核心結(jié)論：美國8月CPI同比回落幅度不及預(yù)期，主因住宅分項大幅上漲，這意味著后續(xù)通脹回落不會十分迅速。數(shù)據(jù)公布后，美股大跌、加息預(yù)期大幅升溫。美聯(lián)儲9月22日加息75bp幾成定局，11月將是觀察美聯(lián)儲是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口。
1、 美國8月CPI同比8.3％，預(yù)期8.1％，前值8.5％；核心CPI同比6.3％，預(yù)期6.1％，前值5.9％。主要分項中，住宅分項大幅上漲，能源分項大幅回落。
2、 CPI數(shù)據(jù)公布后，標(biāo)普500指數(shù)大幅下跌4.3％，加息預(yù)期大幅升溫。目前市場預(yù)期9月至少加75bp，并有30％的概率加100bp，11月也有較大概率加75bp。
3、 本次市場反應(yīng)如此激烈，一方面是由于住宅分項大幅上漲對整體CPI的影響具有長期性，另一方面則是9月FOMC會議臨近而此時加息預(yù)期出現(xiàn)大幅修正。
4、 根據(jù)我們測算，美國9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之后回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計分別為7％、6％左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計都在3％左右。
5、 我們認為，9月22日大概率加息75bp而非100bp，11月將是觀察美聯(lián)儲是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，未來1-2個月的經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)至關(guān)重要，在此期間資產(chǎn)價格仍可能維持較大波動。
正文如下：
1、美國8月CPI同比回落幅度不及預(yù)期，主因住宅分項大幅上漲。
> 整體表現(xiàn)： 美國 8 月未季調(diào) CPI 同比 8.3％ ，預(yù)期 8.1％ ，前值 8.5％ ，連續(xù)第二個月回落；核心 CPI 同比 6.3％ ，預(yù)期 6.1％ ，前值 5.9％ 。季調(diào)后的 CPI 環(huán)比 0.1％ ，是近兩年第二低，且低于 2000 年以來的均值 0.2％ ；核心 CPI 環(huán)比 0.6％ ，是近一年第二高，且明顯高于 2000 年以來的均值 0.2％ 。值得注意的是，去年 8 月美國 CPI 和核心 CPI 同比均出現(xiàn)暫時回落，因此低基數(shù)對本月數(shù)據(jù)有一定的助推效果。
>分項表現(xiàn)：美國CPI主要分項中，8月能源分項同比23.9％，明顯低于7月的32.9％，已連續(xù)2個月同比回落且環(huán)比為負；食品分項同比11.4％，小幅高于7月的10.9％，但環(huán)比0.8％是年初以來最低水平；商品分項同比7.0％，與7月相差不大，環(huán)比0.5％是年初以來的中位數(shù)水平；服務(wù)分項同比6.1％，大幅高于7月的5.6％，其中住宅分項同比從7月的5.7％大幅抬升至6.3％，環(huán)比0.7％是1991年以來的最高水平，由于住宅在整體CPI中的權(quán)重高達三分之一，僅住宅單個分項就拉動本月CPI環(huán)比上漲0.22個百分點，甚至高于整體CPI環(huán)比0.1％的漲幅。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股大跌、美元指數(shù)大漲，加息預(yù)期大幅升溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨和現(xiàn)貨黃金快速跳水，美元指數(shù)和美債收益率直線拉升。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.3％，10Y美債收益率上行5bp至3.41％，美元指數(shù)上漲1.5％至109.9，現(xiàn)貨黃金下跌1.3％至1702美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI公布前，市場預(yù)期9月加75bp的概率僅有90％，11月加50bp，12月加25bp，明年2月或3月再加25bp，之后停止加息。CPI公布后，市場預(yù)期9月至少會加75bp，并有30％的概率加100bp，11月大概率再加75bp，12月可能加50bp也可能加25bp，后續(xù)加息預(yù)期保持不變。此外，市場仍預(yù)期2023年下半年會降息50bp左右，與CPI公布前保持一致。
3、為何市場對本次CPI數(shù)據(jù)反應(yīng)如此激烈？怎么看后續(xù)美國通脹和加息節(jié)奏？
>市場反應(yīng)激烈的原因：本次公布的CPI數(shù)據(jù)僅比預(yù)期高了0.2個百分點，且依然延續(xù)回落，但市場反應(yīng)卻比之前更超預(yù)期的數(shù)據(jù)還要大，主要原因有兩點：其一，本次CPI住宅分項大幅上漲，而住宅價格往往具有較強的剛性，歷史上環(huán)比極少出現(xiàn)負值，因此將對后續(xù)CPI數(shù)據(jù)產(chǎn)生深遠影響，這意味著通脹回落將比預(yù)期的更緩慢；其二，9/22將迎來美聯(lián)儲議息會議，此前市場對是否加息75bp仍存在“僥幸心理”，但本次數(shù)據(jù)無疑明確了至少會加75bp，并且對后續(xù)較長時間的加息預(yù)期都有所修正。
>美國通脹展望及測算：能源分項方面，前期報告中我們曾指出，綜合考慮供需缺口、對俄制裁、歐洲能源危機等因素，年底前布倫特原油均衡價格可能在90美元/桶附近，目前已接近這一水平，因此后續(xù)油價下跌節(jié)奏可能有所減緩。住宅分項方面，美國地產(chǎn)銷售同比通常領(lǐng)先房價同比2-3個季度，房價同比領(lǐng)先CPI住宅分項同比1年半左右；美國地產(chǎn)銷售同比從2020Q4開始持續(xù)大幅下行，2021Q3以來持續(xù)轉(zhuǎn)負，房價同比從2021年Q3開始停止上行，并從今年3月以來持續(xù)回落，對應(yīng)CPI住宅分項同比將從今年底開始上行趨緩，并大概率從2023年下半年開始持續(xù)回落。其他方面，商品分項受益于供應(yīng)鏈修復(fù)、需求走弱等因素大概率延續(xù)下行趨勢；食品分項受極端天氣、地緣沖突等影響，走勢仍有較大的不確定性。綜合以上因素測算，美國9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之后回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計分別為7％、6％左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計都在3％左右。
>美聯(lián)儲加息節(jié)奏推演：結(jié)合我們對通脹的判斷，再慮到目前距離9/22議息會議僅有一周左右的時間，而此前美聯(lián)儲官員從未明確表示支持加息100bp，我們認為9月加75bp仍是大概率事件；11月加75bp還是50bp仍需觀察9-10月的經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)，但若11月僅加50bp，則12月有較大可能也加50bp；明年2月大概率還有一次25bp，但之后將停止加息，并可能在明年下半年開始降息。因此，11月將是觀察美聯(lián)儲政策立場是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，未來兩個月資產(chǎn)價格仍有可能維持大幅波動。
風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
本文作者：國盛證券熊園、劉新宇，本文來源：熊園觀察，原文標(biāo)題：《美國8月CPI略超預(yù)期，為何市場反應(yīng)激烈？》
