（報(bào)告出品方/分析師：東北證券 黃凈）
1.恒生電子：國(guó)內(nèi)金融科技絕對(duì)龍頭
1.1.深耕金融IT二十載，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位
國(guó)債交易系統(tǒng)起家，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍證券IT市場(chǎng)。
公司成立于1995年，最初以國(guó)債交易系統(tǒng)起家，后因國(guó)債交易叫停，轉(zhuǎn)戰(zhàn)證券業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)，并在業(yè)內(nèi)初具影響力。
1997年，公司前身杭州恒生軟件有限公司成立，先后推出證券交易管理系統(tǒng)、基金投資管理處系統(tǒng)打開市場(chǎng)空間，成為中國(guó)證券行業(yè)的IT龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率全國(guó)第一。
在2001年公司成立基金事業(yè)部，形成證券、銀行、基金三足鼎立的業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步鞏固金融市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。2003年，公司在上海證券交易所主板成功上市。
深耕金融IT領(lǐng)域，形成全場(chǎng)景布局。
2006年以來，公司在客戶基數(shù)上升的基礎(chǔ)上不斷豐富產(chǎn)品線，陸續(xù)推出多款明星標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，加速金融科技市場(chǎng)滲透；同時(shí)借助證券領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，不斷向外延展，積極布局信托、期貨、交易所等細(xì)分領(lǐng)域。
2017年，公司發(fā)布人工智能戰(zhàn)略，并推出多款人工智能產(chǎn)品，公司數(shù)智化發(fā)展初現(xiàn)雛形；近年來，公司利用云計(jì)算、AI、區(qū)塊鏈等先進(jìn)技術(shù)賦能金融機(jī)構(gòu)，持續(xù)推動(dòng)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)前公司產(chǎn)品及服務(wù)已覆蓋證券、期貨、基金、信托、保險(xiǎn)、銀行、交易所、私募等多個(gè)板塊，成為金融科技全領(lǐng)域覆蓋的領(lǐng)軍企業(yè)。同時(shí)，公司憑借出色的產(chǎn)品能力和豐富的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)不斷擴(kuò)大其國(guó)際影響力，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司已連續(xù)14年入選FinTecp00全球金融科技百?gòu)?qiáng)榜單，2021年排名第38位。
螞蟻集團(tuán)為公司第一大股東。公司由8位工程師于1995年聯(lián)合創(chuàng)辦成立，在前十大股東中，聯(lián)合創(chuàng)始人蔣建圣、周林根、彭政綱、劉曙峰、陳鴻分別持股1.90%、1.77%、1.03%、0.83%、0.82%。2014年螞蟻集團(tuán)收購(gòu)恒生集團(tuán)100%股份，間接持股恒生電子20.72%股權(quán)，成為公司第一大股東。
受益于螞蟻集團(tuán)和阿里云的深厚技術(shù)累積，公司云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)應(yīng)用得到加速落地，2019年公司聯(lián)合螞蟻集團(tuán)及阿里云發(fā)布新一代技術(shù)平臺(tái)JRES3.0，推進(jìn)公司數(shù)智化進(jìn)一步發(fā)展。
與此同時(shí)，螞蟻集團(tuán)高管入駐董事會(huì)，為公司整體經(jīng)營(yíng)部署注入新基因，積極構(gòu)建“大中臺(tái)戰(zhàn)略”，快速響應(yīng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求。
1.2.業(yè)務(wù)架構(gòu)升級(jí)，打造全方位產(chǎn)品矩陣
“6縱6橫”模式重構(gòu)業(yè)務(wù)版圖。2019年公司為更好滿足客戶金融科技需求，對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)成“6縱6橫”新業(yè)務(wù)版圖，為證券、基金、銀行、信托、期貨、保險(xiǎn)、私募、交易所、金控、基建等10大行業(yè)客戶提供一站式解決方案。
“6縱”指在線環(huán)境下的解決方案重構(gòu)，重構(gòu)業(yè)務(wù)流程、商業(yè)邏輯、經(jīng)營(yíng)模式。6大縱向業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括大零售業(yè)務(wù)（財(cái)富管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）、大資管業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)），交易所與監(jiān)管科技、銀行與產(chǎn)業(yè)金融6大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
“6橫”指微服務(wù)化的架構(gòu)體系升級(jí)。6大橫向基礎(chǔ)服務(wù)領(lǐng)域包括技術(shù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)三大中臺(tái)，以及數(shù)據(jù)服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)服務(wù)三大服務(wù)。為了更好地實(shí)現(xiàn)“6+6”新業(yè)務(wù)版圖，公司在組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品規(guī)劃上也作出相應(yīng)調(diào)整。
組織結(jié)構(gòu)兩次調(diào)整積極響應(yīng)客戶需求。
2019年公司為了協(xié)同“6縱6橫”業(yè)務(wù)模式，對(duì)原有組織架構(gòu)進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，并新設(shè)多條業(yè)務(wù)線，形成了以大零售IT、大資管IT、數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施IT、銀行與產(chǎn)業(yè)IT為主的4大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線，和依托子公司開展的云服務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)及非金融服務(wù)。
2022年公司根據(jù)客戶需求維度的變化和公司數(shù)智金融2030目標(biāo)的指引，對(duì)各業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了再調(diào)整。
調(diào)整后，大資管IT業(yè)務(wù)將更好的滿足客戶日益增長(zhǎng)的資管運(yùn)營(yíng)一體化需求，企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)將按需提供更多的個(gè)性化服務(wù)，而數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT業(yè)務(wù)將通過全新技術(shù)平臺(tái)，承載Light戰(zhàn)略，圍繞云原生、高性能、數(shù)智鏈來構(gòu)建金融科技全面競(jìng)爭(zhēng)力。
具體調(diào)整如下：
1） 大零售IT業(yè)務(wù)線：將TA（登記過戶系統(tǒng)）產(chǎn)品線調(diào)整至大資管IT業(yè)務(wù)，將保險(xiǎn)核心IT業(yè)務(wù)調(diào)整至企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)；
2） 大資管IT業(yè)務(wù)線：將TA與原業(yè)務(wù)線中估值與資金清算整合成立了運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)總部；
3） 企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)線：主要包含企業(yè)金融、保險(xiǎn)核心、金融基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)；
4） 數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT業(yè)務(wù)線：包含數(shù)據(jù)中臺(tái)、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、平臺(tái)技術(shù)等IT業(yè)務(wù)。
B12核心產(chǎn)品矩陣協(xié)同業(yè)務(wù)線發(fā)展。除了組織架構(gòu)的調(diào)整，公司在“6+6”業(yè)務(wù)模式的基礎(chǔ)上優(yōu)化了現(xiàn)有產(chǎn)品布局。2020年公司圍繞細(xì)分業(yè)務(wù)推出相應(yīng)產(chǎn)品品牌，包括打造數(shù)字化財(cái)富管理和募集服務(wù)平臺(tái)的We6、提供一站式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái)的UF3.0、負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資交易的O45等12大核心產(chǎn)品，構(gòu)建了金融IT領(lǐng)域全方位產(chǎn)品矩陣（B12），協(xié)同多條業(yè)務(wù)線發(fā)展。此外，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代升級(jí)，2021年已完成UF3.0、O45、估值6、新一代TA的云原生技術(shù)升級(jí)，全面助力行業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。
除了金融IT業(yè)務(wù)外，公司另設(shè)有創(chuàng)新業(yè)務(wù)，主要由子公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括大零售IT業(yè)務(wù)、大資管IT業(yè)務(wù)、企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和平臺(tái)技術(shù)IT業(yè)務(wù)四大條線，其中，大零售IT業(yè)務(wù)（證券經(jīng)紀(jì)、財(cái)富管理）和大資管IT業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)、運(yùn)營(yíng)管理）是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的重要基石。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要由子公司運(yùn)營(yíng)發(fā)展，包括云毅網(wǎng)絡(luò)提供的云計(jì)算服務(wù)、恒生聚源提供的數(shù)據(jù)資訊服務(wù)、鯨騰網(wǎng)絡(luò)提供的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)、恒云科技提供的海外業(yè)務(wù)等。
大零售IT和大資管IT是公司的主要業(yè)務(wù)線。大零售IT和大資管IT業(yè)務(wù)是公司重要支柱，合計(jì)貢獻(xiàn)收入近七成，2021年收入占比分別為38.04%和31.04%；銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)建設(shè)IT業(yè)務(wù)2021年收入增速放緩，收入占比輕微下滑，分別為6.44%和6.44%；而創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比近三年維穩(wěn)在14%左右。
1.3.營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力保持較高水平
公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入2017-2021年分別為26.66億元、32.63億元、38.72億元、41.73億元、54.97億元，CAGR為19.83%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，2020年公司營(yíng)收增速放緩，同比增長(zhǎng)7.77%，主要因?yàn)楣臼杖氪_認(rèn)準(zhǔn)則發(fā)生變化，自研的軟件產(chǎn)品和定制軟件收入由原來的完工百分比法調(diào)整為客戶取得相關(guān)商品控制權(quán)時(shí)點(diǎn)確認(rèn)收入；2021年得益于金融創(chuàng)新政策等影響，整體營(yíng)收快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)31.73%；2022年一季度公司營(yíng)收延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，較上年同期增長(zhǎng)29.59%達(dá)到9.73億元。
歸母凈利潤(rùn)增速趨緩，2022Q1利潤(rùn)端短期承壓。
公司歸母凈利潤(rùn)2017-2021年分別為4.71億元、6.45億元、14.16億元、13.22億元、14.64億元，CAGR為32.78%，2020年以來由于新收入準(zhǔn)則的調(diào)整，增速逐步放緩。2022年一季度公司歸母凈利潤(rùn)呈虧損狀態(tài)，同比下降124.49%至-0.41億元，主要系公司投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益較上年同期分別下降82.12%和178.99%所致；同時(shí)受制于疫情和人員成本費(fèi)用增加影響，2022年一季度公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降59.13%，我們認(rèn)為隨著疫情好轉(zhuǎn)及人均成效改善，公司利潤(rùn)端表現(xiàn)將得到恢復(fù)。
新收入準(zhǔn)則下公司毛利率水平仍居行業(yè)前列。公司產(chǎn)品主要以軟件形式銷售，標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，在收入準(zhǔn)則調(diào)整前，公司整體毛利率水平一直保持在90%以上。
2020年以來公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將與合同履約義務(wù)相關(guān)的軟件項(xiàng)目實(shí)施及維護(hù)服務(wù)人員費(fèi)用歸入營(yíng)業(yè)成本核算，毛利率有所下調(diào)，2020年和2021年公司整體毛利率分別為77.09%和72.99%。但縱觀同類型公司，公司金融IT軟件業(yè)務(wù)毛利率水平仍居行業(yè)前列，展現(xiàn)了公司較強(qiáng)的產(chǎn)品水平。
公司期間費(fèi)用率控制良好，凈利率保持較高水平。因?yàn)樾率杖霚?zhǔn)則將部分銷售費(fèi)用納入營(yíng)業(yè)成本核算范圍，銷售費(fèi)用率由2019年的23.94%下降到2020年的8.48%，期間費(fèi)用率相應(yīng)優(yōu)化，2020年為57.08%，相較2019年同比減少近20個(gè)百分點(diǎn)。
綜合營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用的調(diào)整來看，新收入準(zhǔn)則對(duì)公司凈利率影響較小，2021年公司凈利率為27.11%，近三年凈利率水平一直保持在25%以上。
重視研發(fā)投入，創(chuàng)新能力出眾。公司產(chǎn)品長(zhǎng)期在業(yè)內(nèi)處于技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，與公司持續(xù)高研發(fā)投入密不可分。
公司不斷充實(shí)行業(yè)尖端人才，構(gòu)建了較為完善的研發(fā)、產(chǎn)品體系和團(tuán)隊(duì)，2017-2020年研發(fā)人員數(shù)量占比一直穩(wěn)定在60%左右，2021年研發(fā)人員數(shù)量占比略下降至45%，主要系公司整體員工規(guī)模擴(kuò)充較快，較上年同期增長(zhǎng)36.67%所致；
從研發(fā)投入上來看，2017-2021年研發(fā)投入占公司營(yíng)收比重保持在35%-50%左右，為公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代升級(jí)持續(xù)提供支撐，同時(shí)，公司研發(fā)投入始終保持全費(fèi)用化處理，切實(shí)反映公司研發(fā)投入情況。
公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流良好。公司2017-2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為8.05億元、9.37億元、10.71億元、13.98億元、9.57億元，穩(wěn)定的現(xiàn)金流為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了夯實(shí)基礎(chǔ)。2021年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比下降31.56%，主要因?yàn)楣締T工數(shù)量由2020年的9739人迅速擴(kuò)張至2021年的13310人，支付給員工的薪酬較上年同期有較大的漲幅。（報(bào)告來源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）
2.政策和技術(shù)是金融IT行業(yè)發(fā)展的兩大動(dòng)力
金融行業(yè)信息化需求主要受外部政策監(jiān)管和內(nèi)源技術(shù)革新兩方面影響。從外部環(huán)境來看，金融市場(chǎng)監(jiān)管政策變化催生金融機(jī)構(gòu)對(duì)IT產(chǎn)品的新建改造需求；從內(nèi)部環(huán)境來看，前沿技術(shù)的推陳出新或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)有IT產(chǎn)品迭代升級(jí)，以滿足客戶日益增長(zhǎng)的服務(wù)需求。簡(jiǎn)而言之，政策和技術(shù)成為了金融IT行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?/p>
2.1.新政策帶來新需求
監(jiān)管政策頻出催生資本市場(chǎng)IT建設(shè)需求。近年來資本市場(chǎng)開拓性政策陸續(xù)出臺(tái)，在引導(dǎo)市場(chǎng)成熟發(fā)展的同時(shí)，也催化了一系列新生業(yè)務(wù)IT需求。
2018年4月，中國(guó)人民銀行等多部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，旨在引導(dǎo)資管行業(yè)回歸本源，打破剛性兌付，提高資管產(chǎn)品的規(guī)范性；同年12月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》明確銀行理財(cái)子公司作為新生力量加入資產(chǎn)管理行業(yè)，大量銀行先后設(shè)立理財(cái)子公司，帶來IT系統(tǒng)新建需求。
2020年3月《證券法》的修訂標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)改革進(jìn)入“深水區(qū)”，在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制，完善信息披露制度；隨后4月，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制試點(diǎn)。
2021年9月，政府持續(xù)推進(jìn)新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，同時(shí)積極開展注冊(cè)制改革。同時(shí)公募基金投顧試點(diǎn)、REITs等新規(guī)也逐步落地，一系列政策為金融IT系統(tǒng)帶來廣闊增量空間。
2022年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，科創(chuàng)板做市制度正式落地，次月上交所發(fā)布可轉(zhuǎn)債交易細(xì)則和管理方法，為金融機(jī)構(gòu)集中交易系統(tǒng)和投資管理系統(tǒng)帶來新的改造需求。
加速資本市場(chǎng)外放，外資機(jī)構(gòu)入駐進(jìn)一步帶動(dòng)IT需求。2018年以來，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放步伐提速，2018年4月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《外商投資證券公司管理辦法》，將外資機(jī)構(gòu)持股證券公司的比例限制放寬至51%，標(biāo)志著境外股東可控股證券公司。
2019年10月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放的有關(guān)舉措》，十一條新規(guī)放寬外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，推進(jìn)外資機(jī)構(gòu)入駐，為資本市場(chǎng)注入新血液。
2020年進(jìn)一步放寬境外機(jī)構(gòu)證券期貨投資準(zhǔn)入條件，便利資本運(yùn)作，同時(shí)穩(wěn)步有序擴(kuò)大投資范圍。外資機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加和業(yè)務(wù)的擴(kuò)展也將帶來相應(yīng)的金融IT建設(shè)需求。
頂層規(guī)劃強(qiáng)調(diào)科技屬性，帶來金融IT的長(zhǎng)期需求。2016年7月，銀監(jiān)會(huì)率先出臺(tái)銀行業(yè)信息科技發(fā)展規(guī)劃，隨著金融市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，金融科技規(guī)劃逐步從細(xì)分領(lǐng)域向全領(lǐng)域擴(kuò)張，2019年9月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021年）》，著重強(qiáng)調(diào)金融與科技的深度融合、協(xié)調(diào)發(fā)展。
2022 年1月，新一代金融科技頂層規(guī)劃出爐，《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025）》以加快金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化金融科技審慎監(jiān)管為主線，持續(xù)聚焦金融創(chuàng)新的科技驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)品賦能，推動(dòng)我國(guó)金融科技從“立柱架梁”全面邁入“積厚成勢(shì)”新階段，力爭(zhēng)到2025年實(shí)現(xiàn)整體水平與核心競(jìng)爭(zhēng)力跨越式提升。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極引導(dǎo)，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大信息化投入。2020年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改的決定》，調(diào)整信息技術(shù)投入考核方式，對(duì)于信息技術(shù)投入金額位于行業(yè)平均數(shù)以上，且投入金額占營(yíng)業(yè)收入比例位于行業(yè)前5名、前10名、前20名的證券公司，分別加2分、1分、0.5分，相應(yīng)調(diào)動(dòng)證券公司信息化投入積極性，推進(jìn)證券公司加大對(duì)信息投入的重視程度。
2.2.科技賦能助力金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型
技術(shù)革新為金融科技發(fā)展提供活水源泉。金融科技市場(chǎng)的逐級(jí)滲透不僅需要外部政策的支持，還需要內(nèi)源技術(shù)的迭代更新。
從技術(shù)角度來看，以人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（Blockchain）、云計(jì)算（Cloud Computing）、大數(shù)據(jù)（Big Data）為代表的前沿技術(shù)發(fā)展迅速，引領(lǐng)金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型。云計(jì)算和區(qū)塊鏈?zhǔn)墙鹑跀?shù)智化轉(zhuǎn)型的重要基建。
云計(jì)算為金融機(jī)構(gòu)提供統(tǒng)一平臺(tái)，有效整合多個(gè)系統(tǒng)從而消除信息孤島，當(dāng)前云計(jì)算技術(shù)趨于成熟，企業(yè)級(jí)應(yīng)用正基于云原生平臺(tái)完成重構(gòu)，進(jìn)一步提高運(yùn)維效率；而區(qū)塊鏈技術(shù)以去中心化、安全可靠不可篡改的特性實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)同步且可溯源，有效解決金融交易最重要的信任問題。大數(shù)據(jù)技術(shù)為金融行業(yè)提供動(dòng)力燃料。
依托金融行業(yè)豐富的數(shù)據(jù)資源，大數(shù)據(jù)技術(shù)通過分析評(píng)估提取價(jià)值信息，為新業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了潛在可能，未來為了更全面的挖掘企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，數(shù)據(jù)平臺(tái)正在從項(xiàng)目級(jí)/部門級(jí)走向企業(yè)級(jí)。人工智能則是發(fā)動(dòng)機(jī)，在云計(jì)算和區(qū)塊鏈的根基上，充分利用數(shù)據(jù)燃料，來推進(jìn)業(yè)務(wù)數(shù)智化發(fā)展，當(dāng)前人工智能技術(shù)已在智能投研、智能客服、智能運(yùn)營(yíng)多個(gè)板塊落地，算力的釋放將進(jìn)一步提高復(fù)雜任務(wù)的效率和準(zhǔn)確性，有效降低成本，提升用戶體驗(yàn)。
綜合來看，金融科技正步入數(shù)智化時(shí)代，前沿技術(shù)已逐漸成為驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展、重塑業(yè)務(wù)形態(tài)、影響市場(chǎng)格局的關(guān)鍵要素。
據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)前沿技術(shù)資金投入將從2019年的362.7億元增長(zhǎng)至2023年的691.5億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.51%。前沿技術(shù)投入占金融機(jī)構(gòu)信息化投入的比重也將持續(xù)提升，從2019年的20.48%逐漸提升至2023年的23.5%。
金融信創(chuàng)有望重塑整個(gè)市場(chǎng)。
據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，截止2021年底，我國(guó)信創(chuàng)行業(yè)落地應(yīng)用最快的是黨政和金融領(lǐng)域，落地實(shí)踐率分別為57.01%和29.55%。
從金融細(xì)分行業(yè)招投標(biāo)情況來看，銀行、證券和監(jiān)管機(jī)構(gòu)信創(chuàng)參與度較高，2021年招標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量占比分別為52.02%、23.70%、15.03%，保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、信托等領(lǐng)域仍有較大空間，2021年招標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量占比分別為5.20%、2.89%、1.16%。
隨著國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)和性能的進(jìn)一步提升，金融信創(chuàng)細(xì)分領(lǐng)域有望加速落地，驅(qū)動(dòng)金融IT市場(chǎng)更上一層樓。
2.3.公司Light技術(shù)品牌筑牢行業(yè)護(hù)城河
LIGHT平臺(tái)加速金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。隨著資本市場(chǎng)的逐步擴(kuò)容，金融機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)處理和業(yè)務(wù)開發(fā)的需求都在不斷升級(jí)，技術(shù)作為產(chǎn)品迭代升級(jí)的活水源頭，是推動(dòng)金融行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要引擎。
自成立以來，公司始終堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，于2016年創(chuàng)建了自主技術(shù)品牌LIGHT，旨在為金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型搭建新一代基礎(chǔ)設(shè)施；2020年，公司推出全新LIGHT技術(shù)平臺(tái)，集十大技術(shù)棧為一體，不僅能夠滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)云原生、高性能、數(shù)智化的技術(shù)需求，而且能夠極大的降低金融行業(yè)開發(fā)人員的學(xué)習(xí)成本，提升金融業(yè)務(wù)開發(fā)效率和運(yùn)行穩(wěn)定性。
JRES、LDP、DB打造分布式技術(shù)底座。傳統(tǒng)的集中式交易系統(tǒng)已經(jīng)無法滿足客戶日益增長(zhǎng)的交易需求，分布式轉(zhuǎn)型逐漸成為行業(yè)共識(shí)。分布式架構(gòu)是指將不同的服務(wù)模塊部署在多臺(tái)不同的服務(wù)器上，用計(jì)算機(jī)群替換大型機(jī)，通過遠(yuǎn)程調(diào)用協(xié)同工作，完成服務(wù)。相較于集中式架構(gòu)，分布式架構(gòu)擁有高可用、低延時(shí)、高并發(fā)，靈活橫向擴(kuò)展等優(yōu)勢(shì)。公司憑借著JRES、LDP、DB三大技術(shù)棧，已在微服務(wù)、低延時(shí)、數(shù)據(jù)庫(kù)上擁有完善的分布式組件，可為金融機(jī)構(gòu)打造分布式系統(tǒng)提供自上而下的技術(shù)底座支持。
1）Light-JRES：分布式微服務(wù)技術(shù)中臺(tái)
微服務(wù)架構(gòu)是分布式系統(tǒng)下的核心結(jié)構(gòu)。公司可以根據(jù)客戶需求，通過對(duì)各業(yè)務(wù)子系統(tǒng)進(jìn)行專業(yè)化分工和深度解耦，拆分出合理的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。
2018年公司正式推出分布式微服務(wù)技術(shù)中臺(tái)JRES3.0，主要面向金融產(chǎn)品開發(fā)、運(yùn)維、運(yùn)營(yíng)等人員，提供完整的金融企業(yè)級(jí)開發(fā)套件。
JRES3.0具有可復(fù)用、可擴(kuò)展、高安全的特性，金融研發(fā)人員借助平臺(tái)可進(jìn)行快速創(chuàng)新和試錯(cuò)，能將原本以年、月為單位的業(yè)務(wù)周期縮減至天，目前，公司所有新產(chǎn)品均基于JRES3.0技術(shù)中臺(tái)研發(fā)。
2）Light-LDP：分布式低延時(shí)開發(fā)平臺(tái)
Light-LDP是構(gòu)建金融核心極速系統(tǒng)所需的低時(shí)延分布式開放平臺(tái)，具備低時(shí)延、高可用、易開發(fā)特性。
在低時(shí)延方面，LDP平臺(tái)采用“軟硬結(jié)合”方式實(shí)現(xiàn)整體延時(shí)優(yōu)化，發(fā)送端到接收端的端到端耗時(shí)控制在300ns內(nèi)；在高可用方面，數(shù)據(jù)傳輸能得到100%保證，并且支持對(duì)業(yè)務(wù)透明的高可用方案，秒級(jí)切換，RPO為0；在易開發(fā)方面，LDP平臺(tái)開發(fā)簡(jiǎn)單，支持多種平臺(tái)，可以提供通用的開發(fā)框架和多種公共組件幫助客戶提升開發(fā)效率。
憑借著LDP的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司已成為國(guó)內(nèi)分布式低時(shí)延領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)廠商，公司高性能產(chǎn)品已在浙商證券、財(cái)通證券等多家架構(gòu)上線。
3）Light-DB：分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)
Light-DB是一款專門面向金融行業(yè)的分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)，在穩(wěn)定性和兼容性上表現(xiàn)突出。在穩(wěn)定性上，Light-DB基于開源的PostgreSQL穩(wěn)定版、三方插件進(jìn)行全面集成測(cè)試，代碼測(cè)試覆蓋率更高，長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行更穩(wěn)定；在兼容性上，Light-DB不僅兼容Oracle和MySQL常用特性，還支持麒麟Linux，openEuler等國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)和華為鯤鵬ARM，海光x86處理器等國(guó)產(chǎn)處理器，推動(dòng)金融信創(chuàng)的良性發(fā)展。目前，Light-DB已陸續(xù)應(yīng)用于公司TA產(chǎn)品和效能平臺(tái)等系統(tǒng)，并與金融機(jī)構(gòu)客戶積極探索國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)用場(chǎng)景。
多產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域高度滲透。
在技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，公司產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)，性能逐漸完備，獲得廣大客戶青睞，并在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域保持較高市場(chǎng)份額。
據(jù)公司年報(bào)及2019年官微數(shù)據(jù)，公司在證券集中交易系統(tǒng)、基金投資交易系統(tǒng)、銀行綜合理財(cái)平臺(tái)、信托資管系統(tǒng)、保險(xiǎn)投資交易系統(tǒng)、交易所登記清算交易系統(tǒng)領(lǐng)域的市占率分別約為50%、83%、80%、90%、90%、60%，展現(xiàn)了公司多個(gè)產(chǎn)品線的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
核心產(chǎn)品已基本完成分布式架構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
2020年公司相繼發(fā)布了基于新一代技術(shù)架構(gòu)的O45、UF3.0、新一代TA等核心產(chǎn)品，并在證券、基金、銀行、保險(xiǎn)、信托等領(lǐng)域成功落地上線。新產(chǎn)品基于JRES3.0技術(shù)平臺(tái)，完成了從傳統(tǒng)架構(gòu)到微服務(wù)分布式技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型換代，滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)IT系統(tǒng)高可用、高性能、低時(shí)延、靈活拓展、快速擴(kuò)容等各方面的需求，進(jìn)一步筑牢公司在細(xì)分市場(chǎng)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)地位。（報(bào)告來源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）
3.大資管IT：市場(chǎng)重塑和產(chǎn)品升級(jí)打開成長(zhǎng)曲線
3.1.資管新規(guī)帶來新需求
大資管行業(yè)涵蓋基金、信托、銀行理財(cái)及券商、期貨、保險(xiǎn)等資管部門。
2018年資管新規(guī)出臺(tái)，我國(guó)資管行業(yè)發(fā)生重大革新，據(jù)BCG報(bào)告，2018年我國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模首次出現(xiàn)下滑，較上年同比下降近10%，其中，在破剛兌、去通道的要求下，銀行理財(cái)與通道業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托、券商資管受影響較大，2018年分別同比下降25.42%、13.70%、20.71%；而以主動(dòng)管理能力見長(zhǎng)的公募基金、私募基金和保險(xiǎn)資管受監(jiān)管沖擊較小，繼續(xù)保持良好的正向增長(zhǎng)。
大資管市場(chǎng)恢復(fù)景氣，重返兩位數(shù)增速。
歷經(jīng)三年摸索，我國(guó)大資管行業(yè)新格局逐步成型，以公募基金、私募基金和保險(xiǎn)資管為代表的細(xì)分子行業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)，成為拉動(dòng)大資管行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的主力軍，2018-2021年公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資管規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為21.90%、16.92%、15.28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整個(gè)行業(yè)7.71%的復(fù)合增速；同時(shí)，隨著銀行理財(cái)子公司的開業(yè)批復(fù)，銀行理財(cái)?shù)馁Y管規(guī)模逐步恢復(fù)，2021年實(shí)現(xiàn)29萬億元，已達(dá)到資管新規(guī)實(shí)施前的規(guī)模體量。
整體來看，2021年我國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到133.7萬億元，相較2020年同比增長(zhǎng)10.77%，再次恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
未來伴隨監(jiān)管層和技術(shù)層的持續(xù)催化，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)容，有望從“回歸本源”階段邁向“全面發(fā)展”的新階段，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)資管規(guī)模將以12%的復(fù)合增長(zhǎng)率快速發(fā)展，到2025年將達(dá)到210萬億元。
資管市場(chǎng)的變革和擴(kuò)容為信息化建設(shè)帶來需求。
從變革角度來看，資管新規(guī)的發(fā)布改變了部分資管機(jī)構(gòu)原有的業(yè)務(wù)模式，為適應(yīng)破兌付、去通道的新模式，資管機(jī)構(gòu)原有的估值、核算等資管系統(tǒng)則需要進(jìn)行相應(yīng)改造。同時(shí)，在政策引導(dǎo)下，大量銀行相繼設(shè)立理財(cái)子公司，截止2022年6月，已有29家銀行理財(cái)子公司完成開業(yè)批復(fù)，為資管IT系統(tǒng)建設(shè)帶來新需。
從擴(kuò)容角度來看，資管產(chǎn)品種類和規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)也會(huì)帶來IT系統(tǒng)更新需求，就公募基金而言，2021年公募基金數(shù)量和規(guī)模分別為9288只和25.56萬億元，相較于2017年的4841只和11.6萬億元實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，資管規(guī)模的日益增長(zhǎng)也將成為大資管行業(yè)信息化建設(shè)的持續(xù)驅(qū)動(dòng)因素。
大資管行業(yè)IT投入規(guī)?？梢杂谩按筚Y管行業(yè)規(guī)模*管理費(fèi)率*資管公司IT投入占營(yíng)業(yè)收入比重”來進(jìn)行預(yù)測(cè)。
對(duì)標(biāo)海外資管巨頭，低費(fèi)率將是行業(yè)趨勢(shì)。
我們利用全行業(yè)基金公司的資管規(guī)模和管理費(fèi)用估算出管理費(fèi)率，發(fā)現(xiàn)行業(yè)平均費(fèi)率呈現(xiàn)逐年上漲趨勢(shì)，2019-2021年管理費(fèi)率分別為0.41%/0.43%/0.52%，平均費(fèi)率達(dá)0.45%。
而海外市場(chǎng)發(fā)展成熟，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，資管機(jī)構(gòu)紛紛推出低費(fèi)率產(chǎn)品，據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，海外頭部資管機(jī)構(gòu)貝萊德、道富、摩根大通、瑞銀、紐約梅隆近三年費(fèi)率保持在0.05%-0.20%。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，我國(guó)資管行業(yè)將會(huì)向低費(fèi)率趨勢(shì)發(fā)展。
低費(fèi)率或倒逼資管機(jī)構(gòu)IT投入力度將進(jìn)一步加強(qiáng)。低費(fèi)率趨勢(shì)下，資管機(jī)構(gòu)或?qū)⑼ㄟ^擴(kuò)大資管規(guī)模和提高運(yùn)營(yíng)效率來推動(dòng)資管業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，相應(yīng)的IT投入力度有望持續(xù)加強(qiáng)。
根據(jù)各協(xié)會(huì)及艾瑞咨詢數(shù)據(jù)推算，證券業(yè)、信托業(yè)、基金業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)2020年IT投入比例分別為5.35%、1.15%、1.84%、0.78%、3.73%，假設(shè)各類資管機(jī)構(gòu)IT投入力度同所屬行業(yè)保持一致，結(jié)合各類資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模進(jìn)行加權(quán)處理，我們推算2020年資管行業(yè)整體IT投入比例約為2.22%。
參考海外市場(chǎng)，貝萊德、道富、摩根大通等五家頭部資管機(jī)構(gòu)2019-2021年IT投入占營(yíng)收比重平均值分別為6.67%、7.18%、7.37%，我國(guó)資管機(jī)構(gòu)IT投入力度將進(jìn)一步加強(qiáng)。
預(yù)計(jì)我國(guó)大資管IT規(guī)?！笆奈濉逼陂g復(fù)合增速超20%。參照BCG資產(chǎn)管理規(guī)模預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到210萬億元；參考資管行業(yè)2020年IT投入比重，假設(shè)2021年和2025年大資管行業(yè)IT投入占營(yíng)收比重分別為2.30%和4.00%，若2025年我國(guó)資產(chǎn)管理費(fèi)率下調(diào)至0.40%，預(yù)計(jì)我國(guó)大資管行業(yè)IT規(guī)模將從2021年的159.91億元增長(zhǎng)至2025年的336.00億元，十四五期間復(fù)合增速高達(dá)20.40%。
3.2.大資管產(chǎn)品存量替換打開成長(zhǎng)空間
公司大資管IT業(yè)務(wù)主要涵蓋資產(chǎn)管理IT、機(jī)構(gòu)服務(wù)IT、運(yùn)營(yíng)管理IT三大板塊。公司依托核心產(chǎn)品為各類資管機(jī)構(gòu)提供投資交易、登記過戶、估值核算等重要功能，實(shí)現(xiàn)大資管行業(yè)的深度覆蓋。
資管品牌O45打造投資交易核心樞紐。資產(chǎn)管理IT業(yè)務(wù)拳頭產(chǎn)品是基金投資管理系統(tǒng)，最初是為基金公司開發(fā)的系統(tǒng)，后來逐步應(yīng)用于證券、保險(xiǎn)、銀行、信托、理財(cái)子等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資研究部門。
1998-2000年公司率先推出基于SQL Server數(shù)據(jù)庫(kù)為主的投資交易管理系統(tǒng)S1.0，S2.0，2003年公司引入Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)，推出全系設(shè)計(jì)的O3，并于2007年發(fā)布升級(jí)版O32，迅速滲透我國(guó)資管市場(chǎng)，據(jù)官微信息，2018年公司在大資管領(lǐng)域綜合市占率高達(dá)90%以上。
隨著資管機(jī)構(gòu)規(guī)模的發(fā)展，十幾年前的技術(shù)架構(gòu)已經(jīng)無法滿足資管行業(yè)日益增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)需求，2020年公司新一代基金投資管理系統(tǒng)O45正式發(fā)布，在技術(shù)架構(gòu)，耦合性、接口開放性等方面進(jìn)行全面升級(jí)，涵蓋了投資研究、組合管理、投資交易、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、資金管理、估值核算等多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，統(tǒng)籌考慮了資管行業(yè)全領(lǐng)域工作場(chǎng)景。
O45已在多家客戶成功上線。在銀行理財(cái)子領(lǐng)域，公司O45系統(tǒng)已與招銀理財(cái)、信銀理財(cái)、中銀理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)子公司達(dá)成緊密合作；在證券領(lǐng)域，2021年公司O45系統(tǒng)在華泰證券成功上線，并且已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行近半年，隨后，O45合規(guī)子系統(tǒng)也成功在國(guó)海證券資管落地，全面替換原有O32風(fēng)控子系統(tǒng)；在基金領(lǐng)域，O45系統(tǒng)在華寶基金成功上線，也意味著基金行業(yè)資管科技新紀(jì)元正式開啟。目前O45已經(jīng)在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域打開市場(chǎng)，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)下將完成逐步替換。
機(jī)構(gòu)服務(wù)IT業(yè)務(wù)主要為券商和期貨的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部門提供以PB為核心的i2一體化機(jī)構(gòu)交易服務(wù)平臺(tái)。i2是業(yè)內(nèi)唯一可以集投資交易、合規(guī)風(fēng)控、策略、算法、低延時(shí)交易、個(gè)性化支持等功能于一體的產(chǎn)品，為賣方開展機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)有力支撐，目前i2核心系統(tǒng)覆蓋率已突破85%。
推出高性能TA，有效提升運(yùn)營(yíng)效率。
為了更好的滿足客戶日益增長(zhǎng)的資管運(yùn)營(yíng)一體化需求，2022年公司將TA業(yè)務(wù)并入大資管IT業(yè)務(wù)線，并和估值與資金清算業(yè)務(wù)整合成立了運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)總部。TA系統(tǒng)是主要面向基金公司開放的登記過戶系統(tǒng)，用于登記投資者的基金份額。
從TA1.0到TA6.0，公司基金登記過戶系統(tǒng)逐步走向成熟。其中，2019年公司為解決多個(gè)獨(dú)立又高度相似的TA系統(tǒng)帶來的運(yùn)營(yíng)難題，基于微服務(wù)和分布式架構(gòu)推出適應(yīng)于所有業(yè)務(wù)的統(tǒng)一平臺(tái)TA5.0；2021年公司TA系統(tǒng)再升級(jí)實(shí)現(xiàn)全行業(yè)信創(chuàng)適配，目前TA6.0支持基礎(chǔ)語法MySQL系列和Oracle系列的數(shù)據(jù)庫(kù)類型，能完全兼容市面上的主流國(guó)產(chǎn)化數(shù)據(jù)庫(kù)語法，包括Oceanbase、TiDB、達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫(kù)、LIGHT-DB等；2022年公司推出高性能版TA，對(duì)數(shù)據(jù)導(dǎo)入、導(dǎo)出、交易檢查、申購(gòu)贖回業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化，可承載千萬級(jí)系統(tǒng)賬戶和1500萬交易量，同時(shí)高性能版TA可搭載兩個(gè)加速選項(xiàng)，采用歷史庫(kù)分離和多線程改造進(jìn)一步提高運(yùn)營(yíng)性能。
推出估值6.0系統(tǒng)，大幅度縮短清算速度。
2019年公司發(fā)布估值6.0系統(tǒng)，目前已在平安證券、華泰證券等十余家客戶落地上線。
新一代估值系統(tǒng)在清算速度、運(yùn)維效率上得到全面提升，在清算速度上，單產(chǎn)品估值全流程耗時(shí)由原來的40分鐘縮減至3分鐘，針對(duì)批量業(yè)務(wù)，新系統(tǒng)耗時(shí)僅需15秒，遠(yuǎn)短于原來的30分鐘耗時(shí)；在運(yùn)維效率上，新系統(tǒng)引入公司研發(fā)的SEE平臺(tái)，提供可視化運(yùn)維界面，升級(jí)回退操作簡(jiǎn)便，定時(shí)估值和自動(dòng)化估值解放人力資源，大大提升估值效率。
公司估值系統(tǒng)一直在市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)地位，據(jù)官微信息，2020年公司估值產(chǎn)品在證券托管領(lǐng)域市占率已超80%。
新建+改造+運(yùn)維構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)收入基礎(chǔ)。
據(jù)招標(biāo)信息統(tǒng)計(jì)，公司產(chǎn)品招投標(biāo)業(yè)務(wù)主要分為三類：一是新建系統(tǒng)，二是改造優(yōu)化，三是運(yùn)維服務(wù)。新建系統(tǒng)需求主要來自存量替換和新機(jī)構(gòu)進(jìn)入（如理財(cái)子），采購(gòu)價(jià)格從數(shù)百萬到千萬不等；改造優(yōu)化主要是新建模塊或升級(jí)改造，受政策驅(qū)動(dòng)等因素，單系統(tǒng)改造需求年均可達(dá)數(shù)百萬；而運(yùn)維服務(wù)通常按年計(jì)費(fèi)，在數(shù)十萬到數(shù)百萬之間。
據(jù)公開招標(biāo)信息推算，我們認(rèn)為新建系統(tǒng)+改造運(yùn)維未來三年將會(huì)為公司大資管IT業(yè)務(wù)帶來百億可觀業(yè)務(wù)增量。
1）資管投資交易系統(tǒng)：據(jù)天眼查招標(biāo)信息，T保險(xiǎn)公司O32采購(gòu)價(jià)格近900萬元，H證券2020年O32系統(tǒng)增值模塊項(xiàng)目合同金額510萬元，G證券O32系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)用為94萬元。
考慮到O32系統(tǒng)發(fā)布時(shí)間較久遠(yuǎn)，且O45較O32在功能上進(jìn)行了極大的補(bǔ)充，包括投資研究、組合管理、投資交易等多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們假設(shè)每套O45系統(tǒng)替換費(fèi)用約1500萬元，假設(shè)年均新建模塊和改造優(yōu)化350萬元，年均運(yùn)維費(fèi)用100萬元。
據(jù)各協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，我國(guó)公募基金管理公司共138家，保險(xiǎn)資管公司共33家，券商資管公司共97家，信托公司共68家，銀行理財(cái)子公司29家，以大資管行業(yè)90%的市占率估算，如若O45在三年內(nèi)完成全面替換，新建系統(tǒng)空間=（客戶數(shù)量*市占率-已落地企業(yè)數(shù)量）*系統(tǒng)換代價(jià)格=45.98億元；年均改造優(yōu)化空間=客戶數(shù)量*市占率*年均改造優(yōu)化費(fèi)用=11.50億元；運(yùn)維服務(wù)空間=客戶數(shù)量*市占率*年均運(yùn)維費(fèi)用=3.29億元，則未來三年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間約90.32億元，年均收入貢獻(xiàn)約30.11億元。
2）TA和估值系統(tǒng)：據(jù)天眼查招標(biāo)信息，C銀行TA新建價(jià)格450萬元，J銀行理財(cái)子改造和運(yùn)維費(fèi)用分別為74萬元和61萬元；Z信托估值系統(tǒng)新建價(jià)格358萬元，Z信托估值系統(tǒng)優(yōu)化119萬元。
由于TA和估值系統(tǒng)更新迭代速度較快，我們假設(shè)TA和估值系統(tǒng)替換概率為30%，采購(gòu)金額均為400萬元，年均改造費(fèi)用和運(yùn)維費(fèi)用分別為100萬元和50萬元，假設(shè)TA和估值系統(tǒng)在大資管領(lǐng)域市占率同投資交易系統(tǒng)一樣。
TA或估值系統(tǒng)換代空間=客戶數(shù)量*市占率*系統(tǒng)換代比例*系統(tǒng)采購(gòu)價(jià)格=3.94億元；年均改造優(yōu)化空間=客戶數(shù)*市占率*年均改造優(yōu)化價(jià)格=3.29億元；年均運(yùn)維服務(wù)空間=客戶數(shù)*市占率*年均運(yùn)維費(fèi)用=1.64億元。則未來三年TA及估值系統(tǒng)將會(huì)帶來業(yè)務(wù)增量37.45億元，年均收入貢獻(xiàn)約12.48億元。
4.大零售IT：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理雙輪驅(qū)動(dòng)
大零售IT業(yè)務(wù)線主要包含證券經(jīng)紀(jì)IT和財(cái)富管理IT業(yè)務(wù)。
公司以證券經(jīng)紀(jì)集中交易系統(tǒng)起家，在市場(chǎng)和產(chǎn)品上累積深厚，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也成為了大零售IT業(yè)務(wù)重要底座；而財(cái)富管理IT業(yè)務(wù)隨著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的持續(xù)深化，將保持高速發(fā)展趨勢(shì)，有望驅(qū)動(dòng)大零售IT業(yè)務(wù)收入邁入新臺(tái)階。
4.1.經(jīng)紀(jì)IT業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)
股市規(guī)模與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同頻變化。從變化趨勢(shì)來看，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與A股市場(chǎng)成交規(guī)模增速保持高度同頻，2018年A股市場(chǎng)成交金額和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)小幅下滑，分別同比下降19.78%和24.06%，隨后，兩者規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018-2021年復(fù)合增速分別達(dá)到42.09%和35.33%，我們認(rèn)為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將會(huì)隨著股市規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張保持同頻增長(zhǎng)。
公司王牌產(chǎn)品UF3.0打造一站式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái)。UF3.0是公司針對(duì)券商和期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門打造的集中交易系統(tǒng)，主要為客戶提供賬戶管理、資金清算結(jié)算、委托訂單管理等功能應(yīng)用。
集中交易系統(tǒng)作為公司最早研發(fā)的產(chǎn)品之一，完成了從企業(yè)版到集中交易06版，再到UF2.0的歷代演進(jìn)，并于2020年推出最新版UF3.0。UF3.0以微服務(wù)為基礎(chǔ)，將運(yùn)營(yíng)相關(guān)的系統(tǒng)與交易通道進(jìn)行解耦，每個(gè)微服務(wù)具備不間斷升級(jí)、灰度升級(jí)、高可用設(shè)計(jì)等特征，可實(shí)現(xiàn)快速迭代和7*24小時(shí)在線。
相較于UF2.0，UF3.0完成了從傳統(tǒng)SOA架構(gòu)到云原生微服務(wù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)變，縮短了服務(wù)交互路徑，降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，提升了服務(wù)穩(wěn)定性和需求響應(yīng)敏捷性。同時(shí)，UF3.0在UF2.0近3萬億的交易容量上進(jìn)一步擴(kuò)容，可支持5-10萬億甚至更大的交易量規(guī)模，積極響應(yīng)客戶日益增長(zhǎng)的交易需求。
UF3.0存量替換將帶來近23億收入增量。
據(jù)公司信息，當(dāng)前市場(chǎng)集中交易系統(tǒng)仍以UF2.0為主，2019年證券行業(yè)市占率高達(dá)50%，期貨行業(yè)市占率約28%。2021年公司UF3.0系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上線，并與招商證券等7家券商、永安期貨等10家期貨公司達(dá)成深度合作。
據(jù)天眼查招標(biāo)信息，C證券集中交易系統(tǒng)采購(gòu)合同金額達(dá)738萬元，而模塊采購(gòu)及改造優(yōu)化項(xiàng)目較多，價(jià)格范圍在數(shù)十萬到數(shù)百萬之間波動(dòng)，如H證券2018年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新建模塊合同金額達(dá)570萬元、風(fēng)控優(yōu)化合同金額達(dá)60萬元等。
據(jù)調(diào)研信息，頻繁的資本市場(chǎng)新規(guī)對(duì)集中交易系統(tǒng)影響較大，平均每年新建模塊需求大約在30-40項(xiàng)，其中10-15項(xiàng)模塊金額達(dá)百萬。
我們假設(shè)每套UF3.0新建費(fèi)用為1500萬元，未來三年年均新建模塊及改造優(yōu)化費(fèi)用為1400萬元，年均運(yùn)維費(fèi)用為150萬元，據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截止2021年，我國(guó)證券公司共140家，期貨公司共150家，假設(shè)證券和期貨集中交易系統(tǒng)市占率仍保持50%和28%，如若UF3.0在三年內(nèi)完成全面替換，UF3.0將為公司帶來業(yè)務(wù)增量66.33億元，年均收入貢獻(xiàn)約22.11億元。
4.2.基金投顧試點(diǎn)拉動(dòng)財(cái)富管理IT需求
居民財(cái)富總量逐年上升，行業(yè)規(guī)范指引財(cái)富管理專業(yè)化發(fā)展。
從內(nèi)需來看，我國(guó)居民財(cái)富總量逐年上升，理財(cái)需求趨于多元，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)城鎮(zhèn)居民個(gè)人可支配收入2021年達(dá)到4.74萬元，同比增長(zhǎng)8.16%。
我國(guó)人均可投資資產(chǎn)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，據(jù)Oliver Wyman數(shù)據(jù)，到2022年我國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到219萬億，2019-2022年復(fù)合增速約11.03%。
從外部監(jiān)管來看，財(cái)富管理從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)日漸清晰，2021年12月央行發(fā)布《金融從業(yè)規(guī)范 財(cái)富管理》，是全金融行業(yè)首份通用的財(cái)富管理從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，促使財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)一步朝專業(yè)化方向發(fā)展。
基金投顧試點(diǎn)開啟財(cái)富管理新紀(jì)元。面對(duì)日益增長(zhǎng)的基金品種和規(guī)模，投資者對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的選擇難度也相應(yīng)提升，在這樣的環(huán)境下亟需專業(yè)投資顧問提供與投資者需求相匹配的解決方案。
2019年《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)基金投顧業(yè)務(wù)開始從傳統(tǒng)的“賣方銷售”模式向“買方投顧”模式轉(zhuǎn)型。截止2022年5月，共有59家金融機(jī)構(gòu)獲得基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，包括24家公募基金，29家券商，3家銀行和3家獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)。
金融機(jī)構(gòu)加大投入為投顧業(yè)務(wù)蓄力。
證券公司投顧業(yè)務(wù)頗有成效，代銷銷售金融產(chǎn)品凈收入保持高速增長(zhǎng)，據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年達(dá)到206.90億元，同比增長(zhǎng)53.97%。
而投顧業(yè)務(wù)的快速發(fā)展與專業(yè)投顧人員的擴(kuò)張、科技實(shí)力的增強(qiáng)密不可分，近年證券公司投顧人員數(shù)量逐年增長(zhǎng)，投顧人員占從業(yè)人員比重也從2017年的12.09%擴(kuò)大至2021年的20.00%；與此同時(shí)，智能投顧系統(tǒng)等IT產(chǎn)品已在多個(gè)券商、基金公司上線，數(shù)字化建設(shè)為投顧業(yè)務(wù)賦能，利用大數(shù)據(jù)提升用戶畫像精細(xì)度，借助智能投顧系統(tǒng)提升專業(yè)化運(yùn)營(yíng)能力，切實(shí)做到“投”“顧”一體化。
公司打造We6一體化解決方案，響應(yīng)財(cái)富管理需求。
公司2020年推出We6財(cái)富管理產(chǎn)品品牌，旨在積極響應(yīng)券商、銀行、基金、信托等機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理需求。We6平臺(tái)集理財(cái)銷售、投顧終端、資產(chǎn)配置、運(yùn)營(yíng)中臺(tái)、財(cái)富終端、登記過戶6大模塊為一體，協(xié)同策略服務(wù)商和專業(yè)服務(wù)商打造財(cái)富管理生態(tài)：
1）資產(chǎn)配置模塊是We6首腦，利用財(cái)富管理策略及產(chǎn)品能力輸出有效支撐1+N的財(cái)富管理服務(wù)體系；
2）財(cái)富終端精準(zhǔn)定位，幫助We6建立用戶全面信息視圖，精準(zhǔn)觸達(dá)用戶，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化財(cái)富管理；
3）投顧終端持續(xù)輸出客服服務(wù)能力，提供投前、投中與投后的全生命周期財(cái)富管理；
4）登記過戶和理財(cái)銷售是We6平臺(tái)左膀右臂，支撐財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)；
5）而運(yùn)營(yíng)中臺(tái)則是底座，支持前端業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的同時(shí)，銜接中后臺(tái)核心功能系統(tǒng)，提升業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和管理效率。目前We6管理了各類金融機(jī)構(gòu)近八成的資產(chǎn)，擁有400多家上線客戶，管理的資產(chǎn)總量超過60萬億。
理財(cái)銷售系統(tǒng)是財(cái)富規(guī)劃有力支撐。
在財(cái)富管理方面，理財(cái)銷售系統(tǒng)提供賬戶管理、交易管理、支付管理、數(shù)據(jù)清算、資金清算等功能，在基金、證券、期貨、信托、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售上有眾多成功案例。
2019年公司推出理財(cái)銷售系統(tǒng)5.0，并在浦銀安盛基金成功上線，截止目前公司理財(cái)銷售系統(tǒng)5.0已覆蓋40多家金融機(jī)構(gòu)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金、證券、期貨、信托、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)子公司合計(jì)約558家，假定公司系統(tǒng)市占率同We6財(cái)富管理平臺(tái)80%市占率一致。
據(jù)天眼查招標(biāo)信息，G銀行理財(cái)銷售系統(tǒng)新建金額為156萬元，2021年新增功能及改造金額合計(jì)99萬元，年均系統(tǒng)維保金額為24萬元。我們以新建系統(tǒng)200萬元，年均改造優(yōu)化和運(yùn)維費(fèi)用分別為100萬元和50萬元估算，假設(shè)未來三年全面替換，理財(cái)銷售系統(tǒng)5.0業(yè)務(wù)空間達(dá)到28.22億元，年均規(guī)模達(dá)到9.41億元。
投顧運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)已落地驗(yàn)證，未來有望實(shí)現(xiàn)多行業(yè)覆蓋。
2019年10月，易方達(dá)、華夏、南方、嘉實(shí)、中歐5家基金公司首次獲批基金投顧試點(diǎn)，公司緊隨其后推出投顧運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，發(fā)布以來便得到了易方達(dá)基金、國(guó)聯(lián)證券等多家客戶的青睞，2021年公司抓住公募投顧業(yè)務(wù)快速發(fā)展的機(jī)會(huì)，全年新增投顧業(yè)務(wù)合作伙伴50家以上，在券商、基金、銀行多領(lǐng)域落地驗(yàn)證。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，買方投顧已成趨勢(shì)，基金投顧業(yè)務(wù)有望深度覆蓋公募基金、證券公司和銀行，假設(shè)未來三年公募基金（138家）、證券公司（140家）、銀行（210家，不含農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)及非銀機(jī)構(gòu)）均開展基金投顧業(yè)務(wù)，并且公司市占率同We6財(cái)富管理平臺(tái)市占率80%保持一致。
據(jù)天眼查和知了標(biāo)訊信息，G銀行投顧系統(tǒng)采購(gòu)合同金額為270萬元，D銀行基金投顧系統(tǒng)改造優(yōu)化合同金額為36萬元，我們以新建系統(tǒng)300萬元，年均改造優(yōu)化和運(yùn)維費(fèi)用均為50萬元進(jìn)行估算，未來三年系統(tǒng)新建空間=（客戶數(shù)量*市占率-已合作企業(yè)）*系統(tǒng)采購(gòu)價(jià)格=10.21億元；年均改造優(yōu)化或年均運(yùn)維服務(wù)=客戶數(shù)*市占率*年均費(fèi)用=1.95億元。基金投顧系統(tǒng)未來三年業(yè)務(wù)空間將達(dá)到21.92億元，年均收入規(guī)模達(dá)7.31億元。
5.企金、保險(xiǎn)及基建IT：銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)力，完善金融IT布局
5.1.師夷長(zhǎng)技，切入銀行資金管理系統(tǒng)
銀行IT是發(fā)展迅猛的藍(lán)海市場(chǎng)之一。銀行業(yè)作為金融業(yè)的主要組成部分，在推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型上一直走在市場(chǎng)前列，據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)銀行業(yè)整體IT投資規(guī)模達(dá)1906億元，同比2019年增長(zhǎng)了30.65%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2020年證券業(yè)IT規(guī)模（239億元），據(jù)預(yù)計(jì)，我國(guó)銀行業(yè)IT規(guī)模仍將以25.61%的復(fù)合增速增長(zhǎng)至2025年的5961億元。
但從金融科技投入占營(yíng)收比例來看，2021年國(guó)有六大行科技投入占營(yíng)收比重處于2%-5%的低水平區(qū)間，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，銀行業(yè)IT投入仍存在較大的提升空間。
公司產(chǎn)品與解決方案覆蓋銀行多業(yè)務(wù)條線。
公司憑借在資管和證券行業(yè)的深厚累積，將成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到銀行系統(tǒng)，提供財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)托管、公司金融、基礎(chǔ)設(shè)施與中間業(yè)務(wù)等多個(gè)解決方案。
同時(shí)，公司于2019年發(fā)布企業(yè)金融C9產(chǎn)品品牌，使得股份制銀行和城商行為主體的技術(shù)中臺(tái)和業(yè)務(wù)中臺(tái)的布局更加合理，目前已累計(jì)為150+家商業(yè)銀行提供服務(wù)。
銀行資金管理系統(tǒng)主要依賴海外產(chǎn)品。資金管理系統(tǒng)是銀行重要利潤(rùn)來源部門金融市場(chǎng)部等使用的核心系統(tǒng)，在銀行IT系統(tǒng)構(gòu)建中處于舉足輕重的核心地位，現(xiàn)階段我國(guó)資金管理系統(tǒng)嚴(yán)重依賴于國(guó)外廠商產(chǎn)品，且資金管理系統(tǒng)具有較強(qiáng)的專業(yè)性和較高的技術(shù)壁壘，使得國(guó)內(nèi)廠商和銀行自研該系統(tǒng)的難度較高。
Summit和Opics雙管齊下，輻射大中小型銀行。
2011年6月，公司控股子公司恒生利融收購(gòu)國(guó)際知名金融科技公司Finastra旗下Opics資金管理系統(tǒng)；同年11月，公司控股子公司云贏網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)了Finastra旗下銀行資金管理系統(tǒng)Summit在中國(guó)內(nèi)地及港澳的產(chǎn)品獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)和獨(dú)家開發(fā)權(quán)。
Opics和Summit資金管理系統(tǒng)分別覆蓋中小型銀行和國(guó)有、股份制等大中型銀行，此次收購(gòu)，公司將相應(yīng)承接其在中國(guó)內(nèi)地及港澳臺(tái)地區(qū)17家銀行的業(yè)務(wù)合同，快速切入銀行資金管理核心系統(tǒng)領(lǐng)域，為公司銀行IT業(yè)務(wù)帶來新成長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)，公司也將對(duì)這兩個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行消化吸收和本土化改造，為銀行資金管理業(yè)務(wù)注入新的技術(shù)基因。
5.2.收購(gòu)保泰科技，發(fā)力保險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域
收購(gòu)保泰科技，進(jìn)軍保險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
2021年3月，公司宣布收購(gòu)保泰科技。保泰科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的保險(xiǎn)IT服務(wù)商，一直致力于為保險(xiǎn)行業(yè)提供全面的解決方案和IT服務(wù)，覆蓋產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、保險(xiǎn)中介、保險(xiǎn)資管等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，助力保險(xiǎn)公司構(gòu)建“端到端”的“產(chǎn)品+服務(wù)”綜合能力。
自成立以來，公司已與平安保險(xiǎn)集團(tuán)、太平洋財(cái)險(xiǎn)、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)等50多家國(guó)內(nèi)外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)達(dá)成深度合作。收購(gòu)保泰科技將助力公司進(jìn)一步拓展在保險(xiǎn)IT產(chǎn)品的布局，切入保險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
保險(xiǎn)IT正處于快速成長(zhǎng)期，公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望受益。
據(jù)銀保監(jiān)會(huì)信息，2020年我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信息科技資金投入為351億元，較上年同比增長(zhǎng)27%。隨著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程不斷加速，保險(xiǎn)行業(yè)信息化投入將進(jìn)一步提升，據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2024年我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)技術(shù)投入將達(dá)到797.50億元，2020-2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.77%。
公司目前已服務(wù)百余家保險(xiǎn)及保險(xiǎn)資管公司，而保泰科技在保險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、保險(xiǎn)數(shù)字化及智能應(yīng)用上有著非常成熟的技術(shù)累積和建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，兩者技術(shù)和業(yè)務(wù)的融合將進(jìn)一步助推公司保險(xiǎn)IT業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司也有望在快速成長(zhǎng)的保險(xiǎn)IT領(lǐng)域擴(kuò)大市場(chǎng)滲透率。
此外，公司產(chǎn)業(yè)和基建IT業(yè)務(wù)也在持續(xù)發(fā)力。
產(chǎn)融結(jié)合是我國(guó)重要的發(fā)展方向，是金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的重要切入點(diǎn)。
2021年公司C9品牌打造了產(chǎn)融一體化解決方案，針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的金融服務(wù)訴求，來解決金融機(jī)構(gòu)服務(wù)過程中線下效率低、缺乏數(shù)據(jù)支撐和風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足等問題，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)端和資金端的聯(lián)合互融，2021年公司在現(xiàn)金管理和票據(jù)業(yè)務(wù)分別新增了十幾家客戶，產(chǎn)融一體化方案日趨成熟。
金融基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)以大型項(xiàng)目為主，為地方交易所及相關(guān)部門提供系統(tǒng)搭建服務(wù)，2021年公司承建的全國(guó)碳市場(chǎng)中碳登，全國(guó)碳交易系統(tǒng)正式上線，并且中標(biāo)全國(guó)溫室氣體自愿減排交易系統(tǒng)，逐步擴(kuò)大公司在碳市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。
6. 其他業(yè)務(wù)：中臺(tái)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值，云化轉(zhuǎn)型賦能創(chuàng)新業(yè)務(wù)
6.1.數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT：數(shù)據(jù)中臺(tái)提升數(shù)據(jù)價(jià)值
數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT業(yè)務(wù)基于數(shù)據(jù)和技術(shù)兩大基石展開，主要包含數(shù)據(jù)中臺(tái)、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、平臺(tái)技術(shù)等IT業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)是智能化的基礎(chǔ)，而技術(shù)則是賦能數(shù)據(jù)的重要工具，公司通過數(shù)據(jù)和技術(shù)的運(yùn)營(yíng)，為金融機(jī)構(gòu)搭建底層平臺(tái)，更好貫徹金融IT產(chǎn)品與解決方案的實(shí)施和落地。
數(shù)據(jù)治理推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。
伴隨著金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不斷深入，數(shù)據(jù)逐漸成為日常經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)生產(chǎn)要素，在這樣的背景下，如何高效利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)資源創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化，是推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)邁向數(shù)智化的重要一步。
據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，金融行業(yè)數(shù)據(jù)管理投入對(duì)行業(yè)收益放大效果最為明顯，保險(xiǎn)、商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)每10%數(shù)據(jù)管理投入將分別帶來行業(yè)資產(chǎn)收益率42%、32%、28%的提升。同時(shí)政策綱領(lǐng)進(jìn)一步推進(jìn)數(shù)據(jù)治理發(fā)展，2022年1月發(fā)布的《金融科技發(fā)展規(guī)劃》也明確提出要充分釋放數(shù)據(jù)要素潛能，數(shù)據(jù)治理需求也在金融IT行業(yè)逐級(jí)滲透。
數(shù)據(jù)中臺(tái)已成為數(shù)據(jù)治理的重要手段。金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)量龐大，伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，數(shù)據(jù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)容，金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有數(shù)據(jù)系統(tǒng)問題逐漸凸顯：
1）數(shù)據(jù)存儲(chǔ)分散、各業(yè)務(wù)部門數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，難以有效管理；
2）各部門數(shù)據(jù)無法打通，數(shù)據(jù)重復(fù)建設(shè)造成資源浪費(fèi)；
3）現(xiàn)有數(shù)據(jù)系統(tǒng)無法對(duì)業(yè)務(wù)形成實(shí)時(shí)、快捷、智能的決策支撐。
數(shù)據(jù)中臺(tái)以打破部分邊界、構(gòu)建數(shù)據(jù)連接渠道、挖掘數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)價(jià)值為導(dǎo)向，逐漸成為金融機(jī)構(gòu)數(shù)字治理的新手段，并呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國(guó)數(shù)據(jù)中臺(tái)用戶數(shù)量和市場(chǎng)規(guī)模將保持高速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)到2025年分別達(dá)到44990家和944.8億元，2020-2025年復(fù)合增速分別為67.24%和60.00%。
公司數(shù)據(jù)中臺(tái)iBrain實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值。
2019年公司積極推進(jìn)大中臺(tái)戰(zhàn)略，數(shù)據(jù)中臺(tái)逐漸進(jìn)入公眾視野；次年4月，公司收購(gòu)安正軟件為數(shù)據(jù)中臺(tái)業(yè)務(wù)帶來強(qiáng)有力的補(bǔ)充，安正軟件在數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域有著多年的積淀，其一流的數(shù)據(jù)建模能力和數(shù)據(jù)治理體系將為公司數(shù)據(jù)中臺(tái)建設(shè)帶來協(xié)同效應(yīng)；隨后6月，公司推出數(shù)據(jù)中臺(tái)品牌iBrain，致力于為金融機(jī)構(gòu)提供工具平臺(tái)建設(shè)、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和數(shù)據(jù)智能化為主的解決方案，通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)的共享、復(fù)用，以服務(wù)化的方式讓前端應(yīng)用快速落地，發(fā)揮數(shù)據(jù)價(jià)值。
2021年，公司一體化數(shù)據(jù)平臺(tái)系統(tǒng)HDP數(shù)據(jù)資產(chǎn)體系建設(shè)效率大幅提升，新增金融客戶達(dá)23家，其中監(jiān)管數(shù)據(jù)報(bào)送市占率提升尤為顯著。
同時(shí)，公司數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。
恒生數(shù)據(jù)為公司數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品品牌，可提供一體化金融數(shù)據(jù)服務(wù)解決方案，包括基礎(chǔ)和應(yīng)用金融數(shù)據(jù)庫(kù)、行情數(shù)據(jù)服務(wù)、智能數(shù)據(jù)服務(wù)等，能夠全方位滿足金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)服務(wù)需求，目前恒生數(shù)據(jù)服務(wù)已涵蓋證券、基金、銀行、期貨等400+機(jī)構(gòu)客戶。
2021年公司數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，底層數(shù)據(jù)拓寬延伸，實(shí)現(xiàn)特色數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)應(yīng)用。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著數(shù)字化進(jìn)程加快，數(shù)據(jù)將會(huì)發(fā)揮越來越重要的作用，只有穩(wěn)定卓越的數(shù)據(jù)服務(wù)能力才能支撐金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的變革和發(fā)展，公司也將持續(xù)注入科技力量，為數(shù)據(jù)服務(wù)發(fā)展提供新動(dòng)能。
常態(tài)化內(nèi)控監(jiān)管拉動(dòng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控需求，公司合規(guī)產(chǎn)品Rtec客戶基礎(chǔ)好。
2021年銀保監(jiān)會(huì)開展“內(nèi)控合規(guī)管理建設(shè)年”活動(dòng)，預(yù)示金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控合規(guī)將進(jìn)入常態(tài)化全面監(jiān)管。
公司合規(guī)風(fēng)控品牌Rtec可為全領(lǐng)域金融機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的模型分析能力，從風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、投資者異常行為管理、合規(guī)管理、反洗錢等多角度助力金融機(jī)構(gòu)打造全方位合規(guī)風(fēng)控能力，截至目前Rtec已累計(jì)服務(wù)400多家金融機(jī)構(gòu)。
同時(shí)，公司與地方金融監(jiān)管部門合作密切，推出輔助地方金融監(jiān)管的工具產(chǎn)品“智能金盾”，助力防范地方金融風(fēng)險(xiǎn)。
平臺(tái)技術(shù)IT業(yè)務(wù)承載Light戰(zhàn)略，構(gòu)建金融科技全面競(jìng)爭(zhēng)力。
2022年公司將原有研究院和研發(fā)中心融合并新設(shè)技術(shù)平臺(tái)總部，圍繞云原生、高性能、數(shù)智鏈構(gòu)建金融科技全面競(jìng)爭(zhēng)力：
1）云計(jì)算技術(shù)助力金融機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略層面敏捷創(chuàng)新、降本增效；
2）交易和清算場(chǎng)景的高性能計(jì)算在實(shí)現(xiàn)低延時(shí)與高并發(fā)方面不斷突破；
3）區(qū)塊鏈賦能金融，恒生區(qū)塊鏈已打造范太鏈平臺(tái)、HSL平臺(tái)兩大核心平臺(tái)，覆蓋電子合同、電子存證、信息披露、供應(yīng)鏈金融等多個(gè)環(huán)節(jié)；
4）人工智能助力數(shù)據(jù)中臺(tái)實(shí)現(xiàn)一體化平臺(tái)建設(shè)和數(shù)據(jù)治理。公司未來也將持續(xù)加大前沿技術(shù)投入，依托技術(shù)平臺(tái)JRES3.0為金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的技術(shù)底座支撐。
6.2.互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：云化轉(zhuǎn)型賦能創(chuàng)新業(yè)務(wù)
互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要為基金、證券、信托、期貨、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)提供云服務(wù)、數(shù)據(jù)資訊、互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，分別由子公司來運(yùn)營(yíng)。
細(xì)分來看，云服務(wù)主要由云毅網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)，數(shù)據(jù)資訊服務(wù)由恒生聚源負(fù)責(zé)，互聯(lián)網(wǎng)金融IT業(yè)務(wù)由鯨騰網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)，以及恒云科技負(fù)責(zé)公司的海外業(yè)務(wù)。隨著金融上云的市場(chǎng)引導(dǎo)，云服務(wù)將推動(dòng)公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。
云計(jì)算賦能金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
為了提高IT運(yùn)維效率，越來越多的金融機(jī)構(gòu)開始將數(shù)據(jù)和應(yīng)用遷移到云端部署，據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)有近九成的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)或計(jì)劃應(yīng)用云計(jì)算技術(shù)，其中，41.18%的金融機(jī)構(gòu)已應(yīng)用云計(jì)算技術(shù)，46.80%的金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃應(yīng)用云計(jì)算技術(shù)。
通過利用云計(jì)算技術(shù)，金融機(jī)構(gòu)可以將自身的數(shù)據(jù)、客戶、流程信息及系統(tǒng)通過數(shù)據(jù)中心或客戶端發(fā)布到云端，從而改善系統(tǒng)體驗(yàn)、提升運(yùn)算能力、降低運(yùn)維成本，更好的為客戶提供金融服務(wù)。
我國(guó)金融云市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。
隨著金融客戶使用云計(jì)算產(chǎn)品范圍不斷擴(kuò)大，系統(tǒng)分布式改造與自主云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)金融云市場(chǎng)高速發(fā)展，據(jù)IDC最新數(shù)據(jù)，我國(guó)金融云市場(chǎng)規(guī)模從2018年的22.3億美元增長(zhǎng)至2021年的66.5億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)43.21%。
未來核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)從集中式架構(gòu)向分布式架構(gòu)改造是金融機(jī)構(gòu)的重要IT戰(zhàn)略規(guī)劃，艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，到2025年我國(guó)金融云市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1077億元，2021-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.6%。
Online戰(zhàn)略助力云化轉(zhuǎn)型。
2018年公司制定“Online”戰(zhàn)略：Move Online、Live Online、Think Online。其中，Move Online采用微服務(wù)、云原生等技術(shù)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)架構(gòu)的升級(jí)；Live Online通過場(chǎng)景、業(yè)務(wù)邏輯、產(chǎn)品的重構(gòu)來實(shí)現(xiàn)解決方案的升級(jí)；Think Online通過大數(shù)據(jù)和AI實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力提升，開啟智慧金融時(shí)代。
公司一直致力于推動(dòng)行業(yè)云原生轉(zhuǎn)型升級(jí)，目前已完成O45、UF3.0、估值系統(tǒng)6.0等多個(gè)核心產(chǎn)品的云原生升級(jí)，并且攜手金融機(jī)構(gòu)客戶共同助力云運(yùn)營(yíng)和云生態(tài)的構(gòu)建。
阿里云協(xié)同，恒生云成長(zhǎng)潛力可觀。
阿里巴巴于2013年推出金融云服務(wù)，經(jīng)過十年的累積，阿里云在金融云解決方案市場(chǎng)占有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年下半年我國(guó)金融云解決方案市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到11.3億元，其中平臺(tái)與應(yīng)用解決方案市場(chǎng)規(guī)模分別為4.6億美元和6.6億美元，阿里云以24.4%的市占率穩(wěn)居平臺(tái)解決方案市場(chǎng)第一，恒生云也以5.0%的市占率位居應(yīng)用解決方案市場(chǎng)第五，邁入第一梯隊(duì)行列。
2019年公司曾與阿里云聯(lián)合發(fā)布NewCloud金融領(lǐng)域云解決方案，集成阿里云在laaS領(lǐng)域的核心技術(shù)能力，為證券、基金、期貨等金融機(jī)構(gòu)提供“l(fā)aaS+PaaS”的一體化建設(shè)和運(yùn)維服務(wù)，未來恒生云有望同阿里云共建生態(tài)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)一步提高公司金融云影響力。
云服務(wù)高增速推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。
經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的快速增長(zhǎng)后，2018年以來公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入增速有所回落，2018-2021年CAGR為19.85%。而近年隨著新產(chǎn)品云原生結(jié)構(gòu)升級(jí)，云毅網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)的金融云服務(wù)業(yè)務(wù)推廣進(jìn)展順利，市場(chǎng)覆蓋率逐漸擴(kuò)大，在SaaS服務(wù)收入和資產(chǎn)管理規(guī)模上保持快速增長(zhǎng)，2018-2021年云毅網(wǎng)絡(luò)收入CAGR高達(dá)56.67%，未來有望推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。
7.股價(jià)復(fù)盤：政策提振+產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
通過對(duì)比公司股價(jià)和滬深300指數(shù)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，公司股價(jià)主要受外部政策和內(nèi)部產(chǎn)品升級(jí)影響。
資本市場(chǎng)監(jiān)管政策和開拓性政策會(huì)為公司創(chuàng)造業(yè)務(wù)增量空間，帶來利好信號(hào)；而公司新產(chǎn)品的升級(jí)發(fā)布為公司系統(tǒng)存量替換帶來空間的同時(shí)，也進(jìn)一步彰顯了公司雄厚的科研創(chuàng)新能力。
與資本市場(chǎng)同發(fā)展。
2003年以來，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的陸續(xù)設(shè)立，資本市場(chǎng)逐步擴(kuò)容，公司作為金融科技頭部企業(yè)，其股價(jià)一定程度受到交易所的建設(shè)需求和金融機(jī)構(gòu)相匹配的模塊擴(kuò)充帶來的正面刺激。同時(shí)，公司產(chǎn)品布局也日趨完善，標(biāo)準(zhǔn)化模式為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，核心產(chǎn)品投資交易系統(tǒng)和極速交易系統(tǒng)的新品發(fā)布也相應(yīng)鼓舞了市場(chǎng)情緒。
也難免受到政策波動(dòng)的影響。
最近幾年公司股價(jià)波動(dòng)較大，主要有兩方面原因：一方面是因?yàn)楸O(jiān)管政策頻繁出臺(tái)，例如HOMS風(fēng)波等；另一方面是因?yàn)楣井a(chǎn)品功能持續(xù)優(yōu)化，2019-2020年公司產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏較快，技術(shù)平臺(tái)和B12產(chǎn)品矩陣的構(gòu)建在政策提振下，極大的調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)熱情，股價(jià)也得到一定體現(xiàn)。
公司O45，UF3.0等核心產(chǎn)品已逐步在客戶端落地運(yùn)行，在數(shù)智化時(shí)代日益增長(zhǎng)的交易需求催化下，公司存量替換的切入路徑日漸清晰，同時(shí)云服務(wù)的快速發(fā)展帶來新成長(zhǎng)路徑，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)也將保持良好增長(zhǎng)，公司股價(jià)有望進(jìn)一步提升。
8.盈利預(yù)測(cè)&總結(jié)
8.1.盈利預(yù)測(cè)
就大資管IT和大零售IT產(chǎn)品線而言，六款核心產(chǎn)品未來三年將達(dá)到244.24億元。其中，投資交易系統(tǒng)，TA及估值系統(tǒng)三年空間為127.77億元，將為大資管IT業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入42.59億元/年；集中交易系統(tǒng)、理財(cái)銷售系統(tǒng)、基金投顧系統(tǒng)三年空間為116.47億元，將為大零售IT業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入38.82億元/年。
從公司各業(yè)務(wù)線來看：
1）大零售IT業(yè)務(wù)：隨著券商對(duì)信息技術(shù)投入持續(xù)加大以及機(jī)構(gòu)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)一步深化，公司核心產(chǎn)品UF3.0和投顧運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)將持續(xù)推廣，我們預(yù)計(jì)公司大零售IT業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。考慮到新業(yè)務(wù)口徑下TA業(yè)務(wù)線和保險(xiǎn)IT業(yè)務(wù)線的調(diào)整，2022年大零售IT業(yè)務(wù)的收入較原口徑會(huì)相應(yīng)減少，我們預(yù)計(jì)2022-2024年大零售IT業(yè)務(wù)收入增速分別為20%/22%/20%；
2）大資管IT業(yè)務(wù)：隨著O45系統(tǒng)在理財(cái)子、基金、券商等細(xì)分領(lǐng)域逐步落地，O45系統(tǒng)有望迎來規(guī)?；茝V；同時(shí)，拳頭產(chǎn)品TA系統(tǒng)的并入將帶來新的業(yè)務(wù)增量，我們預(yù)計(jì)2022-2024年大資管IT業(yè)務(wù)收入增速為36%/28%/25%；
3）企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)：考慮到新口徑下并入保險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2022年該業(yè)務(wù)收入增速出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，隨后趨于平緩，預(yù)計(jì)2022-2024年企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)收入增速為10%/5%/5%；
4）數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT業(yè)務(wù)：近年數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，我們預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022-2024年收入增速保持在18%；
5）互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：隨著金融云服務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入分別為30%/30%/25%。
綜合來看，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為68.77/85.01/103.19億元，同比增長(zhǎng)25.11%/23.61%/21.39%；歸母凈利潤(rùn)分別為14.99/18.99/23.61億元，同比增長(zhǎng)2.44%/26.67%/24.31%。
8.2.總結(jié)
公司作為金融科技的龍頭企業(yè)，在證券、資管等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域占有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司以技術(shù)立業(yè)，持續(xù)推動(dòng)核心產(chǎn)品迭代升級(jí)，積極響應(yīng)客戶需求，隨著證券、資管市場(chǎng)信息化投入加大，公司以大零售IT和大資管IT為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)；創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，公司云化戰(zhàn)略頗有成效，隨著數(shù)智化轉(zhuǎn)型的逐步深化，金融云服務(wù)將打開公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)新路徑。
我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為14.99/18.99/23.61億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.03/1.30/1.62。
9.風(fēng)險(xiǎn)提示
1、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；
2、監(jiān)管政策影響業(yè)務(wù)發(fā)展；
3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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