（報(bào)告出品方/作者：興業(yè)證券，孟杰）
1、從雙碳政策看能源基建行業(yè)機(jī)會(huì)—風(fēng)光儲(chǔ)發(fā)展步入快車道
1.1、雙碳目標(biāo)升級(jí)國(guó)家戰(zhàn)略，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行
雙碳背景下能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，新能源裝機(jī)成為能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的基石，新能 源基建有望充分受益。在雙碳背景下，我國(guó)目前推動(dòng)“碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)的核心舉措之一在于構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。當(dāng)前，傳統(tǒng)火電 仍占據(jù)我國(guó)電力結(jié)構(gòu)中的主要部分，根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2019 年電力、熱力等 生產(chǎn)產(chǎn)生的碳排放量占全國(guó)總碳排放量的 47.4%，因此，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢(shì)必需要 降低化石能源終端消費(fèi)占比、提升非化石能源消費(fèi)比重。目前我國(guó)非化石能源消 費(fèi)比重還處于較低水平，2020 年僅為 15.9%，根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，2025 年、2030 年、 2060 年分別提升至 20%、25%、80%，提升空間廣闊，在此過程中，新能源裝機(jī) 量快速增長(zhǎng)成為我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的基石，而新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)的過程中，將 催生出新能源基建藍(lán)海，給基建帶來新的發(fā)展方向與動(dòng)力。
1.2、從國(guó)家“雙碳”政策看能源基建
國(guó)家頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)新能源加速發(fā)展，光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等新能源基建是“雙碳” 政策的重要抓手。2021 年碳達(dá)峰、碳中和首次寫入政府工作報(bào)告，正式開啟我國(guó) “雙碳”元年，國(guó)家頂層設(shè)計(jì)逐步完善，政策性文件持續(xù)落地。從國(guó)家頂層設(shè)計(jì) 文件中可以看出，新能源是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的必經(jīng)之路，光伏、風(fēng)水電、儲(chǔ)能是 未來能源體系綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要抓手，成為國(guó)家頂層設(shè)計(jì)文件中的高頻詞。 《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》要求，到 2025 年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 20% 左右，到 2030 年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 25%左右，并對(duì)光伏、風(fēng)水電，儲(chǔ)能 做出具體要求：到 2030 年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到 12 億千瓦以上； “十四五”、“十五五”期間分別新增水電裝機(jī)容量 4000 萬千瓦左右；到 2030 年， 抽水蓄能電站裝機(jī)容量達(dá)到 1.2 億千瓦左右；到 2025 年，新型儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到 3000 萬千瓦以上。我們認(rèn)為，在國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)下，以光伏、風(fēng)電、抽水蓄能、新 型儲(chǔ)能等為重點(diǎn)的新能源基建，未來發(fā)展空間廣闊，預(yù)計(jì)十四五期間將迎來快速 發(fā)展。
部委級(jí)光伏、風(fēng)電、新型儲(chǔ)能專項(xiàng)規(guī)劃持續(xù)落地，進(jìn)一步催化新能源基建加速發(fā) 展。在國(guó)家頂層設(shè)計(jì)規(guī)劃指引下，能源局、發(fā)改委、住建部、財(cái)政部等紛紛響應(yīng) 國(guó)家“雙碳”政策，密集出臺(tái)了一些列新能源專項(xiàng)政策，如國(guó)家發(fā)改委、能源局 22 年 3 月發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，要求大力發(fā)展分布式光伏、積 極發(fā)展海上風(fēng)電、加快抽水蓄能電站建設(shè)、積極推動(dòng)儲(chǔ)能電池應(yīng)用示范，在政策 的大力支持下，新能源基建在規(guī)劃體系中將扮演重要地位。財(cái)政部于 22 年 5 月發(fā) 布《財(cái)政支持做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，進(jìn)一步明確了支持光伏、風(fēng)電等可 再生能源，因地制宜發(fā)展新型儲(chǔ)能、抽水蓄能等，未來新能源基建的資金預(yù)計(jì)將 持續(xù)獲得財(cái)政傾斜。部委級(jí)政策持續(xù)多地，將驅(qū)動(dòng)新能源基建項(xiàng)目進(jìn)一步加速放 量。
1.3、從地方政府工作報(bào)告、“十四五”規(guī)劃看能源基建
短期來看，2022 年政府工作報(bào)告中光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等新能源基建是地方政府投 資的重點(diǎn)。多個(gè)省份設(shè)立新能源裝機(jī)目標(biāo)，各省積極提出加快構(gòu)建以新能源為主 題的新型電力系統(tǒng)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，31 個(gè)省市當(dāng)中除湖南外的 30 個(gè)省市均提到 “新能源”，提及頻次合計(jì)達(dá)到 107 次，其中，光伏、風(fēng)電、抽水蓄能、新型儲(chǔ)能 建設(shè)提及的省市個(gè)數(shù)分別為 19 個(gè)、18 個(gè)、14 個(gè)、13 個(gè)。內(nèi)蒙古、上海及浙江等 7 個(gè)省份設(shè)立了 2022 年新能源裝機(jī)目標(biāo)，合計(jì)新增新能源和可再生能源發(fā)電裝機(jī) 約 2330 萬千瓦，相比 2021 年目標(biāo)更為積極，如云南省政府明確表示 2022 年新增 新能源裝機(jī) 1100 萬千瓦以上、力爭(zhēng)開工 2000 萬千瓦；安徽省規(guī)劃 2022 年新增可 再生能源發(fā)電裝機(jī) 350 萬千瓦以上，相比 2021 年 100 萬千瓦的裝機(jī)目標(biāo)提升明 顯。整縣光伏屋頂亦是受到重視，有 18 個(gè)省份提及，加速推進(jìn)整縣屋頂光伏發(fā)電 等能源項(xiàng)目建設(shè)。
中長(zhǎng)期來看，光伏、風(fēng)水電、儲(chǔ)能等新能源基建仍是發(fā)展重點(diǎn)。根據(jù)地方政府發(fā) 布的“十四五規(guī)劃和 2035 遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要”、碳達(dá)峰和碳中和規(guī)劃等地方政策性文 件，對(duì)風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、抽水蓄能、新型儲(chǔ)能等新型能源做出了重點(diǎn)部署， 如浙江省鼓勵(lì)發(fā)展天然氣分布式能源、分布式光伏發(fā)電，有序推進(jìn)抽水蓄能電站 和海上風(fēng)電布局建設(shè)，加快儲(chǔ)能、氫能發(fā)展，到 2025 年清潔能源電力裝機(jī)占比超 過 57%，高水平建成國(guó)家清潔能源示范??；安徽省要求堅(jiān)持集中式與分布式建設(shè) 并舉，有力有序推進(jìn)風(fēng)電和光伏發(fā)展。完善抽水蓄能電站價(jià)格形成機(jī)制，發(fā)揮抽 水蓄能資源優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)長(zhǎng)三角千萬千瓦級(jí)綠色儲(chǔ)能基地建設(shè)。未來，以光伏、風(fēng) 電、抽水蓄能等為主的新能源基建藍(lán)海逐漸形成，預(yù)計(jì)新能源基建短中長(zhǎng)期均具 備廣闊的發(fā)展空間。
2、BIPV 蓄勢(shì)待發(fā)，建筑與光伏企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合拓市場(chǎng)
2.1、分布式光伏成為新增光伏裝機(jī)主力，BIPV 成長(zhǎng)潛力大
光伏發(fā)電集中式與分布式并舉的發(fā)展趨勢(shì)明顯，分布式光伏成為新增裝機(jī)主要增 長(zhǎng)點(diǎn)。光伏電站一般分為集中式電站和分布式電站，其中，集中式光伏電站主要 是國(guó)家利用荒漠，集中建設(shè)大型光伏電站，發(fā)電直接并入公共電網(wǎng)，接入高壓輸 電系統(tǒng)供給遠(yuǎn)距離負(fù)荷。分布式電站，主要基于建筑物表面，就近解決用戶的用 電問題，通過并網(wǎng)實(shí)現(xiàn)供電差額的補(bǔ)償與外送，就近解決用戶的用電問題和資源 利用問題，以及企業(yè)和居民的自用電，特別是光伏建筑一體化發(fā)電系統(tǒng)，由于投 資小、建設(shè)快、占地面積小、政策支持力度大等優(yōu)點(diǎn)，是發(fā)達(dá)國(guó)家并網(wǎng)光伏發(fā)電 的主流。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021 年我國(guó)累計(jì)裝機(jī)從 28.05GW 增長(zhǎng)至 306.56GW，2021 年新增光伏裝機(jī) 54.88GW，同比增長(zhǎng)約 14%，為歷年以來投產(chǎn) 最多，其中，集中式光伏電站 25.6GW、分布式光伏電站 29.28GW，2021 年新增 分布式光伏同比增長(zhǎng)約 89%。從國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)中集中式和分布式裝機(jī)占比來看， 分布式裝機(jī)發(fā)展迅速，2021 年新增光伏裝機(jī)中，分布式裝機(jī)歷年來第一次超越集 中式裝機(jī)，占比從 2013 年 6.19%增長(zhǎng)至 2021 年的 53.35%，分布式光伏成為新增 光伏裝機(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
BIPV 是未來分布式光伏發(fā)展的重要方向，增長(zhǎng)潛力大。分布式電站可以大致分 為三類：光伏組件與建筑結(jié)合（BAPV）、光伏組件與建筑集成（BIPV）、非建筑 場(chǎng)景。BAPV 主要指在建筑上安裝的光伏構(gòu)件不作為建筑的外圍護(hù)結(jié)構(gòu)，只起發(fā) 電功能的建筑部件，在既有建筑上應(yīng)用較多。BIPV 主要指在建筑上安裝的光伏構(gòu) 件不僅是發(fā)電的部件，而且作為建筑的外圍護(hù)結(jié)構(gòu)，與建筑同步設(shè)計(jì)、同步施工、 同步驗(yàn)收，如光電瓦屋頂、光電幕墻和光電采光頂?shù)取Ｅc BAPV 相比，BIPV 直接 將設(shè)備作為墻體或屋頂，外觀整體性更強(qiáng)，使用壽命長(zhǎng)，而且 BIPV 不需要其他 固定結(jié)構(gòu)的特性使其安全性更高，防水性能更好，施工難度顯著低于 BAPV。此 外，BAPV 往往是需要一次性投入多年回報(bào)的項(xiàng)目，業(yè)主重視收益率與安全，一 旦發(fā)生重大損失，會(huì)出現(xiàn)權(quán)益難以得到有效保障的情況，而 BIPV 可以規(guī)避這一 問題。BIPV 作為未來光伏建筑發(fā)展的重要方向，能夠很好地解決 BAPV 系統(tǒng)存 在的一些痛點(diǎn)。
2.2、政策持續(xù)加碼光伏建筑，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī)模超 1000 億元
政策持續(xù)加碼推進(jìn)光伏建筑，目標(biāo)逐漸清晰。從 2014 年起，國(guó)務(wù)院和金屬結(jié)構(gòu)協(xié) 會(huì)先后提出發(fā)展光電建筑，2016 年國(guó)家能源局和發(fā)改委跟進(jìn)提出光伏建筑建設(shè)具 體指標(biāo)，2020 年《建筑光伏組件》和《戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)》發(fā)布奠定了 BIPV 行 業(yè)發(fā)展基本規(guī)范。2021 年隨著各地開始落地推進(jìn)光伏建筑，國(guó)家能源局進(jìn)一步明 確“5432”光伏建筑整縣推進(jìn)方案。2022 年 3 月，住建部《“十四五”建筑節(jié)能與綠 色建筑發(fā)展規(guī)劃》落地，“綠色建筑”要求進(jìn)一步提升，新增建筑太陽能光伏裝機(jī) 容量 50GW 成為明確指標(biāo)，預(yù)計(jì)將有效推動(dòng) BIPV 市場(chǎng)擴(kuò)容。
測(cè)算 BIPV2025 年市場(chǎng)容量有望達(dá)到 1000 億元以上。當(dāng)前 BIPV 目標(biāo)市場(chǎng)包括存 量建筑改造和新建建筑市場(chǎng)，當(dāng)前仍以存量改造項(xiàng)目為主，預(yù)計(jì)新建建筑市場(chǎng)會(huì) 逐步放量。 1）存量建筑市場(chǎng)規(guī)模充足，測(cè)算總量約 1.3 萬億。從建筑存量市場(chǎng)來看，根據(jù)中 國(guó)建研院《BIPV 光電建筑市場(chǎng)發(fā)展情況介紹》，2020 年我國(guó)既有建筑面積約為 600 億平米，其中可安裝太陽能光伏電池的面積占比約為 1/6。我們估算，截至 2021 年末，國(guó)內(nèi)既有建筑面積增長(zhǎng)至約 650 億平米。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，在國(guó)內(nèi)每 年房屋竣工面積中，住宅竣工面積與非住宅竣工面積的比例約為 7：3，由此推算， 截至 2021 年底，國(guó)內(nèi)非住宅建筑存量建筑面積約為 195 億平米，我們假設(shè)其中屋 頂?shù)冗m用 BIPV 的建筑面積約為 1/6，即 32.5 億平米，按照每平米安裝 100W、造 價(jià) 4 元/W 測(cè)算，國(guó)內(nèi)存量建筑 BIPV 市場(chǎng)規(guī)模約為 1.3 萬億元。
2）增量市場(chǎng) BIPV 滲透率有望快速提升。2021 年全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)房屋竣工面積 為 40.83 億平米，同比增長(zhǎng)約 6.11%。從竣工面積構(gòu)成情況來看，住宅竣工面積占 比最大，占比為 66.26%；非住宅面積占比為 33.75%，其中包括廠房及建筑物，竣 工面積占比為 13.81%，商業(yè)及服務(wù)用房，竣工面積占 6.19%，及其他各類房屋， 竣工面積占比均在 6%以下。目前來看，BIPV 由于應(yīng)用成本考慮，在新建建筑市 場(chǎng)應(yīng)用較少，但隨著產(chǎn)業(yè)逐步走向成熟規(guī)范，我們認(rèn)為未來 BIPV 在新增市場(chǎng)的 應(yīng)用規(guī)模將進(jìn)一步增加。
關(guān)鍵假設(shè)： 1）盡管 2021 年竣工建筑面積同比增長(zhǎng) 6.11%，我們認(rèn)為主要由于地產(chǎn)加速周轉(zhuǎn) 導(dǎo)致，長(zhǎng)期來看，竣工仍有下行趨勢(shì)，因此假設(shè) 22、23 年竣工面積同比分別下降 5%、2%，24-25 年增速為 0，總體規(guī)模不變； 2）我們認(rèn)為 2025 年住宅房屋、廠房用地、商業(yè)用地中 BIPV 滲透率分別為 3%、 30%、30%，其余類型用地，如科研、教育和醫(yī)療用房屋，辦公用房屋等建筑 BIPV 滲透率為 15%，總體竣工面積的滲透率為 2.80%。BIPV 滲透率自 2022 年起有望 快速提升，我們假設(shè) 22-24 年滲透率分別為 0.50%、1.20%、2.20%； 3）假設(shè)國(guó)內(nèi)住宅房屋和商業(yè)建筑平均層高為 10 層、廠房用地平均層高為 2 層， 其他類型用地平均層高則為 6 層； 4）假設(shè)每平米安裝規(guī)模在 100W/平米； 5）假設(shè) BIPV 單位造價(jià)約為 4 元/W。
2.3、BIPV 主要產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)壁壘：晶硅類產(chǎn)品為當(dāng)前主流，組件環(huán)節(jié) 和渠道構(gòu)筑關(guān)鍵壁壘
BIPV 產(chǎn)業(yè)鏈參與方包括上游光伏電池及組件生產(chǎn)企業(yè)、中游 BIPV 系統(tǒng)集成商、 下游光伏投資商。 1）上游以光伏電池及組件生產(chǎn)企業(yè)為主，少數(shù)龍頭企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)，光伏龍頭企 業(yè)憑借組件生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)向中游 BIPV 集成環(huán)節(jié)滲透； 2）中游除傳統(tǒng)光伏企業(yè)外，部分建筑建材企業(yè)參與其中，如森特股份、精工鋼構(gòu)、 東南網(wǎng)架、南玻 A 等； 3）下游光伏投資商，目前主要為第三方投資商，包括中國(guó)華能集團(tuán)公司、中國(guó)大 唐集團(tuán)公司、中國(guó)華電集團(tuán)公司、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司、中國(guó)電力投資集團(tuán)公司等。
BIPV 主要技術(shù)路徑可以按照形態(tài)劃分，當(dāng)前主要分為塊狀光伏電池（也稱為晶 硅光伏電池）及薄膜光伏電池類。晶硅組件主要分為多晶硅和單晶硅，晶硅類 BIPV 組件主要是使用封裝材料（如 EVA 膠膜）將多晶硅電池片或單晶硅電池片封裝在 兩層或多層鋼化玻璃中間，可以通過調(diào)整電池片的數(shù)量、排布、間距或采用穿孔 硅電池片以達(dá)到特定的透光率。晶硅類 BIPV 組件單位裝機(jī)量較高，單位功率可 以達(dá)到 160 瓦/平米~220 瓦/平米，轉(zhuǎn)化效率可以達(dá)到 16%~22%，同樣裝機(jī)面積下 發(fā)電效率優(yōu)于薄膜組件。然而，由于晶硅自身的技術(shù)原因，傳統(tǒng)的晶硅組件色澤 一致性相對(duì)較差，組件之間會(huì)有明顯的色差，電池片之間會(huì)有明顯的點(diǎn)路線，達(dá) 不到較高的建筑美觀要求。
薄膜類光伏組件中遠(yuǎn)期發(fā)力可期，當(dāng)前 BIPV 仍以晶硅類電池組件為主。從 BIPV 中長(zhǎng)期賽道來看，光伏組件建材化是建筑光伏應(yīng)用的發(fā)展方向，而薄膜類光伏組 件或?yàn)槲磥?BIPV 重要解決方案。近年國(guó)內(nèi) BIPV 項(xiàng)目仍主要以工商業(yè)項(xiàng)目為主， 且基本采用的都是晶硅技術(shù)的光伏組件。這主要由于目前大部分的 BIPV 工商業(yè) 項(xiàng)目主要由第三方投資方進(jìn)行投資，而在投資方追求項(xiàng)目收益率的基礎(chǔ)上，晶硅 類組件的成本優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定轉(zhuǎn)化效率則尤為重要。相較之下，當(dāng)下薄膜組件企業(yè)產(chǎn) 量仍較小，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，因此導(dǎo)致價(jià)格相對(duì)較高。此外，目前薄膜類產(chǎn)品 量產(chǎn)組件光電轉(zhuǎn)化效率相較晶硅類組件低，目前碲化鎘和銅銦鎵硒薄膜組件量產(chǎn) 的效率基本在 15%以上，而晶硅類組件效率則能穩(wěn)定在 16%以上。因此，兩方面 因素結(jié)合導(dǎo)致在目前 BIPV 主戰(zhàn)場(chǎng)以工商業(yè)項(xiàng)目為主的背景下，晶硅類產(chǎn)品仍占主導(dǎo)地位，薄膜類產(chǎn)品占比較小。
短期來看，更為關(guān)鍵的是 BIPV 產(chǎn)品如何抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)快速放量，搶占市場(chǎng)份額， 產(chǎn)能和渠道是實(shí)現(xiàn)短期快速放量的重要壁壘。到 2020 年，我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)量、 新增裝機(jī)量、多晶硅產(chǎn)量、光伏組件產(chǎn)量，已分別連續(xù) 6 年、8 年、10 年、14 年 位居全球首位。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年新增分布式光伏同比增長(zhǎng)約 89%。 從國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)中集中式和分布式裝機(jī)占比來看，分布式裝機(jī)發(fā)展迅速，2021 年 新增光伏裝機(jī)中，分布式裝機(jī)歷年來第一次超越集中式裝機(jī)，從 2013 年 6.19%增 長(zhǎng)至 2021 年的 53.35%。在 BIPV 作為分布式光伏裝機(jī)的重要實(shí)現(xiàn)形式，有望受 益于分布式光伏迅猛發(fā)展勢(shì)頭釋放巨大潛力，迎來快速放量期。此時(shí)一方面，企 業(yè)是否有足夠的產(chǎn)能供給，能夠在短時(shí)間內(nèi)提供大量高質(zhì)量的 BIPV 產(chǎn)品；另一 方面，企業(yè)是否擁有通暢的銷售渠道，成為搶占市場(chǎng)份額的核心因素之一。
中長(zhǎng)期來看，光伏組件成本和技術(shù)將成為主要競(jìng)爭(zhēng)壁壘。一方面，電池技術(shù)升級(jí) 及組件成本下降是 BIPV 得以大規(guī)模應(yīng)用的基礎(chǔ)條件；另一方面，擁有低成本優(yōu) 勢(shì)的 BIPV 解決方案將擁有更多的市場(chǎng)份額。光伏電池技術(shù)不斷發(fā)展，黑硅多晶、 PERC 黑硅多晶、PERC 單晶等電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率持續(xù)提升，2021 年晶硅電 池實(shí)驗(yàn)室效率打破記錄 11 次，為 BIPV 應(yīng)用積累了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，擁有更高效 發(fā)電電池技術(shù)的企業(yè)將實(shí)現(xiàn) BIPV 產(chǎn)品更高的投資回報(bào)。同時(shí)，投資回報(bào)中成本 作為分母項(xiàng)，也是重要影響因素，擁有更低成本的 BIPV 產(chǎn)品將更容易獲得高市 場(chǎng)份額。
2.4、BIPV 行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：“建筑+光伏”企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合已成行業(yè)趨勢(shì)
我們認(rèn)為 BIPV 行業(yè)短期壁壘主要體現(xiàn)在產(chǎn)能和渠道兩個(gè)環(huán)節(jié)。一方面，行業(yè)有 望快速放量的背景下，擁有更大產(chǎn)能供給的光伏企業(yè)將擁有更低的成本優(yōu)勢(shì)和足 夠的 BIPV 組件供貨能力。另一方面，BIPV 是光伏建筑一體化，落腳點(diǎn)在建筑， 由企業(yè)主或第三方投資商通過建筑設(shè)計(jì)尋求合理的 BIPV 解決方案，因此建筑企 業(yè)是 BIPV 重要的銷售渠道，光伏企業(yè)所掌握的渠道資源構(gòu)成一定壁壘。
“建筑+光伏”企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合布局 BIPV，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。光伏企業(yè)核心 競(jìng)爭(zhēng)力在于 BIPV 產(chǎn)品開發(fā)，建材、施工層面缺乏經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目資源有限。光伏企 業(yè)在上游產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)，已有一定成果，產(chǎn)品生產(chǎn)、供應(yīng)能力已具規(guī)模，但我們 認(rèn)為，其過去以來發(fā)展速度有限，一方面是產(chǎn)品集成安裝環(huán)節(jié)，光伏企業(yè)缺少專 業(yè)的建筑資質(zhì)、建筑研發(fā)設(shè)計(jì)和施工管理能力，短期內(nèi)難以獨(dú)立進(jìn)入建筑市場(chǎng)承 擔(dān) BIPV 工程施工；另一方面，建筑企業(yè)手中有一定的工商業(yè)廠房、政府投資平 臺(tái)等業(yè)務(wù)資源，是 BIPV 對(duì)接落地的重要環(huán)節(jié)。建筑企業(yè)項(xiàng)目資源、施工經(jīng)驗(yàn)豐 富，但 BIPV 產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)壁壘高，難以快速進(jìn)入賽道。建筑企業(yè)，如東南網(wǎng)架 等，在圍護(hù)施工、鋼結(jié)構(gòu)施工領(lǐng)域，深耕多年，積累了豐富的施工經(jīng)驗(yàn)；完成的 既有工商業(yè)產(chǎn)生數(shù)量龐大，資源豐富，與各地政府、企事業(yè)單位等業(yè)主建立了長(zhǎng) 久的合作關(guān)系，無論在施工經(jīng)驗(yàn)，還是項(xiàng)目資源，相比光伏企業(yè)都擁有較大優(yōu)勢(shì)。 但建筑企業(yè)開展 BIPV 項(xiàng)目的難點(diǎn)在于，BIPV 產(chǎn)品開發(fā)具有一定的技術(shù)壁壘，光 伏企業(yè)產(chǎn)品已經(jīng)日漸成熟，施工單位在光伏組件生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，缺乏相應(yīng)的資源， 若單獨(dú)開發(fā)，研發(fā)投資成本大，且難以開發(fā)出具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。我們認(rèn)為，森 特股份、宏潤(rùn)建設(shè)、東南網(wǎng)架等建筑企業(yè)通過股權(quán)合作或戰(zhàn)略投資，與光伏企業(yè) 深度綁定合作，才能發(fā)揮出“聚變”效應(yīng)，帶動(dòng)合作雙方效率提升、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在 BIPV 行業(yè)快速放量背景下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品快速放量，搶占市場(chǎng)先機(jī)。
3、風(fēng)電供需兩側(cè)齊發(fā)力，行業(yè)高景氣度延續(xù)
3.1、全球風(fēng)電景氣向上，中國(guó)裝機(jī)規(guī)模居世界首位
全球風(fēng)電裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，度電成本持續(xù)下降。據(jù) GWEC 統(tǒng)計(jì)，2021 年全球風(fēng)電 新增裝機(jī)容量 93.6GW，累計(jì)裝機(jī) 837.0GW，同比增長(zhǎng)約 12.59%。其中陸上風(fēng)電 新增 72.50GW，較 2020 年減少 17.99%；海上風(fēng)電新增 21.10GW，較 2020 年增 長(zhǎng) 205.80%，海上風(fēng)電逐漸成為新增裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)的主力。2010 年至 2020 年間， 全球陸上風(fēng)電度電成本下降 56%至 0.039 美元/千瓦時(shí)，海上風(fēng)電度電成本下降 48%，至 0.084 美元/千瓦時(shí)。相比水電、太陽能、生物質(zhì)能、地?zé)岚l(fā)電等其他綠 能，陸上風(fēng)電已成為最經(jīng)濟(jì)的可再生資源。成本推動(dòng)下，全球風(fēng)電裝機(jī)市場(chǎng)景氣 度持續(xù)向上。
平價(jià)時(shí)代開啟，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)繼續(xù)保持高景氣發(fā)展。我國(guó)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展主要?dú)v經(jīng) 了以下階段。（1）2004 年-2010 年：行業(yè)起步階段，政策主導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展； （2）2011 年-2012 年：棄風(fēng)率顯著上升，大面積脫網(wǎng)事故多次發(fā)生，政府監(jiān)管趨 嚴(yán)，行業(yè)發(fā)展速度放緩；（3）2013 年-2015 年：棄風(fēng)現(xiàn)象改善，風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)下 調(diào)，2015 年搶裝涌現(xiàn)，推動(dòng)新增；（4）2016 年-2017 年：搶裝過后，需求透支， 棄風(fēng)率持續(xù)高位，監(jiān)管趨嚴(yán)。（5）2018 年-2020 年：雙碳目標(biāo)下，政策不斷加碼， 平價(jià)序幕拉開，技術(shù)革新持續(xù)推動(dòng)成本下降，風(fēng)電行業(yè)高景氣下持續(xù)發(fā)展。
國(guó)內(nèi)系列政策密集出臺(tái)，“十四五”期間風(fēng)電建設(shè)裝機(jī)增長(zhǎng)明確。為進(jìn)一步加快推 進(jìn)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展，清潔能源基地、風(fēng)光大基地、核準(zhǔn)轉(zhuǎn)備案等利好政策逐步落地， 集中式與分散式雙輪并舉，推動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)向前發(fā)展。2022 年 6 月，國(guó)家發(fā)展 改革委等九部委聯(lián)合發(fā)布《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，明確指出“十四五” 期間可再生能源在一次能源消費(fèi)增量中占比超過 50%。可再生能源年發(fā)電量達(dá)到 3.3 萬億千瓦時(shí)左右，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍。《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》 目標(biāo)要求，至 2030 年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到 12 億千瓦以上。
3.2、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：整機(jī)龍頭積極拓展下游業(yè)務(wù)，建筑企業(yè)投身風(fēng)電開 發(fā)建造
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈參與方包括上游原材料及配件生產(chǎn)企業(yè)、中游整機(jī)及配套制造商、下 游電廠建造、運(yùn)營(yíng)及運(yùn)維商。 1） 上游材料及配件制造：主要包括葉片、發(fā)電機(jī)、齒輪箱、軸承等產(chǎn)品。由于不同零部件差異化較大，行業(yè)較為分化。就細(xì)分領(lǐng)域來看，進(jìn)入壁壘較高的軸 承、海纜等部件，更易免受材料端價(jià)格波動(dòng)及中游成本擠壓影響，保持盈利空 間的堅(jiān)挺。 2） 中游整機(jī)制造及配套：其中整機(jī)制造是最核心的環(huán)節(jié)，構(gòu)成了電場(chǎng)的主要投入 成本。目前我國(guó)的風(fēng)電整機(jī)頭部競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽智 能等企業(yè)占據(jù)著主要市場(chǎng)，但新晉廠商三一重能等同樣后勁十足，行業(yè)集中度 已逐步呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，未來容量大、成本低的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品將成為廠商主要的競(jìng) 爭(zhēng)方向。 3） 下游電場(chǎng)建設(shè)及運(yùn)維：風(fēng)電場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)上，以中央電力集團(tuán)和能源企業(yè)及省、 市、自治區(qū)所屬的電力或能源企業(yè)為主，建筑企業(yè)主要通過 EPC 模式參與電 場(chǎng)開發(fā)建設(shè)。此外，憑借深厚的風(fēng)機(jī)制造背景和多年的風(fēng)電場(chǎng)技術(shù)服務(wù)實(shí)踐， 中游整機(jī)龍頭也積極布局下游電場(chǎng)開發(fā)運(yùn)營(yíng)及運(yùn)維業(yè)務(wù)，尋求整機(jī)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng) 下的全新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
3.3、陸上風(fēng)電：供給側(cè)大型化助推成本優(yōu)勢(shì)，需求側(cè)點(diǎn)面結(jié)合驅(qū)動(dòng)新 增長(zhǎng)
大型化進(jìn)程快速推進(jìn)，國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電成本優(yōu)勢(shì)突出。近年來，在平價(jià)上網(wǎng)推動(dòng)下， 國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)組大型化進(jìn)程明顯加快。2.0MW 2.9MW 單機(jī)容量的風(fēng)電機(jī)組在新增裝 機(jī)中的占比已從 2017 年的 85.10%下降至 2021 年的 19.73%。而 3.0MW 4.9MW 和 5.0MW 及以上的風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量在 2021 年占比分別達(dá)到了 56.4%、 23.3%，比 2020 年分別增長(zhǎng)了約 22 個(gè)百分點(diǎn)及 19 個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)電機(jī)組大型化可 攤薄單位零部件的用量，緩解機(jī)組點(diǎn)位不足，增強(qiáng)風(fēng)能捕獲能力，進(jìn)而壓低建設(shè) 及運(yùn)維成本，增加發(fā)電效益，實(shí)現(xiàn)度電成本下降。據(jù) IRENA 統(tǒng)計(jì)，中國(guó)陸上風(fēng)電建設(shè)成本及度電成本分別自 2010 年的 1554USD/kW、0.08USD/kWh 下降至 2021 年的 1157USD/kW、0.03USD/kWh，降幅達(dá) 34.26%、196.06%，顯著低于全球平均 水平，具有成本競(jìng)爭(zhēng)力。
點(diǎn)面結(jié)合，清潔能源基地+風(fēng)光大基地+分散式風(fēng)電驅(qū)動(dòng)陸上風(fēng)電新增長(zhǎng)。2021 年以來，國(guó)家頂層設(shè)計(jì)層面多次強(qiáng)調(diào)集中式和分布式并舉，建設(shè)清潔低碳、安 全高效的能源體系。未來風(fēng)電建設(shè)將以九大清潔能源基地、五大海上風(fēng)電基地、 風(fēng)光大基地等集中式開發(fā)為筑基，以“風(fēng)電下鄉(xiāng)”等分散式開發(fā)為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn) 高質(zhì)量、高增速發(fā)展。
1）九大清潔能源基地與五大海上風(fēng)電基地開啟新能源體系新篇章。2021 年 3 月 30 日，“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景綱要中提出，要堅(jiān)持集中式和分布式并 舉，建設(shè)一批多能互補(bǔ)的清潔能源基地。具體而言，包括松遼、冀北、黃河幾字 灣、河西走廊、黃河上游、新疆、金沙江上游、雅礱江流域、金沙江下游等 9 個(gè) 涵蓋風(fēng)電、光伏、火電、儲(chǔ)能的跨省級(jí)多能互補(bǔ)清潔能源基地和廣東、福建、浙 江、江蘇、山東等 5 個(gè)海上風(fēng)電基地。通過重大基地支撐風(fēng)電、光伏集中式發(fā)展， 逐步建成以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。
2）風(fēng)光大基地推進(jìn)風(fēng)電規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2021 年 12 月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局 發(fā)布《關(guān)于印發(fā)第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè) 項(xiàng)目清單的通知》。根據(jù)通知，第一批風(fēng)光大基地建設(shè)規(guī)模 97.05GW，目前已全 面開工建設(shè)，并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)集中于 2022 和 2023 年，其中 45GW 風(fēng)光大基地項(xiàng)目明確 要求在 2022 年底前投產(chǎn)，52GW 風(fēng)光大基地項(xiàng)目明確要求在 2023 前投產(chǎn)。2022 年 2 月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū) 為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，第二批規(guī)劃風(fēng)光基地合計(jì) 455GW， 其中“十四五”時(shí)期規(guī)劃建設(shè) 200GW；“十五五”時(shí)期規(guī)劃建設(shè) 255GW。
3）分散式風(fēng)電助力陸上風(fēng)電靈活式增長(zhǎng)。分散式風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)周期相對(duì)較短，開 發(fā)方式更為靈活，可以實(shí)現(xiàn)新能源充分利用及鄉(xiāng)村振興的雙重融合。2021 年我國(guó) 分散式風(fēng)電裝機(jī)快速提升，新增裝機(jī)容量 8.03GW，累計(jì)容量達(dá) 9.96GW，同比增長(zhǎng) 415%。2022 年 5 月 30 日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時(shí) 代新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知》，要求積極推進(jìn)鄉(xiāng)村分散式風(fēng)電開發(fā)，推 動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制；2022 年 6 月 1 日九部委聯(lián)合印發(fā)《“十四五” 可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，提出實(shí)施“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)行動(dòng)”，以縣域?yàn)閱挝淮罅ν苿?dòng) 鄉(xiāng)村風(fēng)電建設(shè)。同月，吉林省印發(fā)全國(guó)首個(gè)出臺(tái)的省級(jí)“新能源+鄉(xiāng)村振興”方案， 提出 2022 年在吉林省 3000 個(gè)行政村開展新能源鄉(xiāng)村振興工程。每個(gè)行政村建設(shè) 100 千瓦風(fēng)電項(xiàng)目或 200 千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，2024 年度實(shí)現(xiàn)省內(nèi)全面覆蓋。
3.4、海上風(fēng)電：裝機(jī)提速駛?cè)肟燔嚨溃魇∫?guī)劃一展大藍(lán)圖
相比陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電發(fā)電、消納等優(yōu)勢(shì)明顯。我國(guó)海上風(fēng)能資源豐富。根據(jù) 根據(jù)中國(guó)氣象局風(fēng)能資源詳查初步成果，我國(guó) 5 米至 50 米水深線以內(nèi)海域、海平 面以上 70 米高度范圍內(nèi)，風(fēng)電可裝機(jī)容量約 5 億千瓦，且靠近東南部電力負(fù)荷中 心，擁有極大發(fā)展空間。與陸上風(fēng)電相比，海上風(fēng)況平穩(wěn)，風(fēng)速較高，可利用小 時(shí)較多，且不受限于運(yùn)輸，可安裝單機(jī)容量較大，海上風(fēng)電能實(shí)現(xiàn)更大發(fā)電量。 此外，由于海風(fēng)資源多集中于電量需求較高的沿海地區(qū)，可實(shí)現(xiàn)就近消納，進(jìn)一 步降低棄風(fēng)率。
頂層強(qiáng)調(diào)陸海并重，各省陸續(xù)公布“十四五”規(guī)劃，海上風(fēng)電建設(shè)有望超預(yù)期。 2021 年 3 月《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年 遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確提出：非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到 20%左右，有 序發(fā)展海上風(fēng)電。2021 年 10 月《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案的通知》指出：堅(jiān)持 陸海并重，推動(dòng)風(fēng)電協(xié)調(diào)快速發(fā)展，完善海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，鼓勵(lì)建設(shè)海上風(fēng)電基 地。2022 年 1 月 29 日，《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》要求：提升東部和中部 地區(qū)能源清潔低碳發(fā)展水平，積極推進(jìn)東南部沿海地區(qū)海上風(fēng)電集群化開發(fā)，重 點(diǎn)建設(shè)廣東、福建、浙江、江蘇、山東等海上風(fēng)電基地。頂層釋放積極信號(hào)，陸 風(fēng)海風(fēng)協(xié)調(diào)發(fā)展，海上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿薮螅型瓌?dòng)風(fēng)電建設(shè)新一輪增長(zhǎng)。目前 已有多個(gè)省市公布海上風(fēng)電“十四五”期間規(guī)劃，各省規(guī)劃總?cè)萘砍A(yù)期，十四 五海上風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)到約 70GW，與十三五期間累計(jì)新增裝機(jī)相比，提升 606.82%。其中廣東、海南、福建、江蘇、山東規(guī)劃體量較大，分別為 17GW、12.3GW、 10.3GW、9GW、8GW。海風(fēng)正盛，海上風(fēng)電建設(shè)已然全速啟航。
省補(bǔ)接力國(guó)補(bǔ)，海上風(fēng)電建設(shè)空間良好。2021 年 6 月 7 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān) 于 2021 年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通知指出，2021 年起新核準(zhǔn)（備 案）海上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)由當(dāng)?shù)厥〖?jí)價(jià)格主管部門制定，具備條件的可通過競(jìng) 爭(zhēng)性配置方式形成，上網(wǎng)電價(jià)高于當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)的，基準(zhǔn)價(jià)以內(nèi)的部分由 電網(wǎng)企業(yè)結(jié)算。鼓勵(lì)各地出臺(tái)針對(duì)性扶持政策，支持光伏發(fā)電、陸上風(fēng)電、海上 風(fēng)電、光熱發(fā)電等新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。目前廣東、山東、浙江已發(fā)布明確 的海上風(fēng)電地方補(bǔ)貼政策，其中廣東和山東的項(xiàng)目補(bǔ)貼均是按照項(xiàng)目容量進(jìn)行一 次性補(bǔ)貼，更能幫助項(xiàng)目直接降低成本。
3.5、風(fēng)電裝機(jī)空間廣闊，電力建筑企業(yè)業(yè)績(jī)有望隨風(fēng)起
海上風(fēng)電建安工程成本較高，隨著海上風(fēng)電裝機(jī)占比的快速提升，具有相應(yīng)資質(zhì) 的建筑企業(yè)將從中受益。2020 年，陸上風(fēng)電投資成本結(jié)構(gòu)中，風(fēng)電機(jī)組采購成本占比 63%，建筑安裝成本為 14%；而海上風(fēng)電投資成本結(jié)構(gòu)中，風(fēng)電機(jī)組占比為 50%，建筑安裝成本達(dá)到了 35%。與陸上風(fēng)電相比，海上風(fēng)電工程施工更為復(fù)雜， 在論證評(píng)估、勘探設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)施工、機(jī)組吊裝、海纜鋪設(shè)等環(huán)節(jié)成本顯著增加。 2021 年陸上風(fēng)電在平原及山區(qū)的單位千瓦造價(jià)分別為 5800 元、7200 元，而海上 風(fēng)電因短期設(shè)備供應(yīng)及施工資源緊張，單位千瓦造價(jià)在 18500 23500 元之間。據(jù) 全球風(fēng)能理事會(huì)（GWEC）預(yù)測(cè)，2026 年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)占比將達(dá)到 24%， 隨著海上風(fēng)電建設(shè)進(jìn)程的推進(jìn)，具備海上風(fēng)電工程 EPC 總承包的設(shè)計(jì)、施工資質(zhì) 的建筑企業(yè)將由此獲益。
4、新型儲(chǔ)能突飛猛進(jìn)，抽水蓄能空間仍廣闊
4.1、新能源裝機(jī)擴(kuò)張&政策持續(xù)加碼，儲(chǔ)能行業(yè)升溫
新能源裝機(jī)快速增加，風(fēng)光發(fā)電占比持續(xù)提升。雙碳背景下，我國(guó)新能源裝機(jī)迎 來快速發(fā)展，2015 年-2021 年，我國(guó)新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升，由 2015 年的 11.3% 提升至 2021 年的 26.7%，同期的新能源發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重由 4.1%提 升至 11.8%。可以看出，我國(guó)新能源裝機(jī)、發(fā)電量占比均有了大幅度提升。
新能源發(fā)電的構(gòu)轉(zhuǎn)型與電網(wǎng)側(cè)發(fā)展滯后矛盾顯現(xiàn)，加速發(fā)展儲(chǔ)能成為必經(jīng)之路。 由于風(fēng)電、光伏受制于氣等因素，具有較大不穩(wěn)定性，波動(dòng)幅度大，新能源發(fā)電 占比持續(xù)提升，調(diào)峰容量需求激增與常規(guī)電源調(diào)峰容量之間的矛盾凸顯，成為新 能源發(fā)電消納的制約因素之一。此外，我國(guó) 21 年 3 月-22 年 6 月全年用電量高峰 在 7~8 月以及 12 月，而新能源發(fā)電量高峰在 4~5 月份，存在較為明顯的季節(jié)差， 季節(jié)性供需錯(cuò)配需要更多儲(chǔ)能設(shè)施來維持電網(wǎng)安全穩(wěn)定。
4.2、儲(chǔ)能技術(shù)路線豐富，抽水蓄能&化學(xué)儲(chǔ)能是當(dāng)前主流
儲(chǔ)能技術(shù)路線豐富，按照儲(chǔ)存介質(zhì)進(jìn)行分類，可以分為機(jī)械類儲(chǔ)能、電氣類儲(chǔ)能、 電化學(xué)類儲(chǔ)能、熱儲(chǔ)能和化學(xué)類儲(chǔ)能。機(jī)械類儲(chǔ)能是利用各種物質(zhì)體的相互作用 （質(zhì)量）、慣性和形變后的恢復(fù)能力儲(chǔ)存，應(yīng)用形式主要有抽水蓄能、壓縮空氣儲(chǔ) 能和飛輪儲(chǔ)能。電氣類儲(chǔ)能的應(yīng)用形式有超級(jí)電容器儲(chǔ)能和超導(dǎo)儲(chǔ)能，其中電容 器儲(chǔ)能主要依靠雙電層和氧化還原贗電容電荷儲(chǔ)存電能，超導(dǎo)儲(chǔ)能以超導(dǎo)線圈中 循環(huán)流動(dòng)的直流電流方式儲(chǔ)存在磁場(chǎng)中。電化學(xué)類儲(chǔ)能技術(shù)是利用化學(xué)元素做儲(chǔ) 能介質(zhì)，充放電過程伴隨儲(chǔ)能介質(zhì)的化學(xué)反應(yīng)或者變化，比如鋰離子電池，鉛酸 電池，二次電池，鈉硫電池，液流電池等?；瘜W(xué)儲(chǔ)能目前主要是通過電解水，將 水分解為氫氣和氧氣，從而獲得氫，以后可直接用氫作為能量的載體，再將氫與 二氧化碳反應(yīng)成為合成天然氣（甲烷），以合成天然氣作為另一種二次能量載體。 熱儲(chǔ)能是將熱能被儲(chǔ)存在隔熱容器的媒質(zhì)中，以后需要時(shí)可以被轉(zhuǎn)化回電能，也 可直接利用而不再轉(zhuǎn)化回電能。
抽水儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模最大，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。根據(jù) CNESA 不完全統(tǒng) 計(jì)，截至 2021 年底，中國(guó)已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 46.1GW，占全球市場(chǎng)總 規(guī)模的 22%，同比增長(zhǎng) 30%。其中，抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，為 39.8GW， 同比增長(zhǎng) 25%，所占比重與去年同期相比下降了 3 個(gè)百分點(diǎn)；新型儲(chǔ)能累計(jì)機(jī)規(guī) 模達(dá) 5729.7MW，占比 12.5%，同比增長(zhǎng) 75%。新型儲(chǔ)能中，電化學(xué)儲(chǔ)能占比最 高，為 96.5%，是新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
4.3、電化學(xué)儲(chǔ)能崛起，市場(chǎng)空間廣闊
4.3.1、全球電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)景氣持續(xù)，國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)
全球化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)景氣持續(xù)，鋰離子電池占比超 90%。對(duì)新能源和可再生能源的 研究和開發(fā)，尋求提高能源利用率的先進(jìn)方法，已成為全球共同關(guān)注的首要問題。 儲(chǔ)能市場(chǎng)在當(dāng)前大環(huán)境中乘勢(shì)而上，尤其是以電化學(xué)儲(chǔ)能為代表的新型儲(chǔ)能市場(chǎng)， 在新冠疫情和供應(yīng)鏈短缺的雙重壓力下，2021 年依然保持著高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根 據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)，2021 年全球已投運(yùn)電力儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 209.4GW，同比 增長(zhǎng) 9%。其中，傳統(tǒng)的抽水蓄能是目前最為成熟的電力儲(chǔ)能技術(shù)，但較大程度上 受限于地理因素及較長(zhǎng)的工期，較上年同期下降 4.1 個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)占比首次跌 下 90%；取而代之的是新型儲(chǔ)能技術(shù)的高速發(fā)展，累計(jì)達(dá)到 25.4GW，同比增長(zhǎng) 67.7%。在各類新型儲(chǔ)能技術(shù)中，鋰離子電池憑借較長(zhǎng)的壽命和相對(duì)較低的成本占 絕對(duì)主導(dǎo)，市場(chǎng)份額超過 90%。
中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)在全球占比 22.4%，具有舉足輕重的地位。根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)，2021 年全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模 10.1GW，其中，中國(guó)新增電化學(xué)儲(chǔ)能 2.3GW，同比增長(zhǎng) 44.9%，在全球占比達(dá)到了 22.4%，占國(guó)內(nèi)新增儲(chǔ)能裝機(jī)中比重為 21.5%。截至 2021 年底，我國(guó)累計(jì)投運(yùn)的電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模為 5.5GW，同比增長(zhǎng) 69.1%，在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)中，電化學(xué)儲(chǔ)能占比為 12.1%，相比 2020 年，提升了 2.9 個(gè)百分點(diǎn)。
4.3.2、多場(chǎng)景應(yīng)用催生需求空間，共享商業(yè)模式有望解決行業(yè)痛點(diǎn)
電化學(xué)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括電池、BMS、EMS 以及 PCS 供應(yīng)商，中游為系統(tǒng)集 成商和安裝商，下游主要應(yīng)用在電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè) 3 大環(huán)節(jié)： 1）上游包括儲(chǔ)能電池、BMS、EMS、PCS 供應(yīng)商等。根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)，2021 年 全球市場(chǎng)儲(chǔ)能電池出貨量排名前十的中國(guó)企業(yè)依次為：寧德時(shí)代、鵬輝能源、比 亞迪、億緯動(dòng)力、派能科技、國(guó)軒高科、?；履茉?、中創(chuàng)新航、南都電源和中 天科技；全球市場(chǎng)儲(chǔ)能 PCS 出貨量排名前十的中國(guó)企業(yè)依次為：陽光電源、科華 數(shù)能、比亞迪、古瑞瓦特、上能電氣、盛弘股份、南瑞繼保、匯川技術(shù)、索英電 氣和科士達(dá)； 2）中游為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商與安裝商。根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)，2021 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能系 統(tǒng)出貨量排名前十的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商依次為：海博思創(chuàng)、電工時(shí)代、新源智儲(chǔ)、 陽光電源、科華數(shù)能、林洋億緯、中天科技、興儲(chǔ)世紀(jì)、平高集團(tuán)和采日能源； 電力建筑企業(yè)如永福股份等，一般通過 EPC 參與儲(chǔ)能電站建設(shè)。 3）下游包括各類終端用戶，主要分為電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)三類，涵蓋風(fēng)/光電 站、傳統(tǒng)電廠、電網(wǎng)公司、工商業(yè)、家庭等眾多應(yīng)用場(chǎng)景。
電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由儲(chǔ)能電池組、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)、儲(chǔ)能變流器 以及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。其中，電池組用于存儲(chǔ)能量，是儲(chǔ)能系統(tǒng)最主要的構(gòu)成 部分，占儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的 60%；電池管理系統(tǒng)用于電池監(jiān)測(cè)、評(píng)估、保護(hù)及均衡 等，占成本 5%；能量管理系統(tǒng)用于數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控和能量調(diào)度等，占成本 10%；儲(chǔ)能變流器用于控制電池組的充電和放電過程，進(jìn)行交直流的變換，占成本 20%；其他電氣設(shè)備占成本 5%。
需求端來看，電化學(xué)儲(chǔ)能可應(yīng)用于多種場(chǎng)合，電源側(cè)（發(fā)電側(cè)）、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè) 齊發(fā)力釋放電化學(xué)儲(chǔ)能訂單。
電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能需求：新能源發(fā)電量占比持續(xù)提升，未來將成為我國(guó)發(fā)電主體， 新能源大規(guī)模并網(wǎng)對(duì)電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力提出更高要求。新能源發(fā)電的瞬時(shí)波 動(dòng)和日內(nèi)波動(dòng)特性增大了系統(tǒng)調(diào)頻、調(diào)峰需求，加了對(duì)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能的需求。 電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)施工周期短，布點(diǎn)靈活，調(diào)節(jié)速率快，且具備雙向調(diào)節(jié)能力， 電化學(xué)儲(chǔ)能設(shè)施可以有效快速的解決國(guó)內(nèi)調(diào)峰調(diào)頻電源容量的問題。
電源側(cè)儲(chǔ)能需求：新能源發(fā)電易受環(huán)境、氣候影響，發(fā)電具有不穩(wěn)定性，“新 能源+儲(chǔ)能的組合發(fā)電解決方案，增加其可調(diào)節(jié)性和適用性。隨著新能源發(fā)電 成本及儲(chǔ)能成本的不斷下降，其經(jīng)濟(jì)性的提升將使得新能源+儲(chǔ)能模式逐步成 為未來新增發(fā)電設(shè)備的主要技術(shù)解決方案。
用戶側(cè)儲(chǔ)能需求：用戶側(cè)儲(chǔ)能一般用于各類大型工商業(yè)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)園區(qū)，建 筑光伏一體化滲透率提升，以及光伏整縣推進(jìn)的加速，光伏+儲(chǔ)能模式開始向 民用領(lǐng)域拓展。國(guó)內(nèi) BIPV 市場(chǎng)已經(jīng)開始逐步放量，滲透率有望得到快速提 升，并且多個(gè)地方出臺(tái)政策要求分布式光伏配備儲(chǔ)能，將進(jìn)一步拉動(dòng)用戶側(cè) 需求。
共享商業(yè)模式明確，配儲(chǔ)成本有望得到疏導(dǎo)，解決行業(yè)痛點(diǎn)釋放需求空間。當(dāng)前 儲(chǔ)能最大的發(fā)展阻礙在于配儲(chǔ)成本的疏導(dǎo)，在一定程度上制約了儲(chǔ)能的發(fā)展，這 也是行業(yè)的最大痛點(diǎn)之一，因此建立新型儲(chǔ)能的成本疏導(dǎo)機(jī)制可以推動(dòng)新型儲(chǔ)能 的商業(yè)化應(yīng)用和發(fā)展。22 年 6 月 7 日，發(fā)改委和能源局共同發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推 動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》，明確獨(dú)立儲(chǔ)能市場(chǎng)定位，明確獨(dú)立 儲(chǔ)能跨市場(chǎng)交易模式。政策提出多個(gè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站收益來源：（1）獨(dú)立儲(chǔ)能參與 中長(zhǎng)期市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)，同一儲(chǔ)能主體可以按照部分容量獨(dú)立、部分容量聯(lián)合兩 種方式同時(shí)參與的市場(chǎng)模式；（2）簽訂頂峰時(shí)段和低谷時(shí)段市場(chǎng)合約實(shí)現(xiàn)移峰填 谷；（3）發(fā)揮獨(dú)立儲(chǔ)能技術(shù)優(yōu)勢(shì)提供輔助服務(wù)，按照“誰提供、誰獲利，誰受益、 誰承擔(dān)”的原則，由相關(guān)發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體、電力用戶合理分?jǐn)偂?/p>
4.3.3、地方政府配儲(chǔ)政策密集出臺(tái)，強(qiáng)力推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模化發(fā)展
地方支持政策加速落地，多省市給出“十四五”新型儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)。新型儲(chǔ)能是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要技術(shù)和基礎(chǔ)裝備，對(duì)實(shí)現(xiàn)“30·60 雙碳目標(biāo)”具有重要意義。 僅 2022 年上半年，國(guó)家性政策文件達(dá)到了 52 項(xiàng)，各省份地區(qū)發(fā)布相關(guān)政策 437 項(xiàng)，從儲(chǔ)能的配置比例、補(bǔ)貼、技術(shù)等各方面均做出了相應(yīng)的要求。根據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)，僅青海、山東、湖南、浙江、內(nèi)蒙古五省及南方電網(wǎng)儲(chǔ)能的規(guī)劃達(dá) 39GW， 已高于國(guó)家制定的 30GW 目標(biāo)。
電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模年投資額有望破 1000 億元。隨著新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模占比迅 速上升，未來政策落地，各地裝機(jī)規(guī)劃逐漸完成，根據(jù)地方政府規(guī)劃的十四五期 間裝機(jī)規(guī)模并考慮新增裝機(jī)規(guī)劃持續(xù)增加，我們預(yù)測(cè)“十四五”期間，全國(guó)新增 新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將超過 60GW，據(jù)此對(duì)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算，我們做 出核心假設(shè)：1）在新增新型儲(chǔ)能中，22-25 年電化學(xué)儲(chǔ)能占比逐年降低，分別為 95%、94%、93%、92%；2）2022-2025 年新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模勻速增長(zhǎng)；3） 2021-2025 年儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)從 1.5h 提升至 2.5h；4）2021-2025 年電化學(xué)儲(chǔ)能 EPC 單位 投資成本按 4%的比例均速下降；5）建安工程費(fèi)占電化學(xué)儲(chǔ)能投資成本 6%。
4.4、抽水蓄能經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)明顯，中長(zhǎng)期裝機(jī)規(guī)劃空間廣闊
4.4.1、抽水蓄能是目前儲(chǔ)能方式中優(yōu)先發(fā)展的剛需
抽水蓄能作為目前技術(shù)成熟、應(yīng)用廣泛、壽命周期長(zhǎng)、容量大的大規(guī)模物理儲(chǔ)能 方式，是當(dāng)下最為主流的儲(chǔ)能方式之一。根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)， 截至 2021 年底，全球已投運(yùn)抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模約為 180.5GW，占全球儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)的 86.2%，其中，中國(guó)抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 39.8GW，同比增長(zhǎng) 25%，占到國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)的 86.3%。
抽水蓄能兼具儲(chǔ)能規(guī)模大、壽命長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)性凸顯優(yōu)勢(shì)。抽水蓄能是利用負(fù)荷低估 電能或無法正常消納的新能源棄電電能抽水至上水庫，在負(fù)荷高峰或需要時(shí)再放 水至峽水庫發(fā)電的水電站，又稱蓄能式水電站，具備削峰、填谷、調(diào)頻、事故備 用等多種功能。抽水蓄能電站額定功率一般在 100-2000MW 之間，是目前唯一達(dá) 到 GW 級(jí)別且能大規(guī)模使用的儲(chǔ)能技術(shù)，如目前世界上最大的抽水蓄能電站，河 北豐寧抽水蓄能電站，總裝機(jī)容量為 3.6GW，電站全部投產(chǎn)后每年可消納過剩電 能 87.16 億千瓦時(shí)，年發(fā)電量 66.12 億千瓦時(shí)，這也使得豐寧抽水蓄能電站成為了 京津翼地區(qū)實(shí)現(xiàn)能源電力轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵項(xiàng)目。除儲(chǔ)能規(guī)模大外，抽水蓄能電站還具 備明顯的經(jīng)濟(jì)性，根據(jù)《儲(chǔ)能的度電成本和里程成本分析》數(shù)據(jù)顯示，雖然抽水 蓄能作為大型項(xiàng)目前期投資規(guī)模大，但抽水蓄能電站使用壽命約 50 年，系統(tǒng)能量 成本在 120-170 萬元/MW·h，電站運(yùn)維成本約 120 萬元/MW·h，其他成本 20 萬 元/MW·h，在考慮系統(tǒng)能量效率和年運(yùn)行比例后，可得出抽水蓄能度電成本在 0.21-0.25 元/kW·h，遠(yuǎn)低于以磷酸鐵鋰為代表的電化學(xué)儲(chǔ)能方式。抽蓄儲(chǔ)能規(guī)模 大疊加電化學(xué)儲(chǔ)能仍在發(fā)展階段，在儲(chǔ)能建設(shè)亟需與新能源發(fā)電配套的背景下， 使得抽水蓄能成為了目前儲(chǔ)能方式中優(yōu)先發(fā)展的剛需。
4.4.2、產(chǎn)業(yè)鏈體系成熟，建筑工程投資占比超 25%
抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分為上游設(shè)備供應(yīng)、中游抽水蓄電站建設(shè)，以及下游電 網(wǎng)系統(tǒng)。通過一大批通過一批大型抽水蓄能電站建設(shè)實(shí)踐，基本形成涵蓋標(biāo)準(zhǔn)制 定、規(guī)劃設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、裝備制造、運(yùn)營(yíng)維護(hù)的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展體系和專業(yè)化發(fā) 展模式。 上游設(shè)備供應(yīng)主要設(shè)備包括水輪機(jī)、發(fā)電機(jī)、水泵、進(jìn)水閥、壓縮空氣系統(tǒng) 等，參與者相對(duì)較多，水輪機(jī)主要廠商有浙富控股、通裕重工、杭鍋股份、 華西能源等；水泵主要廠商有：大元泵業(yè)、東音股份、凌霄泵業(yè)等；發(fā)電機(jī) 廠商包括：國(guó)投電力、華能水電等。 中游企業(yè)主要參與水電項(xiàng)目的前期設(shè)計(jì)與建設(shè)。抽水蓄能建設(shè)較為復(fù)雜，對(duì) 從業(yè)單位資質(zhì)和業(yè)績(jī)有較高的要求，電站設(shè)計(jì)、建設(shè)廠商主要有中國(guó)電建、 中國(guó)能建、粵水電等。 下游為抽水蓄能電站的應(yīng)用，主要應(yīng)用在電網(wǎng)系統(tǒng)，作為電網(wǎng)的調(diào)峰、填谷、 調(diào)頻、調(diào)相、事故備用等用途。
中游水電工程咨詢與施工方面，行業(yè)資質(zhì)要求高，一級(jí)及特級(jí)資質(zhì)企業(yè)數(shù)量較少， 電建和能建占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于建筑業(yè)來說，企業(yè)資質(zhì)作為行業(yè)進(jìn)場(chǎng)券是行業(yè)格 局形成的重要因素。水利水電行業(yè)資質(zhì)要求較高，不同資質(zhì)等級(jí)所能承接的工程 范圍差別較大，目前行業(yè)當(dāng)中具備一級(jí)及特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)數(shù)量占比仍較低，此外， 水利水電項(xiàng)目具有大投資、大規(guī)模和大周期的特點(diǎn)，決定了國(guó)有企業(yè)是水利水電 項(xiàng)目投資的主力軍。截至 2022 年 9 月，共有 42731 家企業(yè)具備水利水電工程施工 總承包資質(zhì)，而其中具備一級(jí)及特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)數(shù)量?jī)H為 306 家，具備總承包特 級(jí)資質(zhì)的企業(yè)只有 32 家。從 32 家水利水電工程施工總承包特級(jí)企業(yè)名單來看， 除浙江省第一水電建設(shè)集團(tuán)股份有限公司為民企外，其余均為國(guó)有企業(yè)，其中中 國(guó)電建和中國(guó)能建占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，32 家特級(jí)企業(yè)當(dāng)中有 18 家歸屬于中國(guó)電建，6 家歸屬于中國(guó)能建。
4.4.3、中長(zhǎng)期規(guī)劃設(shè)裝機(jī)下限，兩部制電價(jià)助發(fā)展
頂層設(shè)計(jì)催生抽水蓄能增量建設(shè)大機(jī)遇。2021 年 9 月，國(guó)家能源局為抽水蓄能獨(dú) 立發(fā)布規(guī)劃文件《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，提出到 2025 年， 抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五”翻一番，達(dá)到 6200 萬千瓦；到 2030 年，抽水 蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”翻一番，達(dá)到 1.2 億千瓦。另根據(jù)中國(guó)水利發(fā)電協(xié)會(huì) 數(shù)據(jù)，截至 2022 年 6 月，我國(guó)已納入規(guī)劃的抽水蓄能站點(diǎn)資源總量約 8.14 億千 瓦。2022 年政府工作報(bào)告提出“推進(jìn)大型風(fēng)光電基地及其配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)，加強(qiáng)抽水蓄能電站建設(shè)，提升電網(wǎng)對(duì)可再生能源發(fā)電的消納能力”，抽水蓄能 電站建設(shè)首次被寫入政府工作報(bào)告，可見抽水蓄能發(fā)展已經(jīng)上升為國(guó)家重要建設(shè) 任務(wù)，受重視程度提升明顯。
中長(zhǎng)期規(guī)劃資源站點(diǎn)南方、西北、華中、華東等區(qū)域分布較多，多地已陸續(xù)安排 “十四五”期間抽水蓄能裝機(jī)規(guī)劃。2020 年，國(guó)家能源組組織開展了新一輪抽水 蓄能中長(zhǎng)期規(guī)劃資源站點(diǎn)普查工作，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，資源站點(diǎn)共 1529 個(gè)，總裝機(jī)規(guī)模達(dá) 16.04 億 kW，其中南方地區(qū)站點(diǎn)資源分布最多，站點(diǎn)資源量高達(dá) 45008 萬 kW， 遙遙領(lǐng)先。截至 2021 年底，我國(guó)已納入規(guī)劃的抽水蓄能站點(diǎn)資源總量約 8.14 億 kW，其中 9792 萬 kW 項(xiàng)目以已經(jīng)實(shí)施。自國(guó)家頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)后，各省積極開展 抽水蓄能站點(diǎn)資源普查并在相關(guān)能源規(guī)劃中給出抽水蓄能裝機(jī)規(guī)劃，如安徽省能 源局發(fā)布抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃文件，目標(biāo)到 2025 年、2030 年和 2035 年，全 省累計(jì)建成抽水蓄能電站抽水蓄能電站裝機(jī)容量分別達(dá)到 468 萬千瓦、1000 萬千 瓦以上和 1600 萬千瓦以上。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程不斷深入，各地能源 局將加速出臺(tái)抽水蓄能相關(guān)規(guī)劃政策。從整體來看，截至到 2021 年底，CNESA 國(guó)內(nèi)抽水蓄能裝機(jī)量為 39.8GW，根據(jù)國(guó)家給出的到 2030 年抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)容 量達(dá)到 120GW 來計(jì)算，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)抽水蓄能裝機(jī)仍有 2 倍增長(zhǎng)空間。
按 2025 年前建成的抽水蓄能電站進(jìn)行測(cè)算，2022-2025 期間抽水蓄能工程投資預(yù) 計(jì)超 2000 億元，建筑工程投資約 500 億元。根據(jù)國(guó)家能源局《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā) 展規(guī)劃（2021-2035 年）》，要求到 2025 年，抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 62GW，按照 國(guó)家能源局抽水蓄能統(tǒng)計(jì)口徑，截至 2021 年抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 39.8 萬千 瓦，則 22 年-25 年，還需新增約 22.2GW。對(duì) 22 年-25 年抽水蓄能空間進(jìn)行測(cè)算， 我們作出如下關(guān)鍵性假設(shè)： （1）22 年-25 年，按照國(guó)家規(guī)劃裝機(jī)量，并考慮部分抽水蓄能在建工程于 2025 年 時(shí)尚未并網(wǎng)但已產(chǎn)生一定規(guī)模工程投資，假設(shè) 22 年-25 年抽水蓄能裝機(jī) 2.6GW， 每年新增抽水儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模相同，即每年新增 650 萬千瓦； （2）根據(jù)《抽水蓄能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告 2021》，2021 年核準(zhǔn)抽水蓄能電站單位成本的 平均值為 6480 元/千瓦，考慮造價(jià)呈持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)，我們假設(shè) 22-25 年單位造價(jià) CAGR 取 7%。 （3）建筑工程在抽水電站投資占比為 25%。
5、投資分析
永福股份：民企電力設(shè)計(jì)龍頭，新能源業(yè)務(wù)加速布局
福建永福電力設(shè)計(jì)股份有限公司，總部位于福州，前身為 1994 年成立的福建永福 工程顧問有限公司，2017 年 10 月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司致力于為客戶提供 電力能源系統(tǒng)集成解決方案和服務(wù)，服務(wù)涵蓋能源與電力工程投資、規(guī)劃咨詢、 勘察設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、軟件開發(fā)、運(yùn)維管理等電力全生命周期，業(yè)務(wù)具體可分為 電力規(guī)劃咨詢/勘察設(shè)計(jì)、EPC 總承包、智慧能源（數(shù)字電力、電力通信、電力信 息技術(shù)服務(wù)）、智能運(yùn)維和電力能源投資五個(gè)板塊。 公司 2016-2021年?duì)I業(yè)收入由 4.45 億元提升至 15.68 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.7%。 2022 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.04 億元，同比增長(zhǎng) 58.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.42 億元，同比增長(zhǎng) 228.00%。營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)。
切入高景氣儲(chǔ)能賽道，戰(zhàn)略合作儲(chǔ)能龍頭。寧德時(shí)代與國(guó)家電網(wǎng)合作布局儲(chǔ)能， 寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)收入爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司控股股東轉(zhuǎn)讓 8%股權(quán)給寧德時(shí)代，實(shí)現(xiàn) 在新能源領(lǐng)域（特別是光伏+儲(chǔ)能領(lǐng)域）的深度合作和產(chǎn)業(yè)布局。公司為寧德時(shí)代 投資的新能源電站、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)提供 EPC 總承包服務(wù)，訂單持續(xù)落地，雙方優(yōu)勢(shì)互 補(bǔ)、合作關(guān)系穩(wěn)定。21 年已連續(xù)中標(biāo)寧德霞浦、山西大同 2 個(gè)大型儲(chǔ)能站數(shù)字化 服務(wù)項(xiàng)目，隨著未來寧德時(shí)代儲(chǔ)能項(xiàng)目快速落地，有望帶動(dòng)公司儲(chǔ)能 EPC 及運(yùn)維 業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)加速釋放。 業(yè)務(wù)面向智慧能源、智慧運(yùn)維及戶用光伏延伸。風(fēng)光儲(chǔ)一體化發(fā)展大勢(shì)所趨，公 司發(fā)力智慧能源，提升項(xiàng)目承接競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)將智慧能源可獨(dú)立承擔(dān)業(yè)務(wù)創(chuàng)造營(yíng) 業(yè)收入，能源數(shù)字化發(fā)展的背景下，智慧能源有望給公司帶來較好的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。 同時(shí)，依托 EPC 業(yè)務(wù)帶來的項(xiàng)目資源，并轉(zhuǎn)換為后期運(yùn)維資源，公司智慧運(yùn)維業(yè) 務(wù)未來可期。此外，公司是寧德時(shí)代的換電站服務(wù)商之一，為換電站提供 EPC 服 務(wù)，成立戶用光伏子公司永福綠能，向戶用光伏延伸，預(yù)計(jì)下半年有望兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。
森特股份：深耕中高端金屬圍護(hù)，與隆基合作加速布局光伏建筑
森特士興集團(tuán)股份有限公司深耕于中高端金屬建筑圍護(hù)系統(tǒng)領(lǐng)域和環(huán)保領(lǐng)域二 十載，工程業(yè)績(jī)累計(jì)超過 2500 個(gè)，建筑面積累計(jì)達(dá) 20000 萬平方米，是國(guó)內(nèi)第一 家在主板上市的圍護(hù)結(jié)構(gòu)專業(yè)公司。公司成立于 2001 年，于 2016 年 11 月登陸上 交所。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售綠色、環(huán)保、節(jié)能新型建材并提供相關(guān) 工程設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、安裝和售后等一體化服務(wù)，主要承接工業(yè)、公共、交通各領(lǐng)域 金屬圍護(hù)系統(tǒng)工程（屋面系統(tǒng)、墻面系統(tǒng)）和聲屏障系統(tǒng)工程，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不 多同時(shí)做大工業(yè)建筑與公共建筑兩個(gè)市場(chǎng)的企業(yè)之一，且根據(jù)下游行業(yè)不同的周 期特征，形成具有自身特色的“一體多用”協(xié)同發(fā)展模式。作為金屬建筑圍護(hù)行業(yè) 的領(lǐng)軍企業(yè)，公司 2013 年-2017 年、2018 年-2019 年分別獲“全國(guó)金屬圍護(hù)系統(tǒng)行 業(yè)十強(qiáng)企業(yè)”、“全國(guó)建筑金屬屋（墻）面行業(yè)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力十強(qiáng)企業(yè)”冠首。公 司客戶覆蓋機(jī)械業(yè)、電力業(yè)、汽車業(yè)、食品制造業(yè)、物流業(yè)等行業(yè)，承接了大量 重點(diǎn)的機(jī)場(chǎng)（大興國(guó)際新機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、成都天府國(guó)際機(jī)場(chǎng)、蕭山機(jī)場(chǎng)等）、大 部分省會(huì)城市鐵路站房（北京朝陽站、雄安高鐵站等）、大量標(biāo)桿工業(yè)園區(qū)項(xiàng)目等， 承攬了 2021 年京東倉項(xiàng)目。公司公共建筑主要客戶包括各地政府及中建等央國(guó) 企，工業(yè)建筑主要客戶包括吉利、奔馳、京東等知名企業(yè)。
隆基入股森特開創(chuàng)業(yè)內(nèi)“光伏+建筑”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之先河，有望增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，改善商 業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)雙方共贏，加速行業(yè)整合升級(jí)。（1）光伏龍頭與建筑圍護(hù)聯(lián)合：隆 基股份為全球光伏龍頭，已推出“隆頂”等 BIPV 產(chǎn)品，森特股份系國(guó)內(nèi)金屬建筑 圍護(hù)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，工程案例豐富，客戶資質(zhì)優(yōu)異。隆基入股森特將推進(jìn)解決光 伏與建筑割裂問題，促進(jìn)雙方業(yè)務(wù)融合，將森特股份的建筑屋頂設(shè)計(jì)、圍護(hù)優(yōu)勢(shì)， 與隆基的 BIPV 產(chǎn)品制造優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，共同開拓大型公建市場(chǎng)和光伏產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng) 景，搶占市場(chǎng)份額、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。（2）雙方在產(chǎn)品和渠道上有較多合作空間： 未來模式下隆基專注光伏產(chǎn)品研發(fā)制造和技術(shù)升級(jí)，開發(fā)滿足建筑性能要求的 BIPV 產(chǎn)品，更能參與關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)編制和產(chǎn)品檢測(cè)認(rèn)證，森特提供工程技術(shù)資質(zhì)、客 戶渠道，推動(dòng)產(chǎn)品順利落地和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，二者聯(lián)合克服以往痛點(diǎn)。
粵水電：廣東水利水電龍頭，工程施工、清潔能源雙主業(yè)發(fā)展
粵水電是廣東省水利水電建設(shè)龍頭企業(yè)，堅(jiān)持工程施工和清潔能源投資雙主業(yè)發(fā) 展。公司是一家集設(shè)計(jì)、施工、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、管理全過程服務(wù)于一體的建筑行業(yè)國(guó)有控股上市公司，廣東省唯一一家水利水電工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)企業(yè)和廣 東省屬國(guó)有控股唯一一家建筑業(yè)上市公司。公司從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)含水利水電及軌 道交通等領(lǐng)域的工程施工業(yè)務(wù)，以及水力、風(fēng)力、光伏發(fā)電等清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)。 營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司 2021 年?duì)I業(yè)收入 143.61 億元，同比增長(zhǎng) 14.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.28 億元，同比增長(zhǎng) 24.45%。2016 年-2021 年，公司營(yíng) 業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為 17.8%、19.5%，增速有一定的波動(dòng)性，但 總體實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。
水利水電建設(shè)經(jīng)驗(yàn)充分，抽水蓄能業(yè)務(wù)加速發(fā)展，保證項(xiàng)目收益。公司擁有優(yōu)良 的市場(chǎng)開拓能力，豐富的清潔能源開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、以及風(fēng)電塔筒制造等方面 經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量?jī)?yōu)良、速度快，科學(xué)運(yùn)營(yíng)管理，有效控制成本，項(xiàng)目收益良 好。公司具備抽水蓄能電站上下水庫土建、水庫庫岸防護(hù)等工程施工資質(zhì)、先進(jìn) 技術(shù)及豐富經(jīng)驗(yàn)，參與了廣東惠州抽水蓄能電站、深圳抽水蓄能電站、清遠(yuǎn)抽水 蓄能電站、陽江抽水蓄能電站、肇慶抽水蓄能電站、海南瓊中抽水蓄能電站的建 設(shè)，隨著抽水蓄能訂單的持續(xù)釋放，公司抽蓄業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
中國(guó)電建：全球電力工程巨頭，新能源業(yè)務(wù)值得期待
中國(guó)電建是全球電力工程巨頭，清潔低碳能源、水資源與環(huán)境建設(shè)的引領(lǐng)者。公 司承擔(dān)國(guó)內(nèi)大中型水電站 80%以上的規(guī)劃設(shè)計(jì)任務(wù)、65%以上的建設(shè)任務(wù)，占有 全球 50%以上的大中型水利水電建設(shè)市場(chǎng)，市場(chǎng)地位顯著。受益國(guó)家“兩新一重” 等政策刺激，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升，建筑工程承包、電力投資與運(yùn)營(yíng)兩大業(yè)務(wù) 貢獻(xiàn)核心毛利。新能源產(chǎn)業(yè)方面，公司加大風(fēng)光新能源、抽水蓄能工程項(xiàng)目承接 力度，整合資源推動(dòng)新能源投建營(yíng)節(jié)奏提速。 2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2660.27 億元，同比增長(zhǎng) 6.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 潤(rùn) 61.02 億元，同比增長(zhǎng) 19.25%。2016 年-2021 年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速 分別為 13.4%、5.0%?？傮w來看，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。
抽水蓄能工程建設(shè)領(lǐng)域具備核心優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位。根據(jù)抽水蓄能中長(zhǎng)期規(guī)劃，到 2025 年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五”翻一番，達(dá)到 6200 萬千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”再翻一番，達(dá)到 1.2 億千瓦左右，隨 著抽水蓄能受到政策刺激，疊加新能源裝機(jī)占比的持續(xù)提升，儲(chǔ)能需求有望得到 快速釋放，抽水蓄能預(yù)計(jì)保持高強(qiáng)度投資。公司是抽水蓄能行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi) 32 家 水利水電工程施工總承包特級(jí)企業(yè)中，有 18 家歸屬于中國(guó)電建，隨著抽水蓄能裝 機(jī)的持續(xù)推進(jìn)，公司預(yù)計(jì)持續(xù)受益。
中國(guó)能建：全球電力工程巨頭，新能源業(yè)務(wù)值得期待
全球電力和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)龍頭，換股吸收合并葛洲壩實(shí)現(xiàn)“A+H”股上市。公司成 立于 2014 年，由中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)與其全資子公司電力規(guī)劃總院共同發(fā)起設(shè)立， 系全球性能源電力、基礎(chǔ)設(shè)施整體解決方案和全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的綜合特大型建筑企 業(yè)，具有集規(guī)劃咨詢、評(píng)估評(píng)審、勘察設(shè)計(jì)、工程建設(shè)及管理、運(yùn)行維護(hù)和投資 運(yùn)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)、裝備制造、建筑材料為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，公司連續(xù) 8 年進(jìn)入 世界 500 強(qiáng)，2021 年 ENR“全球最大 250 家國(guó)際承包商”中位居前列。 2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1582.87 億元，同比增長(zhǎng) 11.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 潤(rùn) 27.94 億元，同比增長(zhǎng) 18.69%。公司 2016-2021 年?duì)I收從 2221.71 億元增長(zhǎng)至 3223.19 億元，歸母凈利潤(rùn)從 42.63 億元增長(zhǎng)至 65.04 億元，CAGR 分別達(dá)到 7.7% 和 8.8%，公司整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。
公司在水電、新能源、清潔高效火力發(fā)電等大型項(xiàng)目建設(shè)方面經(jīng)驗(yàn)豐富。公司是 傳統(tǒng)能源電力建設(shè)的國(guó)家隊(duì)，截至 2021 年底，公司在水電工程領(lǐng)域施工市場(chǎng)份額 超 30%，大型水電工程領(lǐng)域施工市場(chǎng)份額超 50%；累計(jì)參與勘察設(shè)計(jì)的新能源項(xiàng) 目裝機(jī)容量超過 1.7 億千瓦，執(zhí)行施工任務(wù)的新能源項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá) 1.1 億千瓦， 代表項(xiàng)目為新疆哈密 50 兆瓦熔巖塔式光熱發(fā)電項(xiàng)目。
宏潤(rùn)建設(shè)：“基建+BIPV”雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)與估值有望迎來雙擊
宏潤(rùn)建設(shè)集團(tuán)股份有限公司成立于 1994 年，2006 年 8 月在深交所上市正式登陸 資本市場(chǎng)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)多元化，包括軌道交通、市政工程、公路橋梁、地下空 間及綜合管廊、水務(wù)環(huán)保、海上工程、房屋建筑等工程施工，房地產(chǎn)開發(fā)，基礎(chǔ) 設(shè)施項(xiàng)目投資建設(shè)，太陽能產(chǎn)業(yè)，國(guó)際教育等，其中軌道交通和市政工程業(yè)務(wù)為 公司核心業(yè)務(wù)。公司是國(guó)內(nèi)第一家進(jìn)行城市軌道交通地下盾構(gòu)施工的民營(yíng)企業(yè)， 軌道交通工程已進(jìn)入全國(guó) 18 個(gè)城市，累計(jì)完成盾構(gòu)推進(jìn) 270 公里，具有行業(yè)核心 競(jìng)爭(zhēng)力。 近年來公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，2017 到 2021 年間，營(yíng)業(yè)收入從 81.27 億 元增長(zhǎng)至 103.22 億元；歸母凈利潤(rùn)從 2.72 億元增長(zhǎng)至 4.00 億元，收入及利潤(rùn)均 實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司 ROE 水平穩(wěn)定增長(zhǎng)，近年來穩(wěn)定在 10%以上。2022 年受上 海疫情影響，公司業(yè)績(jī)有所下滑，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力以及上海地區(qū)項(xiàng)目 正常開展，公司下半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)企穩(wěn)回升。
龍?jiān)ㄔO(shè)：民營(yíng) PPP 龍頭企業(yè)，積極探索光伏領(lǐng)域
公司創(chuàng)立于 1980 年，前身為浙江象山二建集團(tuán)股份有限公司，1983 年底進(jìn)入上 海建筑市場(chǎng)，1995 年 9 月企業(yè)改制民營(yíng)，1998 年更名龍?jiān)ㄔO(shè)集團(tuán)股份有限公 司，2004 年登陸上交所主板，2014 年加速 PPP 業(yè)務(wù)市場(chǎng)布局，發(fā)展為 PPP 民營(yíng) 龍頭企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以民用、工業(yè)、市政及各類工程的建筑施工安裝為主， 以及包括水泥、鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)銷售等業(yè)務(wù)。
民營(yíng) PPP 龍頭，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率逐年提升。公司是民營(yíng)企業(yè)中 PPP 業(yè)務(wù)龍 頭，大部分 PPP 項(xiàng)目進(jìn)入?yún)R款期。同時(shí)，公司提高民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目篩選標(biāo) 準(zhǔn)，主動(dòng)放棄資金保障力度弱或項(xiàng)目付款條件不佳的項(xiàng)目；積極參與非民營(yíng)房地 產(chǎn)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的項(xiàng)目；加強(qiáng)公開招投標(biāo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，如學(xué)校、醫(yī)院、市 政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類項(xiàng)目；重點(diǎn)拓展經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的業(yè)務(wù)，如長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng) 濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，輕數(shù)量，重質(zhì)量，2017 年以來公司毛利率呈現(xiàn) 逐年遞增的趨勢(shì)，有利于公司控制風(fēng)險(xiǎn)，提升公司的盈利水平，促進(jìn)公司穩(wěn)健發(fā) 展。
積極布局裝配式、BIPV 業(yè)務(wù)，培育公司新的增長(zhǎng)極。公司已完成對(duì) BIPV 的第一 階段技術(shù)與市場(chǎng)調(diào)研，并開始著手資源配置和整合，進(jìn)入實(shí)質(zhì)合作及研發(fā)階段。BIPV 技術(shù)與公司已具備的幕墻圍護(hù)技術(shù)、鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)等存在高度的技術(shù)共通性和 配合協(xié)同性，龍?jiān)髦?S 體系將在現(xiàn)有“結(jié)構(gòu)系統(tǒng)”、“圍護(hù)系統(tǒng)”、“機(jī)電系統(tǒng)”和 “內(nèi)裝系統(tǒng)”四大系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，納入新的“綠能”系統(tǒng)，將為公司業(yè)務(wù)帶來新的市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為順應(yīng)建筑工業(yè)化、配合裝配式建筑和 BIPV 制造需要，公司裝配 式建筑科技產(chǎn)業(yè)園已落子安徽省宣城市，一期占地 300 畝，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可服務(wù)長(zhǎng) 三角地區(qū) 100 萬平方的裝配式綠色建筑建設(shè)，年產(chǎn)值超 15 億元。公司通過積極布 局裝配式建筑、BIPV 業(yè)務(wù)，符合國(guó)家政策，發(fā)展空間廣闊，綠色建筑業(yè)務(wù)板塊有 望成為公司新的增長(zhǎng)極，增厚公司業(yè)績(jī)，提升公司估值。
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精選報(bào)告來源：【未來智庫】。系統(tǒng)發(fā)生錯(cuò)誤
