概率事件，但現(xiàn)在看來不能排除這一可能性。
黃金區(qū)間震蕩，保值光環(huán)褪色
黃金2020年的漲勢驚人，負利率資產(chǎn)規(guī)模暴漲、流動性充裕、美聯(lián)儲降息至0都推動倫敦金現(xiàn)貨在2020年8月初創(chuàng)下歷史新高的2070美元/盎司，此后便出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)，在1860~1980美元/盎司的區(qū)間寬幅震蕩。進入2021年，黃金很可能陷入?yún)^(qū)間震蕩格局。
近期，不乏大型機構(gòu)倒戈。例如，兩年多前早在黃金還處于1300美元/盎司附近就強勢唱多黃金的渣打正式轉(zhuǎn)向。王昕杰對記者解釋稱，2021年之所以轉(zhuǎn)變觀點，是因為即使弱美元仍支持黃金，但這已反映在價格中。隨著疫苗接種的普及，黃金的避險屬性在減弱。此外，若要說抗通脹屬性，一般黃金的這一特性起碼要到通脹達4%~5%才會體現(xiàn)。因此，2021年黃金再出現(xiàn)大漲的可能性較小，更可能是區(qū)間交易。
恒生中國副行長兼環(huán)球市場業(yè)務(wù)主管吳英敏對記者說，2021年黃金可能持平?；仡?020年下半年，黃金的保值功能相對其他資產(chǎn)也較為遜色，價格跑輸了全球一線城市的房地產(chǎn)、股票。黃金的保值光環(huán)有所褪色。
供給短缺提振價格，銅鋁仍有上漲空間
就基礎(chǔ)金屬來看，銅、鋁風頭無兩。2020年3月，銅價在觸及最低以來已暴漲近80%，鋁的漲勢也與銅接近。廣義通脹將是2021年最關(guān)鍵的一點，工業(yè)品、商品的通脹很可能因供給短缺、經(jīng)濟復(fù)蘇而加劇，機構(gòu)認為2021年銅、鋁價格將持續(xù)攀升。
渣打全球首席策略師羅伯遜對記者表示，2021年很可能出現(xiàn)的一個意外就是銅價大漲50%。在2020年收縮近4%后，全球經(jīng)濟增長將在2021年反彈至近5%，美、歐、日央行在2020年總計擴表8萬億美元，各國政府推出了和平時期創(chuàng)紀錄的財政刺激計劃，公共部門的支出計劃越來越多地包括基礎(chǔ)設(shè)施投資，這使2021年看起來越來越像戰(zhàn)后復(fù)蘇。目前，銅價已從3月19日的低點反彈80%，很多人認為再通脹交易已完全反映在價格中。但是，回顧上一輪金融危機后的行情，銅價從2008年12月的低點上漲了260%，當時的全球金融危機后的經(jīng)濟復(fù)蘇比現(xiàn)在花的時間要更長，市場可能低估了銅等實物資產(chǎn)在2021年繼續(xù)增值的潛力。若意外情況發(fā)生，即銅價在2020年收盤價接近8000美元/噸之后，再在2021年上漲50%，這將使得現(xiàn)貨價格達1.2萬美元/噸的紀錄高點。
恒生中國首席經(jīng)濟學(xué)家王丹認為，對于中國本土市場而言，消費品通脹的可能性不大，但工業(yè)品通脹的可能性較大。工業(yè)品今明兩年的通脹壓力主要有兩大驅(qū)動力：首先，供給仍然偏緊，直至2020年4月前后，運輸方面的瓶頸仍將存在；同時，中國內(nèi)部的基建需求仍然較大，尤其是新基建，因此對于工業(yè)品、大宗商品的需求將持續(xù)走強。相比起黃金，白銀、銅等其他大宗商品會有更好的表現(xiàn)。
比特幣瘋牛未停，警惕流動性收緊
2020年比特幣的漲幅接近350%。2021年新年伊始，比特幣漲勢不停。1月6日，一枚比特幣的價格突破3.5萬美元，從破2萬美元大關(guān)到攻上3萬美元僅花了半個月。1月7日，比特幣價格突破3.7萬美元大關(guān)。
目前，巴克萊全球負收益率債券美元名義市值已擴大至近17萬億美元，觸及2019年9月以來最高水平。此外，不論通脹會否真的抬頭，人們尋求資產(chǎn)保值和收益的沖動正在不斷提升。此外，一些受限于合規(guī)要求而無法直接投資加密資產(chǎn)的華爾街機構(gòu)，開始通過信托進行布局。例如，灰度比特幣信托（GBTC）的總持倉量不到半年的時間增長了58.3%，已接近57萬枚比特幣，這表明在今年下半年，大量的機構(gòu)資金開始涌入比特幣。機構(gòu)的入局進一步帶動了中小投資者的亢奮情緒，例如當比特幣突破2萬美元大關(guān)后，大量投資者開始涌入，一度造成部分加密貨幣交易所出現(xiàn)卡頓或宕機現(xiàn)象。
盡管在流動性支持下，比特幣的泡沫仍可能繼續(xù)吹，但2021年盲目入局或者加杠桿有出現(xiàn)爆倉的可能。OKEx Research首席研究員威廉對記者表示：“機構(gòu)投資者在乎的是利潤，而非‘比特幣信仰’或‘區(qū)塊鏈革命’這類情懷。在疫苗上市、疫情逐漸緩解后，隨著經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇，貨幣政策也將逐漸由寬松轉(zhuǎn)為適度緊縮。屆時，機構(gòu)投資者很可能會拋售比特幣。”
A股繼續(xù)跑贏全球，機構(gòu)抱團景氣行業(yè)
2020年，A股連續(xù)第二年成為全球表現(xiàn)最好的股市——滬深300指數(shù)實現(xiàn)了35.5%的價格回報率(美元計價），領(lǐng)先于全球其他主要股指。2021年多數(shù)機構(gòu)認為A股仍將跑贏。
摩根士丹利維持超配A股的觀點，2021年底滬深300指數(shù)的目標為5570點；APS中國股票基金經(jīng)理徐濤對記者表示，主動資金將成為2021年外資流入的主力，在經(jīng)歷了疫情，中國供應(yīng)鏈的韌性、強大的組織管理能力都讓外資對配置中國市場的興趣更濃。
不過，隨著A股快速逼近3600點，市場短期可能趨于謹慎，這從近期北向資金流入較為遲疑就可見端倪，而且機構(gòu)“抱團”高景氣行業(yè)的態(tài)勢越發(fā)突出。某歐資機構(gòu)股票投資經(jīng)理對記者表示：“2021年要把握好節(jié)奏，今年一方面A股盈利會很好，但也存在基數(shù)效應(yīng)的扭曲，同時流動性收縮、疫情反復(fù)等風險仍懸在市場頭上。例如，近期飆升的基礎(chǔ)金屬、材料等周期股，其飆升的主因是海外開工不足、供應(yīng)短缺，但若疫情好轉(zhuǎn)、供需錯配緩解，價格就會趨平甚至下跌。”
即使是對于例如電動車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈這類高景氣行業(yè)，經(jīng)歷了2020年的暴漲，外資也開始更關(guān)注高估值的問題。富達國際中國股票投資經(jīng)理周文群對記者稱，“新能源、光伏是有長期增長空間的板塊。在環(huán)保的壓力下，可再生能源具有長期投資價值，尤其風光平價以后，不需要依靠補貼，有內(nèi)生增長的動力。但是任何事情的發(fā)展都是循序漸進的，例如，我國以煤電為主的一次能源結(jié)構(gòu)不可能在短期完全改變，可再生能源的接入還要考慮電網(wǎng)的容量以及穩(wěn)定性等一系列因素。從供給的角度來看，光伏是典型的周期行業(yè)，在需求旺盛的時候企業(yè)往往大幅增加產(chǎn)能，需求轉(zhuǎn)弱時往往也是產(chǎn)能大幅釋放的時候?，F(xiàn)在股價隱含的預(yù)期非常高，我會比較謹慎。”
經(jīng)濟復(fù)蘇是主線，債市機會窗口須待下半年
在A股大漲的同時，中國債市也在悄悄地反彈。在永煤引發(fā)的國企違約沖擊后，2020年12月開始，伴隨央行持續(xù)的公開市場操作，10年期國債收益率從3.35%附近一路下行至3.2%。但機構(gòu)預(yù)計2021年債市不具備持續(xù)攀升的基礎(chǔ)，要等到下半年才有機會。
富達國際債券基金經(jīng)理成皓對記者稱，決定中長期走勢的最重要的變量還是中國經(jīng)濟整體恢復(fù)的速度，而貨幣政策實際上是在維護經(jīng)濟恢復(fù)和防范風險等多個目標之間進行平衡。2021年上半年，在疫情得到控制的前提下，中國的經(jīng)濟恢復(fù)仍將在消費支撐下持續(xù)恢復(fù)。在這樣的背景下，貨幣政策的平衡更可能傾向于風險的防范。但目前市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期也比較充分，因此2021年整體的利率債波動幅度相比2020年或更為收斂。”該機構(gòu)預(yù)計，下半年富時羅素WGBI將開始納入中國國債，有望將吸引1700億美元資金，對中國長債構(gòu)成支撐。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀則告訴記者，三季度后，經(jīng)濟增長逐步回歸潛在增速，連續(xù)幾個季度的貨幣政策正?；矔档屯涱A(yù)期，海外補庫存階段也已結(jié)束，債券投資的春天就會來臨，拉長久期、放大杠桿比例是較好的投資策略。從全年來看，先后經(jīng)歷股票、商品、貨幣、債券四類資產(chǎn)輪動，猶如春夏秋冬四季分明。
弱美元持續(xù)，人民幣最強或升至6.0
截至1月7日，美元指數(shù)從2020年3月的巔峰104一路跌至89.5。2021年，主流機構(gòu)認為弱美元將持續(xù)。
同日公布的美聯(lián)儲會議紀要承諾將繼續(xù)每月1200億美元的買債計劃，直到就業(yè)和價格目標得到“實質(zhì)進展”。在平均通脹目標的新政策框架下，零利率政策很可能要持續(xù)到2022年。
在2020年，人民幣匯率先跌后漲，年內(nèi)美元對人民幣從最高點7.17算起到年底升值達9%。展望2021年，高盛、渣打預(yù)計美元對人民幣將達6.3。根據(jù)高盛的估值模型，美元對人民幣的公允價值為6，該機構(gòu)認為人民幣目前被低估；摩根士丹利預(yù)測的點位為6.4；恒生中國的預(yù)測點位為6.1，不排除一季度達到6的可能。
羅伯遜認為，最大的上行風險在于，“美國可能會逐漸發(fā)現(xiàn)，即使增加關(guān)稅，美國貿(mào)易逆差仍在迅速惡化，未來民主黨人或?qū)で蟾邊f(xié)作性的方式，以縮小與中國的貿(mào)易和增長差距。同時，中美之間2021年的經(jīng)濟增長差距或達近6個百分點，中國將不會干預(yù)人民幣自由升值（升值也似乎滿足美國一直以來對人民幣的期待）。若真是如此，到2021年第三季度，美元對人民幣或觸及6。”
