文：任澤平團隊

行到水窮處，坐看云起時。

良劍期乎斷，不期乎鏌铘；良馬期乎千里，不期乎驥驁。

世界上最寬闊的是海洋，比海洋更寬闊的是天空，比天空更寬闊的是人的胸懷。

一、政策空中加油，經(jīng)濟重回復(fù)蘇，企業(yè)信心比黃金重要

政策努力通過空中加油，將經(jīng)濟重新拉回復(fù)蘇通道，防止二次探底，繼穩(wěn)大盤之后，國務(wù)院部署19項接續(xù)政策和非對稱加息體現(xiàn)了這一導向。政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發(fā)力點。

上半年GDP增長2.5%，下半年如果能夠?qū)崿F(xiàn)5.5%的增長，全年有望4%左右。除了二季度特殊情況外，下半年5.5%的經(jīng)濟增速，在全球主要經(jīng)濟體中屬于較高的，高于歐美，與印度、越南不可比，他們相當于中國80年代末90年代初的水平，發(fā)展階段不同。對現(xiàn)階段的中國經(jīng)濟而言，發(fā)展是硬道理，是解決一切內(nèi)外部問題的根本。

貨幣政策的關(guān)鍵是從寬貨幣到寬信用，銀行體系并不缺資金，“堰塞湖”現(xiàn)象體現(xiàn)了銀行不敢貸、企業(yè)不敢投的堵點，因此，關(guān)鍵是提振企業(yè)信心，尤其提振民營經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟、房地產(chǎn)等這些解決就業(yè)主力的信心。必須要從理論上說清楚民營經(jīng)濟的地位，從產(chǎn)權(quán)保護、財產(chǎn)保護等實際行動上給民營經(jīng)濟和平臺經(jīng)濟的企業(yè)家吃定心丸。

不確定性來自中美關(guān)系、俄烏沖突、地緣政治、美聯(lián)儲加息、疫情、地產(chǎn)等。

我們在3月17日提出《從今天起，開始樂觀》、4月6日《新一輪結(jié)構(gòu)性牛市猜想》，7月中旬提出“貨幣從全面寬松到結(jié)構(gòu)性寬松，股市從單邊上漲到結(jié)構(gòu)性行情”“對未來經(jīng)濟不必悲觀，但也不能盲目樂觀”。

二、輸入性通脹壓力和內(nèi)生性通縮壓力并存，穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)是當前首要任務(wù)

未來要擔心的不是通脹，而是通縮，這是我們與主流觀點的不同之處，或者準確的說，輸入性通脹壓力和內(nèi)生性通縮壓力并存。

受美聯(lián)儲前期超發(fā)貨幣、地緣沖突、供應(yīng)鏈短缺等沖擊，輸入性通脹壓力較大，國內(nèi)主要是豬周期啟動。

但是，剔除能源和食品價格之后的核心CPI在7月僅為0.8%，而且環(huán)比下降0.2個百分點，核心CPI反應(yīng)的是居民就業(yè)和收入狀況，因此當前應(yīng)該主要擔心內(nèi)生性通縮而非輸入性通脹，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)是當前首要任務(wù)，這在宏觀政策上是至關(guān)重要的，關(guān)系方向性和全局性。

三、房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，到了出手臨界點，破解“不能漲不能降不可能三角”的僵局

“房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融”，隨著人口老齡化少子化加速到來、20-50歲置業(yè)人群峰值出現(xiàn)、城鎮(zhèn)化率超過64.7%、人均住宅面積達到34平米、全國套戶比超過1.09，房地產(chǎn)長周期的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，大開發(fā)時代和普漲時代已經(jīng)落幕?？陀^講，當前房地產(chǎn)市場的嚴峻形勢，既有長周期因素，也有短周期因素；既有政策因素，也有企業(yè)自身因素；是長短期、國內(nèi)外、政策企業(yè)等因素疊加的結(jié)果，僅歸因于任何一方面均有失偏頗。

房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，房地產(chǎn)大開發(fā)時代已經(jīng)落幕，但瘦死的駱駝比馬大，2021年房地產(chǎn)銷售18萬億，仍然是國民經(jīng)濟遙遙領(lǐng)先的第一大支柱行業(yè)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈加起來預(yù)計3萬億，雖然在快速增長，但仍然無法對沖這一缺口。如何既要防止房價死灰復(fù)燃，又要恢復(fù)市場信心，需要高超的智慧，老成謀國是時間換空間，配合二次房改。

當前房地產(chǎn)到了出手的臨界點，過去幾年在“房住不炒”導向下，各部門出臺了三道紅線、集中度管理、嚴查經(jīng)營貸、去杠桿降負債等政策在大方向上是對的，在當時的背景下是有合理性的，但是在長短期、內(nèi)外部因素疊加下，面對當前房地產(chǎn)市場過度低迷拖累經(jīng)濟增長和就業(yè)、七成以上房企面臨債務(wù)違約風險、破解房地產(chǎn)-土地財政-銀行貸款的經(jīng)濟增長三角循環(huán)需要一定時間、爛尾停貸風險影響民生和穩(wěn)定，房地產(chǎn)到了出手的臨界點。必須要清楚政策的出發(fā)點不是保房企，而是保增長、保就業(yè)、保民生。

對于房企要區(qū)分，要實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和兼并重組。對于那些轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、躺平爛尾不保交樓的不良企業(yè)，相信未來自有法律等著；對于那些被房地產(chǎn)長期低迷耗盡現(xiàn)金流仍竭盡全力維持經(jīng)營保交樓的良心房企，應(yīng)該實施積極救助措施，甚至由這些優(yōu)質(zhì)良心民營房錢配套AMC度過難關(guān)并重組行業(yè)。

過去部分房企給老百姓留下了紙醉金迷、為富不仁的不良印象，成為救助市場最大的道德風險和障礙，但是也要看到有一批房企還是誠信經(jīng)營的良心企業(yè)，必須要進行區(qū)分，要實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，要清晰地向社會傳遞穩(wěn)樓市是為了穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)民生。

房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)，國民經(jīng)濟第一大支柱行業(yè)。從各方面形勢來看，房地產(chǎn)到了出手的臨界點，在堅持“房住不炒”的前提下，按照市場經(jīng)濟規(guī)律辦事，當前關(guān)鍵是三大任務(wù)：穩(wěn)樓市、保交樓和房企重組，通過放松前期偏緊的調(diào)控政策支持剛需和改善型需求，通過壓實地方主體責任建立房地產(chǎn)紓困基金并配套金融工具支持保交樓保穩(wěn)定，通過支持優(yōu)質(zhì)房企尤其民營房企并配套AMC等進行行業(yè)內(nèi)并購重組。相信經(jīng)過長短結(jié)合的措施，加上以“城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定、房地產(chǎn)稅”為主的二次房改，中國房地產(chǎn)市場有望實現(xiàn)軟著陸。

恢復(fù)房地產(chǎn)市場的需求和信心，比貸款展期等措施更為重要。從放松需求的角度，不要指望房地產(chǎn)市場會回到從前普漲的局面，既不可能也不現(xiàn)實，未來70%的低能級城市因為人口流出或停滯面臨房地產(chǎn)過剩，對于20%-30%的人口流入都市圈城市群可以給予政策支持剛需和改善型需求。

比如，上?？梢詫⑦h郊區(qū)購房資格從5年社保降低到2年社保，北京可以加大工作居住證發(fā)放數(shù)量，要給在北上廣深工作的年輕人購買起點住宅機會，安居樂業(yè)。深圳情況比較特殊，地域小，房價過高，一定要防止短期再次大漲，可以考慮進行區(qū)域合并的方式，進行人口和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移及均衡發(fā)展，在穩(wěn)主城區(qū)房價的同時，實現(xiàn)整體區(qū)域市場銷量的回升。

對于都市圈城市群周邊的強三線城市，可以通過社保互認、完善基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通等方式放松限購，落實國家城市群發(fā)展戰(zhàn)略。但是對于大量人口流出的低能級城市，嚴禁再出臺過度刺激手段，既違反中央“房住不炒”精神，也將極大增加實體經(jīng)濟成本，要多從地區(qū)優(yōu)勢角度發(fā)展制造業(yè)和實體產(chǎn)業(yè)，進行土地財政轉(zhuǎn)型。

四、新基建是穩(wěn)增長最重要的抓手，是經(jīng)濟增長新引擎

新基建是兼顧短期穩(wěn)增長和長期促創(chuàng)新的最重要抓手，支撐未來20年中國經(jīng)濟繁榮發(fā)展的新基建是新能源、數(shù)字經(jīng)濟、新一代信息技術(shù)、人工智能、充電樁等領(lǐng)域，這關(guān)系到大國競爭的制高點、從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)該在政策性銀行貸款、政府專項債、減稅降費等領(lǐng)域給予大力支持。

這個領(lǐng)域有助于提升中國經(jīng)濟的長期潛在增長率，是典型的供給創(chuàng)造需求，對這個領(lǐng)域的投資短期不必擔心貨幣超發(fā)和產(chǎn)能過剩，這些行業(yè)未來空間巨大，應(yīng)該發(fā)揮我國集中力量辦大事，產(chǎn)前進行大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的優(yōu)勢。

貨幣是中性的，用在非生產(chǎn)性領(lǐng)域?qū)⒃黾觽鶆?wù)負擔，用在生產(chǎn)性領(lǐng)域?qū)⒛軌蛲ㄟ^未來的收益覆蓋，所以當前貨幣政策最重要的不是總量，而是結(jié)構(gòu)，大力支持新基建。

五、當下不投新能源，就像20年前沒買房

迎接新能源革命。上半年，新能源汽車銷售224.8萬輛，增長一倍以上，今年預(yù)計600萬輛，滲透率超過27%，去年是13.6%。在全球雙碳和能源轉(zhuǎn)型的大背景下，新能源相關(guān)的行業(yè)產(chǎn)業(yè)是未來經(jīng)濟最有希望的、最具爆發(fā)力的領(lǐng)域。全球新能源行業(yè)發(fā)展主要包含三大主線賽道領(lǐng)域：從電動化到智能化，從煤電到綠電+儲能，從鋰電池到氫能源電池。

一是新能源相關(guān)的消費者應(yīng)用領(lǐng)域，主要包括新能源汽車、新能源電池、智能駕駛等。新能源車應(yīng)用蓬勃發(fā)展，快速滲透，未來從電動化到智能化，軟件定義汽車時代即將來臨。

二是新能源相關(guān)的清潔電力能源建設(shè)領(lǐng)域，包括電源工程、電網(wǎng)系統(tǒng)建設(shè)，未來將從煤電到“綠電+儲能”。未來“綠電+儲能”的模式才算真正的新能源，最終夢想，主要包括可再生發(fā)電和電力綜合利用領(lǐng)域，比如風電、光伏等上游清潔能源替代，比如新能源友好并網(wǎng)的新一代電網(wǎng)、新型儲能等。

三是新能源相關(guān)的電池技術(shù)領(lǐng)域，從鋰電池到氫能源電池，未來發(fā)展高資源自給率、成本可控、市場化商用進程可落地的多元化電池技術(shù)路線是時代的必然選擇。

新能源市場增量空間巨大、競爭格局未定，未來還將有一次大洗牌，鹿死誰手，尚未可知。放眼長遠，當下不投新能源，就像20年前沒買房，未來能夠革新能源命的，只有新能源自己。

六、發(fā)展是硬道理，是解決一切內(nèi)外部問題的根本

對于如何應(yīng)對逆全球化和霸權(quán)國家戰(zhàn)略遏制，從長遠看，發(fā)展是硬道理，當前我們最需要的一心一意謀發(fā)展。當前以及未來一段時期，我們的首要任務(wù)是從經(jīng)濟大國向科技、金融、軍事等綜合實力大國邁進，在經(jīng)濟規(guī)模不斷壯大的同時提高人均水平。越是關(guān)鍵時期越要和偉大的祖國站在一起，越要牢記初心和使命是為人民謀幸福，為民族謀復(fù)興。我們現(xiàn)在所面臨的挑戰(zhàn)是發(fā)展過程中必將也必然面對的，如果不是快速成長為世界第二大經(jīng)濟體，這些就不會發(fā)生，所以也只有通過發(fā)展壯大才能解決這些問題和挑戰(zhàn)。

2010年中國超過日本成為世界第二大經(jīng)濟體，當時日本國內(nèi)輿論一片嘩然、不服，有的認為是中國gdp數(shù)據(jù)造假所致。2021年中國經(jīng)濟規(guī)模超過日本的三倍，這種質(zhì)疑聲隨之消失，日本安心做老三。中美問題解決的唯一辦法，就是有一天中國經(jīng)濟總量是美國的三倍，引領(lǐng)全球經(jīng)濟增長、貿(mào)易、科技創(chuàng)新乃至改革開放，樹立人類文明前進的新燈塔，于是今天看到的這些紛爭自然就會消失，因為爭論和摩擦只會在勢均力敵時才會多發(fā)，在國際秩序的叢林法則下，爭論止于實力。所以，我們要切記發(fā)展是硬道理，是首要任務(wù)。

歷史上大國興衰的世紀性規(guī)律，絕大部分最終是靠實力說話。

在這個互聯(lián)網(wǎng)時代，影響力越大的人越要理性、建設(shè)性，你的影響力是社會的信任，用來推動社會進步。中華民族是偉大的民族，相信經(jīng)過新一輪改革開放，經(jīng)過一代代人卓絕的奮斗拼搏，中國定能重回世界之巔，拿回曾經(jīng)屬于自己的王座。

七、老齡化少子化加速到來，鼓勵生育是大勢所趨

2020年呼吁“是該放開三孩了”，全網(wǎng)5.6億閱讀，推動形成社會共識和公共政策。2021年呼吁“建立鼓勵生育基金”，還處于爭論階段，但各個地方已經(jīng)開始實施相關(guān)鼓勵生育的措施。

人口負增長即將來臨，優(yōu)化生育政策刻不容緩。目前多省出生人口持續(xù)下降，2017-2021年河南、山東、河北等人口大省出生人口降幅超過40%，并且2021年已有11個省陷入人口自然負增長。

8月1日，國家衛(wèi)健委黨組在《求是》雜志刊登署名為“中共國家衛(wèi)生健康委黨組”的文章中指出：隨著長期累積的人口負增長勢能進一步釋放，我國總?cè)丝谠鏊倜黠@放緩，“十四五”期間將進入負增長階段。目前我國促進生育的措施比起其他低生育率國家鼓勵生育的力度還有一定差距。

二孩、三孩政策出來后生育率和新生兒不升反降；現(xiàn)在不要說放開生育，鼓勵力度不夠老百姓都不愿意生；2020年城市、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村的總和生育率分別為1.12、1.4、1.54，農(nóng)村的生育率已經(jīng)很低了，生育率不僅低于聯(lián)合國黃金水平2.1，而且低于美國的1.9，法國的1.8，德國和英國的1.6-1.7；未來要擔心的不是人口過快增長，而是過快下滑，2021年我國總和生育率降到1.15，全球倒數(shù)，只比韓國高，比日本的1.3都低，比歐美國家低50%以上。

需要反思的是，我們這么一個民族幾千年來崇尚“家庭文化”“多子多福”“家和萬事興”，怎么短時間內(nèi)變成了世界上生育率如此低的國家？為什么？

2016年放開二孩之前，有保守派人口權(quán)威反對放開，預(yù)測只要放開二孩新生兒年度峰值將達到4995萬人，結(jié)果當年只有1786萬，隨后一路下滑，2021年一個14億人口的大國只生了1062萬人，2022年將降至1000萬人以內(nèi)。

當前少子化的主因是：生育養(yǎng)育教育偏高，高房價、低社保水平、高生活成本；托育服務(wù)供給不足；主力育齡婦女以每年400-500萬的速度在下降，因為中國的嬰兒潮來自1962-1976年；不同程度的女性就業(yè)歧視；女性經(jīng)濟獨立，受教育程度提高，生育的機會成本上升。而這些，有的無法改變，有的通過改革可以提高生育率和幸福指數(shù)，法國、美國等都有很好的經(jīng)驗。（參考《中國生育報告2022》）。

隨著人口形勢發(fā)展，國家越來越重視人口問題，2021年中央全面放開了三孩，實施了促進人口長期均衡發(fā)展的重大戰(zhàn)略，積極應(yīng)對老齡化少子化，各個地方也積極出臺了各種鼓勵生育的政策，各大城市甚至掀起搶人大戰(zhàn)。

有幾點建議：1）實行差異化的個稅抵扣及經(jīng)濟補貼政策；2）將學前教育和0-3歲托育納入義務(wù)教育；3）加大女性就業(yè)權(quán)益保障；4）對于老人參與撫養(yǎng)孩子的家庭，可以從抵稅、發(fā)放補貼等方式給予支持；5）打擊學區(qū)房炒作。

相信經(jīng)過一系列放開并鼓勵生育的措施，中國生育率一定能夠觸底回升，實現(xiàn)人口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及長期均衡發(fā)展，這不僅關(guān)系到國家的繁榮富強，而且關(guān)系到我們每個人的幸福。天佑中華。

我們深愛這個國家，深愛這片土地，以科學家的精神，建設(shè)性的態(tài)度，致力于推動社會進步，讓社會更美好。

八、下半年資本市場展望

我們在3月下旬提出“從今天起，開始樂觀”，“當下不投新能源，就像20年前沒買房”，隨后4-6月經(jīng)濟和資本市場反彈，抓住了今年最重要的一輪行情和主攻方向。7月下旬提出“經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，空中加油”“股市從單邊上漲轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性行情”，及時提示了市場行情和風格轉(zhuǎn)換。

展望下半年，預(yù)計市場（以下僅供澤平宏觀會員參考）

九、下半年房地產(chǎn)市場展望