2022年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情演化以及俄烏沖突三大外生因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格帶來擾動(dòng)。尤其2022年的前四個(gè)月，通脹預(yù)期和成本壓力打擊全球權(quán)益市場。針對(duì)下半年的投資策略，券商認(rèn)為，A股將進(jìn)入中期輪動(dòng)慢漲格局，在組合配置策略上，把握風(fēng)險(xiǎn)底線，從風(fēng)險(xiǎn)配置角度關(guān)注收益平滑策略機(jī)制。

中信證券：出口和基建將有所發(fā)揮

從經(jīng)濟(jì)影響來看，本輪疫后復(fù)蘇對(duì)比2020年可能有三點(diǎn)不同。首先，政策發(fā)力側(cè)重點(diǎn)和發(fā)力方式不同，2020年聚焦于“六穩(wěn)六保”，貨幣政策力度較大，今年貨幣政策受到一定限制，財(cái)政政策承擔(dān)了更重要的角色；其次，2020年初，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于疫情發(fā)展較為樂觀，而今年已經(jīng)是疫后的第三年，加之經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，各類主體對(duì)未來的預(yù)期也相對(duì)更加悲觀；最后，今年的外部環(huán)境更加復(fù)雜。因此，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率可能弱于2020年，而結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)出口和基建將發(fā)揮重要的作用。

大宗商品供給壓力下，高通脹仍是海外緊縮政策的硬約束。進(jìn)入下半年，海外地緣政治沖突趨緩，尋求俄羅斯原油的替代品或成為美國與伊朗、沙特等國關(guān)系緩和的契機(jī)，中美貿(mào)易關(guān)系也出現(xiàn)邊際緩和趨勢。但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存，包括供應(yīng)鏈、大宗商品高價(jià)、對(duì)俄制裁與俄反制裁等因素的擾動(dòng)或仍將持續(xù)至下半年。美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢已現(xiàn)，隱含多層次衰退風(fēng)險(xiǎn)，但就業(yè)、消費(fèi)、投資等因素仍能支撐年內(nèi)的美國經(jīng)濟(jì)。

對(duì)A股而言，上半年制約A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的美聯(lián)儲(chǔ)加息和俄烏地緣沖突的影響有望逐步減退，疫情約束退坡后預(yù)計(jì)穩(wěn)增長政策將進(jìn)入密集落地期，基本面、流動(dòng)性和市場情緒有望共振改善，驅(qū)動(dòng)A股進(jìn)入中期輪動(dòng)慢漲。

華福證券：A股價(jià)值回歸有較大空間

新冠疫情的沖擊造就了“改革?！焙线m的起點(diǎn)。以Wind全A指數(shù)為例：2021年底時(shí)最高上沖到6028.9點(diǎn)，而在2022年的急跌中，最低達(dá)到了4267.8點(diǎn)，跌幅高達(dá)近30%。Wind全A2022年4月下旬的低點(diǎn)4267點(diǎn)，與2019年3月份的點(diǎn)位類似，也與2020年的平均點(diǎn)位接近。而2019年、2020年、2021年，A股業(yè)績分別增長了6.3%、2.5%和19.4%，復(fù)合增長率高達(dá)30%。以2019年平均點(diǎn)位3850點(diǎn)左右來看，增長30%，就能夠達(dá)到5000點(diǎn)左右。因此4267點(diǎn)是被明顯低估了。

基建作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)器，在疫情沖擊中持續(xù)發(fā)力。2021年四季度基建投資增速有所下滑，但在2022年初開始持續(xù)回升。之后哪怕是疫情沖擊，基建增速也未受明顯影響。消費(fèi)受疫情沖擊影響最大的消費(fèi)，自從2022年疫情有所反復(fù)以來就持續(xù)下滑，但下滑速度在5月份有顯著放緩。

A股當(dāng)前仍處于價(jià)值區(qū)間，具備投資價(jià)值。過去三年，2019、2020、2021年，A股凈利潤增長分別為6%、2.5%和19%，累計(jì)增長30%。而Wind全A指數(shù)累計(jì)增長50%，相當(dāng)于估值溢價(jià)約為業(yè)績?cè)鲩L的2/3。當(dāng)前，雖然上海、北京等大城市有所封控，但全國大部分地區(qū)仍然保持正常運(yùn)行狀態(tài)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和上市公司的業(yè)績沖擊預(yù)計(jì)比2020年小。預(yù)計(jì)2022年A股公司業(yè)績?cè)鏊贋?%左右，與2019年相當(dāng)。從“A股業(yè)績與指數(shù)漲幅之間的長期關(guān)系”展示的規(guī)律來看，A股的價(jià)值回歸仍有較大空間。

投資策略上，建議布局三大方向。一是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)密不可分，智能設(shè)備、通訊、航天、軍工等多個(gè)領(lǐng)域均對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)品有旺盛的需求。

二是新能源產(chǎn)業(yè)有“雙碳”目標(biāo)支撐。新能源安裝和發(fā)電成本下降推動(dòng)需求的擴(kuò)大，新冠疫情、俄烏沖突等復(fù)雜國際情勢下，不可再生資源價(jià)格攀升，市場需求轉(zhuǎn)向新能源。

三是受疫情及俄烏沖突等多種因素影響，全球食品價(jià)格升至歷史最高水平。在國家宏觀調(diào)控及政策引導(dǎo)下，歷年農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量均達(dá)到規(guī)劃目標(biāo)，食糧儲(chǔ)備充足，糧食安全保持在穩(wěn)定水準(zhǔn)，國內(nèi)糧價(jià)也較為平穩(wěn)。因此，種植與農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈板塊有明顯利好。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲對(duì)農(nóng)產(chǎn)品及貿(mào)易商有直接刺激，種糧收益得到保障帶動(dòng)種糧積極性增加，因此種子板塊也會(huì)因糧價(jià)上漲而受益。

中泰證券：布局“內(nèi)穩(wěn)外滯”主線

2022年下半年影響行業(yè)配置的核心為“內(nèi)穩(wěn)外滯”?！皟?nèi)穩(wěn)”意味著以基建、地產(chǎn)為代表的價(jià)值板塊行情有望得到延續(xù)，“外滯”則表示聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，成長風(fēng)格有望迎來反彈。節(jié)奏上，傾向于“先價(jià)值后成長”。圍繞“內(nèi)穩(wěn)外滯”的核心思路，建議關(guān)注以下三條主線：主線一：“框架內(nèi)”穩(wěn)增長，基建、地產(chǎn)有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。建議關(guān)注直接受益于穩(wěn)增長政策發(fā)力的建筑央企，攻守兼?zhèn)涞牡禺a(chǎn)龍頭。

主線二：成長股反彈值得期待。建議關(guān)注新興領(lǐng)域需求高增疊加國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)的半導(dǎo)體設(shè)備；需求持續(xù)高增，供給瓶頸逐漸緩解的光伏產(chǎn)業(yè)鏈；供需兩端持續(xù)擴(kuò)張，國企治理效率逐漸提升的軍工。

主線三：居民收入增速回落的情況下，PPI與CPI剪刀差收窄。建議關(guān)注全球供應(yīng)緊張，國內(nèi)價(jià)格維持高位的種植業(yè)；高糧價(jià)加速生豬產(chǎn)能去化，下半年周期有望觸底的養(yǎng)殖業(yè)；供需矛盾相對(duì)剛性的上游周期品（煤炭）。

記者 張曌