二季度 B 站營收 49 億元，凈虧損 20 億元。

不出預(yù)料，B 站二季度交出了一份不甚理想的成績單。

根據(jù)昨晚發(fā)布的財報，B 站二季度營收 49.09 億元，同比增長 9%，四個季度以來首次跌下 50 億元關(guān)口。凈虧損達(dá) 20.1 億元，同比大幅擴大近 80%。用戶增長是為數(shù)不多的亮點，MAU 達(dá) 3.06 億、DAU 達(dá) 8400 萬，同比分別增長 29% 和 33%。

數(shù)據(jù)來自：嗶哩嗶哩財報

美股開盤后，B 站股價快速跳水，盤中一度跌破 20 美元大關(guān)，之后有所回升，最終收于 20.07 美元，日內(nèi)跌幅 15.03%。截至 9 月 8 日美股收盤，B 站目前總市值 78.4 億美元，相比 2021 年 3 月的高點，累計跌去超過 500 億美元。

其實對于收入增長放緩，外界也并非全無預(yù)料。B 站四個收入板塊，除了增值服務(wù)以外，其他三個都受到宏觀環(huán)境的沖擊。版號停發(fā)將近 8 個月，游戲發(fā)行業(yè)務(wù)早就無米下鍋；廣告和電商這兩個此前高速增長的業(yè)務(wù)，則雙雙受到疫情拖累，增速大為放緩。

但更讓外界擔(dān)憂的是：降本增效的成果，在本季度財報中還沒有得到顯現(xiàn)。對此，B 站管理層給出了自己的解釋。CEO 陳睿在電話會上表示，在用戶高速增長的情況下，整體費用沒有增加太多，意味著單位用戶的獲取成本和每 VV（視頻播放數(shù)）帶寬成本有所下降。

B 站 CFO 樊欣則表示，二季度反映的是疫情對 B 站業(yè)務(wù)的影響，預(yù)計下半年收入環(huán)比增速提升后，毛利率也會顯著改善，預(yù)計到 Q4 可以達(dá)到 20% 左右，同時非 GAAP 下的凈虧損率也會縮窄，從 Q2 的 40% 縮減到 Q4 的約 30%。

收入增長放緩，虧損還在大幅增加，這是 B 站過去兩年最艱難的時刻。

01 增長不增收

在用戶增長方面，互聯(lián)網(wǎng)公司普遍進入低增長甚至負(fù)增長的背景下，B 站還是有不少可圈可點的地方。

來自：B 站 2022Q2 投資者演示文稿

如上圖所示，今年二季度，在 B 站成立 13 周年之際，月活用戶首次突破 3 億大關(guān)，同比增長 29%，環(huán)比上一季度增加 1200 萬；日活用戶則達(dá)到 8400 萬，環(huán)比上一季度增加 500 萬。通過社區(qū)答題成為正式會員的用戶數(shù)量則同比增加 41% 至 1.7 億。

用戶基本盤的增加，帶動 B 站增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)增長。根據(jù)財報，今年二季度 B 站增值服務(wù)收入達(dá)到 21.03 億元，同比增長 29%。月度付費用戶（MPU）則增長至 2750 萬，同比增長 32%。

但值得注意的是：月活、增值服務(wù)收入、付費用戶三項指標(biāo)的增速都在 30% 左右，意味著增值服務(wù)收入的增長主要是靠用戶數(shù)量增長，付費用戶的滲透率和付費用戶的 ARPU 值都沒有明顯提升。

B 站增值服務(wù)收入主要是靠大會員訂閱和直播打賞，B 站沒有公布增值服務(wù)具體的收入構(gòu)成，只能從付費用戶的數(shù)量來判斷二者各自的表現(xiàn)情況。

直播的情況相對較好，B 站在本季財報中披露，由于推動直播與 PUGV 生態(tài)一體化，也就是讓更多 UP 主去做主播，二季度活躍主播數(shù)同比增長 107%，直播滲透率也不斷提升，直播付費用戶同比增長 70%。

相比之下，大會員的增長速度則低于付費用戶增速。根據(jù) B 站公布的數(shù)據(jù)，二季度大會員總數(shù)達(dá)到 2100 萬，同比增長 19%，增速低于月活和正式會員增速。

以月活計算，愛奇藝、騰訊視頻的訂閱率都在 20% 左右，B 站今天的訂閱率為 7%、付費率為 9%，從這個層面來看還有很大的增長空間。但從現(xiàn)實來看，B 站提升訂閱率卻有幾點難處。

提高訂閱率主要依靠獨家版權(quán)內(nèi)容，B 站布局自制內(nèi)容和獨家版權(quán)的時間較晚。雖然也有《風(fēng)犬少年》、《人生一串》這些口碑和數(shù)據(jù)不錯的作品，但整體來看網(wǎng)綜、網(wǎng)劇獨家內(nèi)容的數(shù)量要少于優(yōu)愛騰，在今天的大環(huán)境下，B 站很難繼續(xù)加大自制內(nèi)容的投入。

此外，過去有優(yōu)勢的國漫面臨著更為激烈的版權(quán)競爭，短期內(nèi)想要有所突破也是困難重重。

除了獨家內(nèi)容供給難以增加，B 站大會員還存在的一個問題：國內(nèi)視頻平臺的不少用戶充會員是為了跳過廣告，而 B 站自身由于不帶貼片廣告，這條權(quán)益也就不復(fù)存在，這也從側(cè)面影響了 B 站的會員付費率。

想要提升商業(yè)化效率，B 站還是要在游戲、廣告、電商這些業(yè)務(wù)上想辦法，但遇到疫情，B 站管理層能做的也非常有限。

02 電商、游戲疲軟，都是疫情惹的禍？

占比近四成的增值服務(wù)增長 30%，收入整體增長卻只有 9%，B 站其他業(yè)務(wù)板塊的慘淡不難想象。

來自：B 站 2022Q2 投資者演示文稿

首先是游戲業(yè)務(wù)。作為曾經(jīng) B 站的營收支柱，近年來游戲業(yè)務(wù)卻逐漸跟不上 B 站的增長速度。如上圖所示，2020 年 Q2 以來，B 站游戲業(yè)務(wù)基本處于增長停滯的狀態(tài)，單季收入一直在 12 億元上下徘徊，今年二季度更是降至 10.46 億元，創(chuàng)下 2020 年以來新低。

B 站本季度游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的原因有三：

• 第一，今年上半年國內(nèi)游戲市場整體低迷，二季度就連騰訊本土市場的游戲收入同比都下降了 1%；
• 第二，B 站游戲收入中，發(fā)行和聯(lián)運的收入占比達(dá)到 95%。去年下半年以來版號停發(fā)將近 8 個月的時間，這對 B 站游戲業(yè)務(wù)的影響巨大，今年以來 B 站渠道發(fā)行的游戲中，有影響力的大作數(shù)量明顯減少。
• 第三，B 站游戲游戲發(fā)行的優(yōu)勢在二次元，《原神》的崛起對這個品類的影響巨大?！对瘛钒l(fā)布之初，B 站作為官服以外唯一的渠道服分享了一定的紅利，但隨著《原神》逐漸成長為比肩《王者》、《吃雞》的超級 IP，其他二次元游戲的生存空間卻受到壓縮，這也影響了 B 站的游戲業(yè)務(wù)。

好消息是，5 月以來游戲版號恢復(fù)，目前 B 站已經(jīng)獲得 4 款新游戲版號，并有 6 款游戲?qū)⒌顷懞Ｍ馐袌?，包?2 款自研游戲，下半年游戲供給荒有望得到緩解。

但壞消息是，海外游戲引入國內(nèi)的審批在加嚴(yán)，二次元品類也面臨更大的審查壓力，這都是 B 站游戲業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)，需要其更快向自研轉(zhuǎn)型。

來自：B 站 2022Q2 投資者演示文稿

相比游戲，廣告業(yè)務(wù)的表現(xiàn)稍好，二季度收入為 11.58 億元，同比增長 10%。二季度受到疫情影響，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場疲軟明顯，上市的同類平臺中，騰訊媒體類廣告（包括騰訊視頻）同比下降 25%，愛奇藝則同比下降 35%，只有短視頻平臺快手取得正增長，但同比增速也有 10.5%。

B 站 COO 李旎也在電話會議上強調(diào)全球宏觀經(jīng)濟變化跟疫情反復(fù)影響了廣告行業(yè)。廣告主在這段時間的預(yù)算明顯萎縮，投放也更謹(jǐn)慎。新興行業(yè)在這個階段的發(fā)展，也比以往更困難了。

對于宏觀經(jīng)濟形勢對廣告業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)，李旎表示 B 站會有幾個應(yīng)對措施，其中有一些是之前已經(jīng)談過的，比如此前晚點報道過的調(diào)整組織架構(gòu)，推出豎屏產(chǎn)品（StoryMode），加強花火這樣的廣告基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

此外，李旎還提出了一個新的計劃：進一步開放生態(tài)尋求與外部平臺合作。她表示 B 站現(xiàn)在已經(jīng)跟淘寶、天貓、京東、拼多多電商平臺達(dá)成初步合作，積極地嘗試在 B 站上進行原生廣告、UP 主廣告的種草，在提供產(chǎn)品、模型進行交易轉(zhuǎn)化等嘗試。并在接下來積極嘗試跟所有的品牌方以及生活消費等平臺、伙伴產(chǎn)生不同層面的合作。

03 B 站，這次是真的觸底了？

今天擺在 B 站面前的問題一共有三個：增長、增收和增利。

B 站二季度增收的情況不理想，但客觀來說，就像上文中分析的那樣，上半年廣告、電商和游戲業(yè)務(wù)，甚至增值服務(wù)業(yè)務(wù)中的會員訂閱都受到大環(huán)境影響，下半年隨著疫情得到控制，理論上今年三季度開始會有所改善。

B 站的增長并沒有太多問題，今天 B 站 MAU 已經(jīng)突破 3 億，陳睿也在電話會議上表示有信心實現(xiàn)「2023 年 4 億 MAU 的目標(biāo)」。今天國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺的用戶增速普遍跌入個位數(shù)甚至負(fù)增長，B 站的速度已經(jīng)非常之快。

問題在于外界的資本環(huán)境已然改變。

前兩年的大背景是移動互聯(lián)網(wǎng)紅利消失，B 站的高增速就像是沙漠里發(fā)現(xiàn)了一個綠洲，投資者蜂擁而至把 B 站的市值從 50 億美金推高到 500 億。但隨著行業(yè)寒冬的到來，投資者的注意力已經(jīng)從增長、增收轉(zhuǎn)向盈利能力，這也是 B 站、快手等企業(yè)去年下半年以來股價大跌的根本原因。

大環(huán)境轉(zhuǎn)變下，B 站商業(yè)化和扭盈進程更加緊迫。過去一直以增長為核心的 B 站，年初也提出要將增長和商業(yè)化的比例從之前的七三開調(diào)整為五五開，并計劃在 2024 年實現(xiàn)非 GAAP 下整體盈利。

但對于依然還在追求增長的 B 站，要平衡增長和增利并不容易，尤其當(dāng)用戶和內(nèi)容消費的增長速度快過收入增長時。今年 Q2 B 站 DAU 同比增長 33%，VV（視頻播放數(shù)）同比增長 83%，在同等的獲客效率和單位帶寬成本下，10% 的營收增速意味著虧損進一步放大。

陳睿也在電話會上表示：B 站的降本增效更多是提高這些環(huán)節(jié)的效率，降低單位成本。根據(jù)他的說法，Q2 B 站市場費用同比下降 16%，占收入的比例從 31% 降到 24%；每個 VV（視頻播放數(shù)）帶寬的成本則下降了 37%。二者都是 B 站降本增效的體現(xiàn)。

陳?？偨Y(jié)：「我的一個預(yù)測是，在今年 DAU 大幅上漲，同時用戶時長也在上漲的同時，我們今年在 IT 的技術(shù)投入，比如說像帶寬、服務(wù)器方面的整體投入并不會比去年多。這個其實就是通過技術(shù)來去優(yōu)化成本，實現(xiàn)降本增效的例子?！?/p>

除了提高效率，B 站二季度采取的其他一些降本措施也在二季報中有所體現(xiàn)。二季度 B 站一般及行政開支和研發(fā)開發(fā)分別同比增加了 44% 和 68%，在解釋開支增加的原因時，B 站稱一部分是由于優(yōu)化組織相關(guān)的開支以及終止若干游戲項目的開支所致。

裁員和縮減不必要的項目雖然短期內(nèi)會增加一次性的費用開支，但從長期來看，會在接下來的幾個季度降低費用。

但是說一千道一萬，這些都是長期信號，要讓投資者信服，止住今天的頹勢，B 站需要在接下來的一兩個財季，給出更多更有說服力的數(shù)據(jù)指標(biāo)，表明 B 站的降本增效正在往一個真正有效的方向前進。

要想讓資本市場重拾對 B 站的信心，借用劉建宏老師的那句經(jīng)典臺詞：留給 B 站的時間，不多了。