美國(guó)9月通脹再超預(yù)期，CPI同比增長(zhǎng)8.2%，剔除能源食品的核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比增長(zhǎng)6.6%，為1982年以來(lái)最高水平。盡管能源、二手車價(jià)格回落，但服務(wù)通脹進(jìn)一步攀升，房租仍在上漲，使得核心通脹表現(xiàn)強(qiáng)勁。通脹超預(yù)期意味著11月加息75個(gè)基點(diǎn)幾成定局，市場(chǎng)也開(kāi)始考慮12月再次加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性。通脹數(shù)據(jù)公布后美國(guó)再度出現(xiàn)“股債雙殺”，說(shuō)明通脹的頑固性使投資者再次感到驚訝。往前看，我們認(rèn)為仍不能低估通脹的粘性，要想降低通脹，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需要在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持從緊態(tài)勢(shì)，這就意味著美元利率或?qū)⒃陂L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位（High for longer）?？傊缆?lián)儲(chǔ)加息還慢不下來(lái)，至于降息，目前來(lái)看更是遙遙無(wú)期。

9月CPI環(huán)比0.4%，能源價(jià)格下跌壓制通脹，但10月初汽油價(jià)格有所回升，預(yù)示能源通脹可能反彈。9月美國(guó)汽油零售價(jià)格持續(xù)下跌，帶動(dòng)CPI中的汽油價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降，但跌幅由上月10.6%收窄至4.9%。值得注意的是，10月5日OPEC+超預(yù)期大幅減產(chǎn)，全球石油供需預(yù)期再次轉(zhuǎn)緊[1]。10月以來(lái)，美國(guó)汽油價(jià)格再次上升，這或意味著能源分項(xiàng)或難以成為壓降10月通脹的因素。此外，9月電價(jià)（環(huán)比0.4%）與天然氣價(jià)格（環(huán)比2.9%）繼續(xù)上漲，部分對(duì)沖油價(jià)下跌的影響。

核心CPI環(huán)比0.6%，二手車價(jià)格雖有回落，但服務(wù)通脹表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。9月通脹數(shù)據(jù)較為突出的一個(gè)特質(zhì)是服務(wù)通脹進(jìn)一步攀升，環(huán)比來(lái)看，醫(yī)療保?。?%）、機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)（1.6%）、機(jī)動(dòng)車維修（1.9%）、快遞服務(wù)（2.9%）等服務(wù)消費(fèi)均快速上升，顯示出勞動(dòng)密集類服務(wù)業(yè)工資上漲對(duì)于價(jià)格的推升效應(yīng)。9月機(jī)票價(jià)格轉(zhuǎn)跌為漲（0.8%），租車服務(wù)（2.5%）大幅上升，說(shuō)明外出活動(dòng)的需求仍有后勁。房租（0.7%）上漲趨勢(shì)未變，其中分項(xiàng)來(lái)看業(yè)主等價(jià)租金（0.8%）和主要居所租金（0.8%），二者環(huán)比漲幅均較上月的0.7%進(jìn)一步擴(kuò)大。新車價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.7%，反映消費(fèi)者對(duì)汽車的需求仍在，二手車價(jià)格環(huán)比下降1.1%或更多體現(xiàn)出供應(yīng)鏈緩解后價(jià)格由反常高位回落，以及新車的“引流”效應(yīng)。服裝（-0.3%）、醫(yī)療商品（-0.1%）、智能手機(jī)（-2.9%）等教育類商品（-0.6%）價(jià)格回落，但影響相對(duì)有限，難以對(duì)沖其他項(xiàng)目“普漲”效果。

通脹再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)只能繼續(xù)大幅加息，至于降息，目前來(lái)看遙遙無(wú)期。由于9月非農(nóng)就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)雙雙超出預(yù)期，11月加息75個(gè)基點(diǎn)或已成定局，市場(chǎng)也開(kāi)始考慮12月再加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性。至于加息步伐什么時(shí)候能放緩，恐怕美聯(lián)儲(chǔ)自己也不知道。CPI數(shù)據(jù)公布后，“股債雙殺”再次上演，美債收益率一度突破4%，美股期貨與黃金大跌，美元指數(shù)升破113。市場(chǎng)的反應(yīng)表明通脹的頑固性再次讓投資者感到驚訝。9月的CPI也再次確認(rèn)了一點(diǎn)，那就是本輪美國(guó)通脹較為頑固，要想降低通脹，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需要在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)維持從緊態(tài)勢(shì)，這就意味著美元利率將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位（High for longer）。

持續(xù)加息或引發(fā)衰退，投資者需要為最壞情況做準(zhǔn)備。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議紀(jì)要，許多與會(huì)者表示，與過(guò)度行動(dòng)相比，對(duì)通脹應(yīng)對(duì)力度太小的代價(jià)要更大，而且許多與會(huì)者強(qiáng)調(diào)了在勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的情況下也要降低通脹的重要性[2]。這樣來(lái)看，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)在抗通脹方面有著堅(jiān)定的決心。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)的持續(xù)加息未見(jiàn)明顯成效，通脹仍然頑固，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)緊縮，最終可能導(dǎo)致加息“超調(diào)”，引發(fā)衰退。對(duì)市場(chǎng)而言，此時(shí)可能需要認(rèn)真思考美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在9月議息會(huì)議后說(shuō)的那句話：“期待好的結(jié)果，但也為最壞的情況做準(zhǔn)備”（Hope for the best, plan for the worst）[3]。

圖表1：美國(guó)CPI通脹及其貢獻(xiàn)

資料來(lái)源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表2：美國(guó)CPI通脹分項(xiàng)環(huán)比及同比變動(dòng)

資料來(lái)源：Haver Analytics，Wind，中金公司研究部

圖表3：美國(guó)9月汽油價(jià)格回落，但10月有所回升

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表4：房租環(huán)比增速依舊保持高位

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表5：新車價(jià)格還在上漲，二手車回落

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表6：工資—通脹螺旋指數(shù)小幅回落

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部；注：工資-通脹螺旋指數(shù)為美國(guó)CPI同比增速+美國(guó)私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比增速編制

圖表7：聯(lián)邦基金利率期貨隱含加息預(yù)期顯示11月、12月均加息75個(gè)基點(diǎn)的概率上升

資料來(lái)源：CME Group，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截至2022年10月13日23：00

[1]詳情參考中金大宗商品組《圖說(shuō)大宗：國(guó)內(nèi)需求邊際回暖，海外供應(yīng)波瀾再起》https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=283735&entrance_source=ReportList

[2]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20220921.htm

[3]https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20220921.pdf

文章來(lái)源

本文摘自：2022年10月14日已經(jīng)發(fā)布的《通脹頑固，聯(lián)儲(chǔ)加息還慢不下來(lái)》

分析員 劉政寧 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443

分析員 張文朗 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

聯(lián)系人 肖捷文 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080121070451

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