作者| 劉玥婷
編輯| 鄭懷舟
封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)
受?chē)?guó)際關(guān)系等因素的刺激，今年油運(yùn)板塊開(kāi)啟一波行情。年初至今，長(zhǎng)江油運(yùn)指數(shù)（003131.CJ）一路上行，最大漲幅為170%。成分股中，同期中遠(yuǎn)海能、招商南油最大漲幅超200%，招商輪船最大漲幅超100%。9月21日，油運(yùn)板塊再次全線上漲，中遠(yuǎn)海能和招商南油漲停。
中遠(yuǎn)海能（600026）股價(jià)走勢(shì)
資料來(lái)源：wind，36氪
22年以來(lái)，在東歐局勢(shì)問(wèn)題的影響下，歐洲能源危機(jī)愈演愈烈，俄羅斯原油出口及歐洲原油進(jìn)口的路線將會(huì)發(fā)生改變。預(yù)計(jì)油運(yùn)行業(yè)運(yùn)距拉長(zhǎng)的邏輯將持續(xù)演繹，疊加原油運(yùn)輸?shù)耐緦⒅?，在?qiáng)需求的支撐下，運(yùn)價(jià)的彈性有望充分釋放。
從庫(kù)存端來(lái)看，截止2022年7月，OECD陸上商業(yè)石油庫(kù)存為13.18億桶，遠(yuǎn)低于5年平均水準(zhǔn)，對(duì)油價(jià)有支撐。但當(dāng)前油價(jià)仍維持較高位，對(duì)需求存在一定抑制，但供給在年末存在較大不確定性，所以油價(jià)短期看震蕩，幾大原油庫(kù)存補(bǔ)庫(kù)預(yù)期抬升。
供給端，航運(yùn)業(yè)為限制碳排放的增加，將于2023年1月開(kāi)始實(shí)施新環(huán)保公約，預(yù)計(jì)加速高油耗低經(jīng)濟(jì)性的老舊船拆解。截止2022年8月，VLCC（巨型原油船）在手訂單僅占現(xiàn)有運(yùn)力的4.4%，占船齡在15年以上舊船的20%，難以滿足老舊船舶替換需求。
總之，東歐問(wèn)題、環(huán)保新規(guī)等因素將直接影響油運(yùn)的供需端，投資者可以持續(xù)跟蹤落地情況，關(guān)注油運(yùn)供需兩端的增速差，等候新一輪油運(yùn)景氣周期。
丨券商策略
1.安信證券
核心觀點(diǎn)：油運(yùn)供需拐點(diǎn)已至，景氣周期到來(lái)（領(lǐng)先大市-A）
需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費(fèi)有望逐步回升，疊加庫(kù)存處在歷史低位，油運(yùn)需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進(jìn)入低增速階段。綜合考慮供需，油運(yùn)景氣周期確定性強(qiáng)。
短期國(guó)際關(guān)系、環(huán)保新規(guī)等多因素共振或進(jìn)一步影響供需，推高油運(yùn)景氣度：
1）國(guó)際關(guān)系：當(dāng)前俄油海運(yùn)運(yùn)輸目的地改變，直接刺激阿芙拉型與蘇伊士型油輪需求。遠(yuǎn)期看，或?qū)е逻\(yùn)距結(jié)構(gòu)性增加，油運(yùn)需求增加。
2）伊朗委內(nèi)瑞拉：若伊朗委內(nèi)瑞拉解禁，則將帶來(lái)增量需求，但供給不會(huì)有大幅增長(zhǎng)。
3）環(huán)保新規(guī)：2023年將施行EEXI、CII新規(guī)，主要限制碳排放，近4成船舶需進(jìn)行調(diào)整，不合規(guī)船舶大多采用限制發(fā)動(dòng)機(jī)功率以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。環(huán)保新規(guī)對(duì)運(yùn)力供給的影響更多體現(xiàn)在限制運(yùn)力的上行彈性。
4）期現(xiàn)及跨區(qū)價(jià)差：短期原油運(yùn)輸需求受跨區(qū)貿(mào)易及跨期交易影響。目前東西原油價(jià)差縮小疊加原油期現(xiàn)出現(xiàn)升水，利于運(yùn)價(jià)上行。
建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能（600026）、招商輪船（601872）
2.中信證券
核心觀點(diǎn)：擁抱油運(yùn)周期，拾級(jí)而上（強(qiáng)于大市，維持）
目前VLCC TCE日均運(yùn)價(jià)達(dá)到4萬(wàn)美元/天，淡季運(yùn)價(jià)不淡凸顯供需結(jié)構(gòu)韌性。近兩個(gè)月VLCC運(yùn)價(jià)持續(xù)改善源自美灣出口放量、布倫特-WTI原油價(jià)差和伊朗核協(xié)議進(jìn)展的影響，吸引部分VLCC船位西移至大西洋航線，VLCC供給端之前堆積在中東市場(chǎng)的情況發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。
需求端：臨近Q4油運(yùn)旺季，歐洲能源緊張帶來(lái)潛在的補(bǔ)庫(kù)需求，推動(dòng)外貿(mào)油運(yùn)價(jià)格進(jìn)一步上行。而且OECD 陸上商業(yè)原油庫(kù)存低于5年均值7.1%，補(bǔ)庫(kù)需求的拐點(diǎn)臨近及原油貿(mào)易路線可能重構(gòu)或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)油運(yùn)行業(yè)2022H2或2023H1上行周期持續(xù)。
供給端：VLCC新船訂單幾乎停滯，新環(huán)保公約實(shí)施逐漸臨近以及地緣政治的影響或推動(dòng)老舊船舶拆解加速，預(yù)計(jì)2023年VLCC供需增速差實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能（600026）、招商輪船（601872）
3.國(guó)信證券
核心觀點(diǎn)：關(guān)注油運(yùn)周期布局機(jī)會(huì)（超配，維持）
油運(yùn)正處由淡轉(zhuǎn)旺的轉(zhuǎn)換期，且近日伊核協(xié)議有所進(jìn)展，如順利達(dá)成，100萬(wàn)桶/天的原油供給增量有望帶來(lái)油價(jià)的回落，全球原油的補(bǔ)庫(kù)需求有望隨之開(kāi)啟。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，全球原油的庫(kù)存處于低位，且中東與美國(guó)的原油均具備一定的擴(kuò)產(chǎn)空間。疊加歐洲能源問(wèn)題日益突出、補(bǔ)庫(kù)存的預(yù)期有望持續(xù)支撐市場(chǎng)對(duì)行業(yè)進(jìn)入景氣周期的信心。
供給端，19年末到20年初的高景氣帶來(lái)了21-22年的運(yùn)力增長(zhǎng)大潮，2023年新船交付數(shù)量有望大幅下降，且隨著IMO環(huán)保公約的執(zhí)行，行業(yè)有效運(yùn)力可能進(jìn)一步下降，為行業(yè)中期景氣度的延續(xù)打下良好基礎(chǔ)。
如油價(jià)回落，全球原油的累庫(kù)有望提前開(kāi)啟，油運(yùn)作為邊際定價(jià)的行業(yè)，運(yùn)價(jià)彈性有望充分釋放，而行業(yè)正處由淡轉(zhuǎn)旺的時(shí)間點(diǎn)，運(yùn)價(jià)大概率趨勢(shì)性向上，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)油運(yùn)兼具安全墊與向上彈性。
建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能（600026）、中遠(yuǎn)?？兀?01919）
4.中信建投
核心觀點(diǎn)：需求迎滯后復(fù)蘇，運(yùn)價(jià)低位波動(dòng)
全球疫后復(fù)蘇推動(dòng)全球原油終端消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，且原油去庫(kù)已基本完成，原油海運(yùn)量迎滯后恢復(fù)。2022年7月較2019年縮減 9%，貨量環(huán)比仍小幅增長(zhǎng)，浮倉(cāng)對(duì)有效運(yùn)力擾動(dòng)消除，環(huán)保政策將加速運(yùn)力出清，未來(lái)兩年油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)能利用率將由低谷逐步修復(fù)。
東歐局勢(shì)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，或?qū)е隆靶枨笠馔狻?，加速供需改善。未?lái)貿(mào)易結(jié)構(gòu)將逐步重構(gòu)，若歐洲煉廠復(fù)工，原油VLCC平均運(yùn)距將拉長(zhǎng)，運(yùn)價(jià)或超預(yù)期表現(xiàn)。
建議關(guān)注：中遠(yuǎn)海能（600026）、招商輪船（601872）、招商南油（601975）
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