10月14日，滬深兩市大幅反彈，一掃之前調(diào)整的陰霾，市場做多情緒有所提升。統(tǒng)計(jì)局公布了9月份物價(jià)數(shù)據(jù)，9月份CPI同比上漲2.8%，而PPI同比上漲0.9%，環(huán)比下降0.1%。這說明CPI同比漲幅有所擴(kuò)大，而PPI漲幅繼續(xù)回落。我國通脹壓力相對于歐美國家來說并不大，所以在貨幣政策方面，央行可以保持相對寬松的貨幣政策。而隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的一攬子政策逐步落地，四季度經(jīng)濟(jì)面可能會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇，這為股市回升帶來了比較好的基礎(chǔ)。A股市場在近期跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，不破不立，這反而為下一步市場回升帶來基礎(chǔ)。在之前大盤大幅下挫跌破3000點(diǎn)的時(shí)候，很多投資者缺乏信心，我建議大家要在市場低位保持理性，保持信心和耐心，等待市場否極泰來。而市場在之前出現(xiàn)絕地反擊，沖回3000點(diǎn)之上，也再次驗(yàn)證了什么是物極必反的道理。雖然影響市場的利空因素并沒有消除，但是卻在邊際改善或者預(yù)期轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期已經(jīng)在之前市場下跌中得到了比較充分的反應(yīng)，所以美聯(lián)儲(chǔ)加息對于市場的影響在邊際變小。本周A股市場走出了先抑后揚(yáng)的走勢，周初受到多重利空因素的影響，大盤出現(xiàn)了大幅下挫，一度跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，很多投資者信心受到很大的打擊，隨后隨著資金入場，A股市場走出了快速反彈的走勢，大盤也重回3000點(diǎn)之上。

從外圍市場來看，美股這周也走出了先抑后揚(yáng)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，目前來看還是不會(huì)改變它的節(jié)奏。在9月份議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示將繼續(xù)堅(jiān)定加息以控制高通脹。昨晚公布的美國9月份的CPI仍然是8%以上，這說明美國通脹依然是居高不下，這樣美聯(lián)儲(chǔ)加息還是板上釘釘，預(yù)計(jì)11月初的議息會(huì)議可能會(huì)再次加息75個(gè)基點(diǎn)。因?yàn)樵谥笆袌鱿碌械玫搅顺浞值姆磻?yīng)，所以公布了數(shù)據(jù)之后，美股反而是出現(xiàn)了反彈的走勢，美股反彈對于A股的表現(xiàn)也起到了一定的提升作用。美股道指大漲800點(diǎn)，盤中震蕩超過1500點(diǎn)。這說明投資者對于后市的分歧在加大，做空和做多的力量反復(fù)博弈，這對于全球資本市場都會(huì)造成一定的波動(dòng)。

前段時(shí)間我國公布了9月份的金融數(shù)據(jù)，整體來看金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，信貸和社融規(guī)模雙雙超過之前市場的預(yù)期，M2增速達(dá)到12.1%，連續(xù)六個(gè)月保持兩位數(shù)增長，而新增人民幣貸款2.47萬億，比去年同期增加了8100億，也說明央行在貨幣政策方面繼續(xù)支持穩(wěn)增長，9月份的社會(huì)融資規(guī)模存量為340.65萬億元，同比增長10.6%，也是相對于前值出現(xiàn)小幅上升，這對于整個(gè)A股市場的表現(xiàn)起到了一定的支撐作用。9月份的信貸數(shù)據(jù)也延續(xù)了8月份高增的態(tài)勢，減緩了投資者對于經(jīng)濟(jì)活躍度下降的擔(dān)憂，這是市場走強(qiáng)的一個(gè)基礎(chǔ)。

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來看，新能源和消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所涉及到的兩個(gè)方向，也是未來增長確定性比較強(qiáng)的方向。特別是新能源今年在整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速下滑，多個(gè)行業(yè)出現(xiàn)盈利增速放緩的情況之下，新能源行業(yè)保持了高速增長，新能源汽車的銷量同比實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的增長。光伏、風(fēng)電的裝機(jī)量也是比較出現(xiàn)大幅增長，從三季報(bào)業(yè)績預(yù)告來看，多數(shù)新能源細(xì)分行業(yè)都保持了比較高的業(yè)績增長，和半年報(bào)的情況類似。而市場回升，新能源的表現(xiàn)可以說功不可沒。我管理的前海開源清潔能源基金重點(diǎn)布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、風(fēng)電、氫能源、儲(chǔ)能等行業(yè)龍頭股以期抓住雙碳機(jī)會(huì)，另一方面就要關(guān)注消費(fèi)股的機(jī)會(huì)。

從2020年起，我國人均GDP突破1萬美元大關(guān)，根據(jù)歐美國家的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP突破1萬美元之后將會(huì)迎來消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)總量擴(kuò)張，這將會(huì)給品牌消費(fèi)品帶來持續(xù)增長的機(jī)會(huì)。今年受到超預(yù)期因素的影響，消費(fèi)企業(yè)盈利增長受到比較大的沖擊，股價(jià)上也出現(xiàn)大幅調(diào)整，但是否極泰來，從上市公司定價(jià)模型來看，個(gè)別年份甚至兩三年的業(yè)績出現(xiàn)短期的下滑不影響企業(yè)長期的投資價(jià)值，特別是今年一年的盈利下降，它在估值模型中作為異常點(diǎn)是要剔除的。所以從長期來看，一些調(diào)整到位的消費(fèi)白馬股也可以重點(diǎn)關(guān)注，四季度是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，臨近元旦、春節(jié)等消費(fèi)增長較快的一些節(jié)假日可能也有利于提振消費(fèi)股的表現(xiàn)。經(jīng)過前三個(gè)季度的調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股已經(jīng)跌出了價(jià)值。從估值上來看，像消費(fèi)、新能源以及傳統(tǒng)的藍(lán)籌股的估值跌到歷史比較低的一個(gè)水平，有的是在歷史平均估值之下，所以從估值的角度來看，市場的調(diào)整也基本上已經(jīng)逐步到位。

從近期市場的表現(xiàn)來看，確實(shí)也體現(xiàn)出一些低位特征。比如說兩市成交量出現(xiàn)大幅萎縮，日成交量保持在六千多億，這和高點(diǎn)一萬多億相比打了六折。另一方面，新基金在9月份發(fā)行量也跌到低谷，這也是市場低位的特征。從市場的估值來看也是具備了低位的特征，所以站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，建議投資者要保持信心，做價(jià)值投資要經(jīng)得起股價(jià)短期的波動(dòng)。

實(shí)際上股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不一定是真風(fēng)險(xiǎn)，但是如果是企業(yè)的經(jīng)營發(fā)生問題，比如說很多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中可能難以生存，這種風(fēng)險(xiǎn)是真風(fēng)險(xiǎn)，無論股價(jià)跌多少都是要賣出的。所以在這個(gè)時(shí)候，我們要重新強(qiáng)調(diào)要做價(jià)值投資，要不懼市場短期的波動(dòng)，從中長期把握機(jī)會(huì)，現(xiàn)在我國也面臨居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移帶來的歷史性的機(jī)遇。由于樓市黃金十年基本上告一段落，房價(jià)高企加上房地產(chǎn)成交量萎縮，這些可能都會(huì)使得一部分投資樓市的資金逐步通過直接入市或者是買基金的方式流入到資本市場，為資本市場帶來增量資金。實(shí)際上過去兩年，每年新基金發(fā)行量都創(chuàng)造歷史新高，達(dá)到3萬億左右。今年雖然受到行情的影響，新基金發(fā)行量縮減一半左右。但是一旦未來行情啟動(dòng)，市場信心提升之后，新基金的發(fā)行有可能會(huì)重新回到高點(diǎn)。公募基金也是很多投資者入場的一個(gè)通道，這些數(shù)據(jù)都表明居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移實(shí)際上是正在進(jìn)行，這也為資本市場投資者帶來歷史性的投資機(jī)遇。

（楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）